145億，奶茶之王要被賣了

來源 | 鉛筆道

作者 | 阿欣

一家茶飲公司，能賣145億元？

最近，餐飲投資圈有條消息傳得很快：美國私募基金TA Associates（以下簡稱TA），正在考慮出售奶茶品牌Gong Cha（貢茶），并已委托摩根大通推進交易。

市場預(yù)估，此次交易的估值可能高達20億美元（約合人民幣145億元）。

如能成交，資方賺大發(fā)了。

2019年TA收購貢茶時，花費僅約2.88億美元。7年估值翻了近七倍，凈賺約17億美元（約合人民幣117億元）。

飲品賽道，近期頻出這類收購事件。

近期，瑞幸咖啡背后的操盤手大鉦資本，以不到4億美元的價格，收購雀巢手中的藍瓶咖啡（中國業(yè)務(wù)）。后者被譽為“咖啡界愛馬仕”。

讀完本文，你會發(fā)現(xiàn)：他們買的不是一杯飲品，而是一臺"永不停機的印鈔機"。

1

一杯奶茶的“反向收購”大戲

故事要從2006年的中國臺灣說起。

那一年，創(chuàng)始人吳振華在高雄開出了第一家貢茶門店。“貢茶”二字取自“進貢給皇帝的茶葉”，主打品質(zhì)感。

在當(dāng)時滿大街都是茶粉沖調(diào)的奶茶攤里，貢茶靠著真茶真奶和高顏值包裝，迅速在臺灣走紅，成了游客打卡的“奶茶界初代網(wǎng)紅”。

在臺灣站穩(wěn)腳跟后，貢茶開始向外探索。2009年，貢茶進入香港，隨后又開到了菲律賓、澳大利亞和美國。

但讓這杯茶真正沖出亞洲的，是一位“半路出家”的澳洲金融家。

2011年，新加坡。曾在花旗等銀行管理數(shù)萬億美元資產(chǎn)的馬丁·貝瑞，在一家購物中心里看到了貢茶門店門口排起的長龍。

在旁人看來，這不過是尋常的亞洲街景，但在馬丁眼中，這是流動的金礦。

他嗅到了商機：奶茶這東西，成本低、毛利高、易標(biāo)準(zhǔn)化，簡直就是為擴張而生的完美生意。

2011年6月，馬丁飛往臺灣，拿下了貢茶的特許經(jīng)營權(quán)。第二年，他和妻子把250萬美元的積蓄砸進了韓國首爾弘大（潮流街區(qū)），開出了第一家店。

馬丁有個相當(dāng)“雞賊”的打法。

他發(fā)明了一個戰(zhàn)術(shù)叫“選址借勢”——專門把店開在星巴克旁邊。你在星巴克排隊？那我就在旁邊等著，那些喝膩了咖啡的顧客，可能一扭頭就進了貢茶的門。

靠著這招"傍星戰(zhàn)術(shù)"，加上社交媒體上曬奶茶的熱潮，貢茶在韓國徹底火了。

馬丁很快悟出一個道理：真正的爆發(fā)不靠直營，靠加盟。

從直營轉(zhuǎn)向特許經(jīng)營后，貢茶在韓國短短三年就從1家店狂飆到300家。到巔峰時期，韓國門店數(shù)甚至接近1000家，成了名副其實的“韓國奶茶第一品牌”。

生意做大了，資本就開始盯上了。2014年，韓國私募基金Unison Capital收購了貢茶韓國。

但這還不夠，接下來還發(fā)生了一個商業(yè)史上的“神操作”。

2016-2017年間，由于韓國公司的規(guī)模、利潤，已經(jīng)遠超中國臺灣母公司，馬丁和Unison Capital（一家日本私募股權(quán)公司）聯(lián)手，讓韓國子公司反向收購了母公司70%股權(quán)。原本的海外代理商，搖身一變成了總公司的老板。

2019年，更大的玩家入場了。

美國老牌私募股權(quán)公司TA出手，以約2.88億美元的價格拿下了貢茶的全球多數(shù)股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅暡璧娜蚩偛浚瑥氖谞柊岬搅擞鴤惗亍?/p>

