暴賺722億的“寧王”，還有什么故事可講？｜讀財報

來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 楷楷

近日，寧德時代交出了一份“漂亮”的成績單，再一次證明，能打敗“寧王”的，只有它自己。

2025年，寧德時代實現營收4237億，同比增長17%；歸母凈利潤722億，同比增長42%，營收和凈利潤均達到歷史最佳水平。

更重要的是，跟2024年“增利不增收”的業績相比，寧德時代打破了市場對其增長持續性的擔憂，動力電池業務依然保持高速增長，“第二曲線”儲能業務也在加速爬升。

但恰恰是這么一份漂亮得近乎沒有瑕疵的成績單，反而透露出一絲違和感。有媒體算過，寧德時代去年賺到的722億元，要比13家A股上市車企的利潤總和都多。

新能源汽車行業的增速逐漸放緩，而作為上游電池供應商的寧德時代，卻仿佛活在另一個平行時空——“寧王”贏麻了，但真的不會“高處不勝寒”嗎？

01 寧德時代沒有對手

我們先看看寧德時代為什么能沖的這么“高”？

2025年，寧德時代扭轉了2024年營收同比增速下滑的局面，收入再創新高，歷史上首次突破4000億大關。與此同時，寧德時代的賺錢能力更強了，全年盈利722億元。

（圖源：寧德時代2025年財報）

寧德時代的動力電池和儲能業務構成了驅動公司業績的“雙引擎”。

先看動力電池業務，2025年寧德時代動力電池銷量541GWh，同比增長41.85%。整體營收為3165億元，同比增長25.08%，占總營收的74.7%，依然是寧德時代的“壓艙石”。

根據SNE Research數據，2025年寧德時代全球動力電池使用量市占率為39.2%，連續九年排名第一。其中，國內市場的市占率達到43.42%，海外市場的市占率也進一步躍升至30%。

一方面，鋰電池價格上行倒逼廠家提前備貨。2025年全年，動力電池核心原材料碳酸鋰的價格，從三季度7-8萬元/噸上漲至四季度8-10萬元/噸，今年繼續狂飆。

去年11月，小鵬汽車董事長何小鵬在回應媒體關于電池短缺的問題時，直言“我和我們所有的電池廠商老板都喝過酒了”。業內還傳出消息稱，數家車企采購人員在寧德時代銷售辦公室“堵門”，只為能提前鎖定電池產能。

截至2025年底，寧德時代合同負債余額增至492億元，同比增幅達77%。這不是寧德時代簽約的極限，而是其生產的極限，2025年，其產能利用率已達96.9%。

另一方面，新能源汽車市場的持續放量，也是拉動寧德時代業績的重要推手。

根據SNEResearch的數據，2025年，全球新能源車銷量達2147萬輛，同比增長21.5%；國內新能源汽車市場近年的增速雖然有所放緩，但2025年的新車銷量仍同比增長28.2%。

值得注意的是，2025年寧德時代的全球市占率提升了1.2個百分點，這意味著它的收入不僅隨大盤增長，還從海外競爭對手手中搶奪份額，去年境外營業收入同比增長約17.5%。

再看儲能業務。2025 年，寧德時代儲能電池銷量達 121 GWh，同比增長 29.13%；實現營收624.4億元，同比增長8.99%，扭轉了2024年的下滑趨勢，補上了寧德時代的“另一條腿”。

根據SNE Research 統計數據，2025 年寧德時代儲能電池市占率達 30.4%，出貨量連續 5年位居全球第一。

儲能這個賽道，原本被很多人看作是“講故事”，各路資本一窩蜂涌入，也導致行業價格戰愈演愈烈。寧德時代董事長曾毓群在2025世界儲能大會上直言，近3年間儲能系統價格下降了約八成，某些集采項目的中標價格甚至已經嚴重偏離了成本線。

但寧德時代的儲能業務毛利率（26.71%）卻比動力電池業務（23.84%）還高。在這背后，寧德時代的市場地位、技術領先等優勢，是其能夠免于“虧錢換份額”的主要原因。

另外，AI也給整個行業再添了一把火，高可靠、長時長的儲能系統成為剛需，使儲能業務迎來了更多新機遇，充分發揮作為公司“第二增長曲線”的擔當。

02 賺得比整個車圈都多

過去一年，無論從收入、利潤的規模，還是市場份額、盈利能力等角度，寧德時代交出了一份無可挑剔的成績單。難怪網友戲稱，寧德時代的對手，只能是它自己。

而且，寧德時代不僅賺得多，也能留得住錢。

截至2025年期末，寧德時代貨幣資金及交易性金融資產合計達3925 億元，其還同時宣布分紅方案，擬每10股派發現金分紅 69.57元（含稅），累計分紅將接近千億元。

（圖源：寧德時代2025年財報）

這是什么概念？據不完全統計，寧德時代2025年賺到的利潤，要比13家A股上市車企的利潤總和還多，其中，最賺錢的長城汽車和上汽集團，凈利潤規模估計是在90億元左右。

如果將以下兩組數據放在一起，對比會更加明顯：2025年，中國汽車行業的利潤率僅為4.1%，是過去十年最低；同期，寧德時代毛利率達26.27%，接近歷史巔峰水平。

這就帶來一個很有意思的思考：新能源汽車行業已經進入存量競爭，價格戰在所難免，但寧德時代卻反而賺得更多了，它是如何避免被行業周期性波動所裹挾的。

事實上，車企也不想一直為寧德時代“打工”。

近年來，車圈掀起了一陣“去寧化”浪潮，多家車企都嘗試通過自研電池、尋找第二供應商，與電池廠成立合資公司等，降低對寧德時代的依賴。比如理想、小鵬、零跑等均已廣泛引入二供、三供；廣汽集團更直接注銷與寧德時代的合資公司，決心自研自產電池。

