英偉達GTC：AI界春晚，滿心期待、掃興而歸？

2026年3月16日，英偉達創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛在GTC 2026大會上發(fā)表主題演講，核心議題涵蓋CUDA平臺20周年、推理拐點與算力需求爆發(fā)、Vera Rubin系統(tǒng)架構、Groq集成、OpenClaw代理革命及物理AI與機器人。

一、GTC2026核心要點

1）數(shù)據(jù)中心營收展望：2025-2027年數(shù)據(jù)中心累計收入達到1萬億美元（去年GTC大會給的是2025-2026年累計收入5000億美元），符合預期。市場主流預期本身已經(jīng)提升至1萬億美元以上，更期待的是公司能給出明確訂單等方面的信息。

2）性能和成本：在tokens/watt（吞吐量）和token速度（智能度）兩個維度上，英偉達均為全球最高性能；英偉達的token成本全球最低。

3）數(shù)據(jù)中心成為"token工廠"：每個工廠受限于功率（如1GW），需要管理token生產(chǎn)的吞吐量和速度。

token將像大宗商品一樣細分層級：免費層（高吞吐、低速度）->$3/百萬token層->$6/百萬token層->$45/百萬token層->$150/百萬token層（頂級低延遲、高帶寬算力）。

以1GW數(shù)據(jù)中心為例，每25%功率分配一個層級：Grace Blackwell可比Hopper生成5倍收入，Vera Rubin可再提升5倍。

4）Vera Rubin：在此前6類芯片基礎上，新增了Groq 3 LPU。

①Vera Rubin：100%液冷（45°C熱水冷卻），所有線纜取消，安裝時間從兩天縮短至兩小時；

②CPO（共封裝光學）Spectrum-X交換機：已全面量產(chǎn)，與TSMC共同研發(fā)；

③CPU：世界上唯一使用LPDDR5的數(shù)據(jù)中心CPU，獨立售賣，將成為數(shù)十億美元級業(yè)務；

Vera CPU Tray用于Agentic workload, 單個Vera Compute Tray集成了8顆Vera處理器, 每個處理器88核, 同時支持8通道的LPDDR5x內(nèi)存, 單個socket支持1.2TB/s的內(nèi)存帶寬。CPU Tray上集成了2塊BF4-DPU。

④Vera Rubin：已在Microsoft Azure上線運行（第一個rack）。英偉達供應鏈已可每周生產(chǎn)數(shù)千套系統(tǒng)，每月數(shù)GW級AI工廠產(chǎn)能；

⑤Rubin Ultra：Rubin是橫向滑入機柜，Rubin Ultra要垂直放入新機架Kyber，其中144 GPU在一個NVLink域內(nèi)，中板后方用NVLink交換機替代銅纜。

5）Groq 3 LPU（新增芯片）：Groq和HBM并用，符合預期

技術來自于收購的Groq團隊，Groq LP30由三星制造，預計三季度發(fā)貨。

單顆Groq芯片500MB SRAM vs 單顆Rubin芯片288GB，Groq單獨無法承載主流大模型的參數(shù)和KV Cache。

解決方案：推出了一個Dynamo軟件，把推理步驟分解出來：

1. 預填充階段：也稱Prefill，也是模型批量處理用戶輸入的Prompt的階段，主要是以計算為主，因此在Vera Rubin上完成；

2. 解碼的注意力環(huán)節(jié)：主要是計算當前產(chǎn)生的token與歷史tokens（KV Cache，對話存儲的記憶）的關系，是計算和存儲并重的工作性質(zhì)，也是在Vera Rubin上完成，頻繁讀取Rubin上的HBM內(nèi)存單元。

3. 解碼的前饋網(wǎng)絡（FNN）：在Attention環(huán)節(jié)確定上下文關系后，前饋網(wǎng)絡負責基于前Token來輸出下一個Token的概率分布，并選出下一Token，即“吐字”。

這個環(huán)節(jié)的每一層都要讀取模型的權重參數(shù)，讀一次只能處理一個Token，原本參數(shù)放在HBM中，計算單元一直在等著數(shù)據(jù)從HBM搬運過來，這也是“內(nèi)存墻”的真正堵點。

把解碼分成用軟件拆出兩個階段后，等于把模型在工作的“上下文記憶”仍然保留在HBM上，但把大部分模型參數(shù)轉(zhuǎn)移到了Groq的SRAM上，芯片上內(nèi)嵌的存儲層SRAM能夠以極低的延遲讀取這些權重參數(shù)，從而解決推理吐字慢的問題。

Rubin和Groq之間用以太網(wǎng)緊密耦合，RDMA特殊連接模式可以讓兩芯片之間的交互延遲降低約一半。

6）Feynman：全新GPU + LP40（LPU）+ Rosa CPU（以Rosalind命名）+ BlueField-5 + CX10。

Kyber銅纜scale-up + Kyber CPO scale-up（首次同時支持銅纜和CPO scale-up）。這意味即使在Feynman階段，也將同時支持銅和CPO的混合方式。