從此，這杯起源于中國臺灣的奶茶，徹底變成了一家“全球混血”的品牌。

然而，這條看似順風(fēng)順?biāo)娜蚧罚谥袊箨憛s走上了另一條岔路：遭遇山寨大軍。

作為“奶蓋茶”的鼻祖，貢茶2010年前后進入大陸市場。憑借“熊貓奶蓋”等爆款，一度成為年輕人的心頭好。到2017年，其全國門店超過750家，當(dāng)時喜茶只有100家店，奈雪的茶更是僅有44家。

但成也加盟，敗也加盟。

區(qū)域授權(quán)模式的快速擴張，埋下了一顆大雷。由于商標(biāo)管理混亂，“貢茶”這個名字迅速被山寨大軍盯上。

一時間，“御合貢茶”“至尊貢茶”“寶島貢茶”……各種“李鬼”遍地開花。消費者站在街頭，根本分不清誰是真祖宗。

為了和山寨貨撇清關(guān)系，貢茶不得不做一件事：冒著營業(yè)額下滑的風(fēng)險連續(xù)改名，先是“漾漾好貢茶”，后來又是“四云奶蓋貢茶”，甚至反復(fù)強調(diào)“有四朵云標(biāo)志的才是正品”。

可惜為時已晚，消費者心中的“白月光”，漸漸淪為了“小作坊”的代名詞。

到2023年底，貢茶在中國大陸的門店已萎縮到239家，其運營公司貢茶（上海）餐飲管理有限公司也于2024年11月注銷。

2

為什么賣？

最近，TA考慮出售貢茶，就是基于以上背景。為什么要賣？答案其實很簡單——TA的投資周期到了，該退出了。

TA是一家老牌投資公司，1968年成立，管理資產(chǎn)超650億美元。他們玩的是典型的私募股權(quán)投資游戲：低買高賣，周期退出。

2019年，TA花了約3億美元買下貢茶。現(xiàn)在7年過去了，貢茶估值漲到20億美元。

如果按這個價格賣掉，TA能凈賺約17億美元——7年間賬面回報近6倍，年化收益率超過30%，這在投資圈算是相當(dāng)漂亮的成績單。

那為什么不等再漲漲，或者繼續(xù)拿著？

兩個原因：

第一，投資公司的錢是有“保質(zhì)期”的。

TA的資金來源于養(yǎng)老金、大學(xué)捐贈基金等機構(gòu)投資者。他們與這些金主約定：一般5到7年就要實現(xiàn)退出，返還本金并分配利潤。現(xiàn)在7年到了，到了該“交卷”的時候。

第二，TA正在從消費賽道戰(zhàn)略性撤退。

在2025年第三季度，TA曾向LP（出資人）致信：消費類投資近年波動較大，在可預(yù)見的未來，不再進行新的消費產(chǎn)品投資。

換句話說，TA正在收縮消費賽道布局，而貢茶是其消費投資組合中最值錢的資產(chǎn)之一。此時出售，既是基金周期的自然結(jié)束，也是在資產(chǎn)價值最大化窗口期的理性選擇。

3

為什么值20億美元？

20億美元的估值，怎么算出來的？先看門店數(shù)據(jù)。

截至2026年3月，貢茶已進入全球32個國家和地區(qū)，擁有超過2200家門店（部分?jǐn)?shù)據(jù)源稱2400家）。

其中，美國門店從2014年起步的零星幾家，增長至240家以上，覆蓋23個州及華盛頓特區(qū)、波多黎各。

而在英國，2025年，貢茶簽訂的特許經(jīng)營聯(lián)盟協(xié)議顯示，計劃未來幾年內(nèi)開設(shè)至少225家門店。

貢茶的長期目標(biāo)，是在2032年時沖刺萬店規(guī)模，這意味著未來7年，每年要開約1000家店。

再看財務(wù)表現(xiàn)。

2024年，貢茶全系統(tǒng)銷售額6億美元（約合人民幣44億元），集團收入同比增長12%，達到1.9億美元。日本、韓國和美國市場是核心增長區(qū)域。

按20億美元估值計算，這相當(dāng)于貢茶2024年集團收入的約10.5倍市銷率（公司估值÷年收入）。在餐飲連鎖行業(yè)中，這一數(shù)值屬于中高水平。