但即便如此，寧德時代依然是大部分車企的“第一選擇”。

去年，理想i6因電池供應問題出現延遲交付，此事也流傳出多個不同版本，有稱寧德時代優先滿足大客戶產能，對理想“卡產能”，也有稱理想借此逼用戶選擇欣旺達電池以實現降本。

無論真相如何，似乎都反映出一個事實，車企和用戶更愿意為寧德時代的電池買單。

這意味著寧德時代業績爆發，市場需求放量固然是其中一個原因，但“強者恒強”的馬太效應，才是其能夠不斷拉大與競爭對手差距的關鍵。

首先，寧德時代已跟整個新能源生態深度綁定。上游，它通過股權參股、合資建礦等方式深度介入礦產資源的開發環節；下游，則通過成立合資公司、戰略聯盟等方式鎖定客戶；

此外，寧德時代還通過CTP/ CTC技術重新定義了行業標準，比如通過CTC技術可以直接去掉電池包，這一套自有的技術標準，進一步強化了寧德時代生態的不可替代性。

在這樣的背景下，寧德時代可以用更穩定的自供成本抵消外部市場的價格脈沖，形成“低成本-客戶選購-規模擴大-成本更低”的正向飛輪，讓公司能夠持續釋放規模效應。

其次，穩定盈利和充足現金流，持續反哺寧德時代的研發投入，筑牢技術護城河。2025年，寧德時代研發投入達221億元，同比提升20%，占比也達到新高度。

去年，寧德時代相繼推出二代神行超充電池、驍遙雙核電池、超混電池等一系列新品，新的電池需求被充分激活，其吃到的不僅是行業增長的紅利，更是技術發展的紅利。

最后，是穩定的產能供給。有資金底氣，有穩定訂單，“寧王”也有底氣繼續擴產。據管理層透露，目前寧德時代在建產能達到了321GWh，這不僅能承接AI及儲能爆發帶來的高端訂單，加速淘汰行業低效落后產能，也能進一步穩固其在全球供應鏈中的主導地位。

比寧德時代便宜沒它好，比它好不一定穩定，比它穩定又好，幾乎不存在，這種“不可能三角”，才是寧德時代護城河的真正深度。

03 懸在頭上的“不確定性”

但看似完美的壁壘，是不是真的無瑕？

這兩個潛在的挑戰將不容忽視：一個是現有的競爭優勢會不會迎來新變量；另一個則是如何保持增長。

先看可能出現的變量。

一個是地緣政治問題，可能會打亂寧德時代在全球市場的布局，包括生產基地的拓展和供應鏈的布局。

例如今年2月，津巴布韋礦業部突然宣布暫停鋰原礦和鋰精礦出口，盡管寧德時代早已對供應鏈進行了全球化布局，但在地緣政治的狂風暴雨中，變數可能會來得更快。

另一個則是技術路線的博弈。過去一年，關于固態電池的技術路線爭議從未停歇，在行業迎來技術突破之前，各家廠商都在謹慎布局，但其他技術領域也呈現出“多點開花”的態勢。

比如比亞迪在近期發布了第二代刀片電池以及配套的閃充技術，在常溫下從10%充到70%只要5分鐘；蔚來已累計建成了近3800座換電站，“換電模式”正在和固態電池落地“搶時間”。

如果將時間維度拉長，某一天某個技術路線可能會突然“破圈”，寧德時代現有的優勢會不會被顛覆，這個問題恐怕很難回答。

而在當下，國內新能源市場的低增速已成事實，壓力終究會傳導到寧王身上。在車企紛紛“去寧化”的趨勢下，盡管2025年寧德時代在國內的市占率仍居榜首，但較2024年45.09%的市場份額，已下滑1.67個百分點 ，是前十五名中下滑幅度第二大的企業。

所以，近年寧德時代正在積極擴大和完善自身的生態閉環，試圖再造一個“寧王”。

一方面，進一步擴大全球布局版圖，從匈牙利工廠到印尼產業鏈，從歐洲研發中心到北美技術合作，寧德時代正試圖用“本地化”對沖“地緣政治化”。

另一方面，從單一的電池供應商，向綜合能源解決方案提供商轉型。除了布局換電模式外，電池回收也是打造服務閉環的一步妙棋。

2025年，其電池材料及回收業務雖然收入下滑，但毛利率高達27.27%，且電池回收量出現大幅增長，這意味著一個關于電池“生產-使用-回收-再生產”的閉環正在逐漸跑通。

通過換電模式，寧德時代將一次性“賣電池”收入轉變成長期服務收入，包括電池生命管理和二次回收業務，為公司帶來更大的想象空間和利潤延續，對沖新能源汽車市場放緩的風險。

除此以外，寧德時代仍在低空經濟、機器人、零碳電力等方面開疆拓土。雖然這些“第三曲線”的布局很難在短期內貢獻顯著收入，但也為寧德時代的轉身播下了種子。

整體來看，2025年的這份成績單就像一面鏡子，照出了寧德時代的強大，也照出了它的焦慮。畢竟，強大與焦慮，總是相伴相生的，站得越高，風越急。

曾毓群曾說過，人類正經歷一場革命性的能源變革，從勘探、開采化石能源，邁向在風電場、光伏電站里獲取能源，并將其儲存在電池里的新時代。

每一次的時代變革，都蘊藏著新的機遇，就看誰能跑得更快，抓住更多的機遇。

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