泰興交產4.15億ABS項目終止：補貼占凈利比達110%

作者 | 城投君

4.15億ABS狀態更新為終止

2026年3月6日，據上交所披露，“國泰海通-泰興交產客運公交收費收益權資產支持專項計劃”項目狀態更新為“終止”。該債券發行主體為泰興市交通產業(集團)有限公司（以下簡稱“泰興交產”或“公司”），品種為ABS（資產支持證券），擬發行金額為4.15億元。

泰興交產成立于2004年2月，是泰興市重要的交通基礎設施建設和公共交通運營主體，承擔泰興市長途客運、公共交通運輸等交通運營以及公路工程建設等業務。截至2025年6月末，公司注冊資本和實繳資本均為15.00億元，控股股東為泰興市交通控股有限公司，實際控制人為泰興國資辦。2025年6月，經東方金誠評定的主體信用等級為AA，評級展望為穩定。

股權劃轉后凈資產增長近16億

2025年12月31日，泰興交產發布無償劃轉資產公告，泰興交產將5家子公司100%的股權無償劃轉至泰興市暢泰實業投資有限公司。劃轉事項后，公司單次合并口徑凈資產減少7.98億元，占2024年末凈資產的11.18%。

上述被劃轉出的子公司原本負責泰興交產交通運營業務、汽渡運輸業務、廣告投放業務、房屋出租業務。

同時，泰興市中鑫投資集團有限公司將其持有的泰興市興盛資產投資有限公司的30%股權無償劃轉至泰興交產。劃轉事項后，公司單次合并口徑凈資產增加23.92億元，占2024年末凈資產的33.51%。

上述兩項無償劃轉事項后，合計導致泰興交產凈資產規模增加15.94億元，合計占2024年末凈資產的比例為22.33%。

交通運營業務持續虧損補貼占凈利比重超110%

泰興交產的交通運營、公路工程建設業務具有區域專營優勢。由于交通運營業務具有公益性，處于持續虧損狀態；公路工程建設是營業收入的重要來源，由公司本部負責，面臨在建及擬建項目資本支出壓力；物資貿易業務毛利率較低、對利潤貢獻小。從財務數據來看，公司近年營業收入及凈利潤保持增長，但盈利能力依然偏弱。

2024年財報顯示，當期營業收入13.36億元；利潤總額3.15億元，凈利潤2.86億元；總資產210.79億元，總負債139.43億元，資產負債率66.14%；經營活動現金流量凈額-1.02億元，投資活動現金流量凈額-4.54億元，籌資活動現金流量凈額10.27億元。2024年公司收到財政補貼3.15億元，財政補貼/利潤總額為99.99%，財政補貼/凈利潤為110.14%；同期獲得市政府日常經營專項補貼資金3.86億元，計入資本公積。

截至2025年6月末，公司盈利能力未獲好轉，且負債規模持續增長。當期營業收入11.10億元，同比增長33.16%；利潤總額9292.73萬元，凈利潤9227.22萬元，同比下降8.39%；總資產231.39億元，總負債159.10億元，資產負債率68.76%。

值得注意的是，與上述ABS項目相關的長途客運業務和公共交通運輸業務，均屬于公益屬性強的交通運營業務。公司擁有區域內長途客運線路的壟斷經營權，2024年長途客運業務收入0.79億元；2024年末公司運行公交線路37條，具有區域壟斷優勢，當期公共交通運輸收入0.15億元，獲得補貼收入1.06億元。評級報告中稱，兩項業務收入下降主要系運營里程、日均客運量的下降，同時還有人工成本提高、新能源車輛折舊費用上升和運營維護費用較高的原因。

綜合來看，公司交通運營業務處于持續虧損狀態，通過財政補貼彌補其虧損，凈利潤嚴重依賴補貼；公司籌資前現金流持續凈流出，經營所需現金對籌資性現金流依賴較大。

存貨及應收款占比近七成非受限貨幣資金6.81億

此次泰興交產ABS項目終止，引起投資人對公司資產質量、資產權屬的關注；2024年公司總資本收益率為1.53%，凈資產收益率為4.01%。

截至2024年末，泰興交產總資產210.79億元，以166.76億元的流動資產為主，非流動資產為44.03億元。其中貨幣資金15.76億元；其他應收款11.35億元；存貨133.88億元，主要包括54.76億元的開發成本以及78.95億元的公路工程建設項目投入，開發成本主要為出讓土地的使用權，暫未辦理土地權證的賬面價值為3.81億元。

其他非流動金融資產29.30億元；固定資產5.84億元；無形資產4.37億元，主要為停車場的土地使用權；在建工程4.45億元。

受限方面，截至2024年末，公司受限資產為39.09億元，占同期凈資產比重為54.77%。受限貨幣資金為8.95億元，受限原因為票據保證金及定期存款質押；其他資產的受限原因為抵押借款及質押借款。

2024年末公司的非受限貨幣資金僅6.81億元；到2025年6月末，公司貨幣資金增長至32.56億元，非受限貨幣資金增長至18.58億元，主要系銀行存款增加。

綜合來看，泰興交產雖然以流動資產為主，但變現能力較弱的存貨和其他應收款合計占比約為68.90%，資產流動性較弱；公司受限資產占凈資產比重超五成，受限規模較大；2024年末的非受限貨幣資金僅6.81億元，雖然2025年中期貨幣資金有所增加，但其規模對覆蓋短期債務仍顯不足，公司償債壓力值得關注。

總負債達139億 貨幣資金短債比僅0.48倍

截至2024年末，泰州交產在建及擬建公路工程建設項目尚需投資分別為77.62億元、25.81億元，合計103.43億元。公司面臨較大的資本支出壓力，融資需求較大，債務規模呈增長趨勢。2024年公司總負債為139.43億元，資產負債率66.14%；其中流動負債為50.20億元，一年內到期的非流動負債為13.52億元，非流動負債89.22億元。

公司2024年全部債務為121.94億元，同比增長4.17%；短期債務32.85億元，長期債務89.09億元。2022-2024年，公司短期債務保持壓降，長期債務持續增長，公司集中償付壓力有所緩解但仍然較大。從債務類別來看，公司債務以銀行借款為主，信用類貸款、融資租賃占比較小。

從償債指標分析，2024年泰興交產流動比率為332.17%，速動比率為65.49%，貨幣資金短債比為0.48倍；同期EBITDA利息倍數為0.66倍，全部債務/EBITDA為29.49倍。公司流動資產中存貨占比較大，資產流動性實際偏弱，速動比率偏低且呈下降趨勢。

綜合來看，泰興交產全部債務呈增長趨勢；公司非受限貨幣資金對短期有息債務的覆蓋程度較低，存在較大的短期償債壓力；公司經營性現金流對往來款的依賴較大，對流動負債的保障程度較低；EBITDA對全部債務和利息支出的覆蓋程度有所下降，仍處于較弱水平。

數據來源：公司年報、評級報告、債券中期報告、企業預警通等公開數據。