更重要的是，貢茶的市場定位較獨特：它是“奶蓋茶”品類的開創(chuàng)者，也是最早實現(xiàn)全球化的亞洲茶飲品牌之一。

當(dāng)喜茶、奈雪的茶、霸王茶姬等新茶飲品牌還在國內(nèi)廝殺時，貢茶已經(jīng)在海外耕耘十余年。

在韓國，貢茶幾乎等同于“珍珠奶茶”的代名詞；在美國，它通過特許經(jīng)營模式在23個州開出門店；在中東，2024年貢茶首次進入科威特、卡塔爾、巴林等市場。

這種“先發(fā)優(yōu)勢”在資本市場有較高的溢價能力。貢茶的估值邏輯與霸王茶姬類似，后者憑借海外市場，市值也達到了約20億美元。

4

飲料是好生意？

貢茶能賣出20億美元，并不是孤例。放眼整個行業(yè)，你會發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象：這年頭，賣水的比賣啥的都吃香。

先看一組消費數(shù)據(jù)。

2026年開年，食品飲料等線下渠道銷售額表現(xiàn)分化明顯，尤其是飲料細(xì)分品類，殺瘋了：飲茶銷售額同比增長10.4%，即飲咖啡增長6.4%，雙雙領(lǐng)跑整個食品飲料大盤。

這年頭，白酒在跌、啤酒在跌、連牛奶都在掙扎，飲料卻在悶聲發(fā)大財。

第一個邏輯叫“上癮又高頻”。

據(jù)國金證券研報：現(xiàn)制飲品正在瘋狂搶占傳統(tǒng)軟飲的市場份額。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國人均現(xiàn)制飲品消費頻次是22杯，過去五年年均增速高達22.4%。

按這個速度算，2026年市場規(guī)模還能再漲22%以上。換句話說，年輕人可以不喝白酒、可以少吃零食，但戒不掉奶茶和咖啡——這種成癮性消費屬性，讓飲料擁有了穿越周期的底氣。

第二個邏輯叫“市場開始分層，資本開始整合”。

看看最近發(fā)生的兩件事就明白了。一邊是大鉦資本4億“抄底”藍瓶咖啡，一邊是博裕資本出資24億美元，入股60%星巴克中國股權(quán)。

資本為啥突然對高端咖啡來了興趣？因為價格戰(zhàn)打不動了。

過去兩年，9塊9的咖啡把市場教育了個遍，但也把利潤卷沒了。現(xiàn)在市場開始兩極分化——一端是9塊9的大眾市場，另一端是30元以上的精品咖啡。

大鉦拿下藍瓶，相當(dāng)于給瑞幸配了個“高端副牌”，10元到50元，價格帶全包圓了。

這叫啥？這叫從“價格戰(zhàn)”升級到“多品牌矩陣”。

第三個邏輯叫“供應(yīng)鏈就是護城河”。

國金證券數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)制飲品行業(yè)已經(jīng)進入成長期中后段，門店增速放緩，品牌數(shù)量開始下降，中小品牌正被加速出清。

活下來的頭部品牌，靠的不是網(wǎng)紅營銷，而是供應(yīng)鏈：能把成本壓到極致、把品控做到統(tǒng)一。

蜜雪冰城能開到4萬家店，靠的是自建原料體系；古茗能穩(wěn)坐萬店規(guī)模，靠的是區(qū)域加密的倉配網(wǎng)絡(luò)。

飲料這門生意，表面上賣的是“水”，實際賣的是背后那一整套“送水系統(tǒng)”。

最后一個邏輯叫“悅己消費的剛需”。

中銀證券策略報告中提到一個有意思的現(xiàn)象：在居民減少大額資產(chǎn)支出后，“悅己類”的日常消費需求反而增加了。

意思是：買房買車可以緩緩，但每天一杯奶茶咖啡的快樂不能停。這種“廉價奢侈品”的屬性，讓飲料在經(jīng)濟波動期成了資金的避風(fēng)港。

所以你看，飲料之所以成為好標(biāo)的，不是因為它有多好喝，而是因為它同時踩中了高頻剛需、市場分層、供應(yīng)鏈壁壘、情緒價值這四張牌。

對于資本來說，這不只是一杯飲品，這是一臺“永不停機的印鈔機”。

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