雖然英偉達長期看好CPO方案，但客戶方面傾向于將銅纜方案用到極致后再切換CPO（部署/維護更簡單）。

7）其他信息：

①太空數(shù)據(jù)中心：針對能源不足問題,英偉達宣布Vera Rubin Space-1，計劃將數(shù)據(jù)中心部署到太空（需解決輻射散熱問題，太空中無傳導和對流，僅有輻射）；

②OpenClaw：每家SaaS公司將變成GaaS公司（Agent-as-a-Service）。

代理系統(tǒng)在企業(yè)網(wǎng)絡中可以訪問敏感信息、執(zhí)行代碼、對外通信——這需要企業(yè)級安全。英偉達與OpenClaw創(chuàng)始人Peter Steinberger合作推出NemoClaw（OpenClaw的企業(yè)安全參考設計），集成OpenShell技術，包含網(wǎng)絡護欄（network guardrail）和隱私路由器（privacy router），可連接各SaaS公司的策略引擎；

③物理AI與機器人：自動駕駛方面, 比亞迪/吉利/現(xiàn)代/日產(chǎn)等廠家加入Robtaxi, 并與Uber合作。然后機器人方面KUKA/ABB等廠商, 還有很多機器人/無人機平臺等。

總體來說，這次發(fā)布會，除了澄清了銅纜和CPO會并用，主要就是新加入了一個服務器中新加入了Groq的LPU選項。這個在Groq被買后，市場已有充分預期；甚至指引的三年一萬億美金收入，市場實際其實也已經(jīng)超過這個數(shù)字了。

整體上從英偉達的產(chǎn)品迭代可以看到：最近幾年的迭代重心不再芯片微架構的創(chuàng)新，從Hopper到Blackwell解決主要是組合和連接的問題，英偉達主要是完成了賣芯片到賣系統(tǒng)和服務的切換。

而從Blackwell到Rubin，無論是新加入的DPU（NAND芯片），還是這次新買來后緊急放進來的LPU（SRAM），主要完成的是AI進入推理和Agent時代，內(nèi)存墻的問題。

二、英偉達的近況：大會指引平淡，需要“成長性新故事”

英偉達的股價表現(xiàn)，在近半年的時間內(nèi)基本上一直都在170-200美元的區(qū)間內(nèi)震蕩。即便下游大廠增加資本開支、公司業(yè)績持續(xù)超預期，公司股價也沒能實現(xiàn)向上突破，主要是市場有以下幾方面擔心：

a）大廠資本開支持續(xù)性：Meta、谷歌等廠商都明確增加了2026年的資本開支，四大核心云廠商在2026年的資本開支有望達到6600億美元以上，同比增長60%。但值得注意的是，大廠資本開支在收入中的占比處于達到了相對較高的位置。

以Mete為例，公司預期2026年資本開支將達到1150-1350億美元，資本開支/年度收入將達到50%以上，進一步提升的空間相對有限。即使各家大廠增加了2026年的投入展望，但依然難以打消市場對后續(xù)資本開支增長持續(xù)性的擔心。

b）AI芯片市場份額：當前英偉達在AI芯片市場的份額維持在75%以上，較高的價格和“近乎壟斷”的市場結構，促使下游云廠商尋求“替代方案”。

在谷歌之外，博通AVGO已經(jīng)明確收獲了Anthropic、Open AI等的大額訂單，多個客戶也都開啟了自研方案。即便英偉達后續(xù)還有Rubin新品，但市場普遍預期公司在AI芯片市場的份額將逐步下滑。

3）產(chǎn)品競爭力：當前谷歌TPUv7在FP8等領域的表現(xiàn)大致已經(jīng)接近于英偉達的B200（2024年四季度量產(chǎn)），谷歌TPU大致落后于英偉達一年左右。

英偉達在Blackwell系列中引入了NVFP4 格式，能使推理性能在FP8的基礎上再翻一倍。但其實FP8滿足了當前市場大部分的需求，TPUv7已經(jīng)是一個“替代選項”。

為了對抗行業(yè)競爭，英偉達正在通過戰(zhàn)略投資和算力擴容，來鎖死供應鏈上下游，比如說，以芯片部署為前提的戰(zhàn)略投資Open AI（300億美元）和Anthropic（100億美元）、為Meta旗下全新 AI 實驗室MSL提供數(shù)百萬塊GPU的算力支持，其中部分協(xié)議有一定的降價鎖定客戶需求的意味。

結合上述的市場擔心，公司估值也處于相對較低的位置。海豚君按照截止25-27自然年數(shù)據(jù)中心收入1.15萬億（高于公司目前指引的1萬億），英偉達當前市值（4.4萬億美元），對應2028財年（接近2027自然年）凈利潤約為13倍PE左右（假定營收兩年復合增速64%，毛利率72%，稅率18%）。

英偉達上季度交出了超預期的財報，但公司股價并未迎來上漲。這主要是因為2027年收入預期已經(jīng)全部打進去后，市場擔心下游云廠商在資本開支強度拉到50%以上的之后，進一步拉高資本開支的空間非常有限。

理論上，處于云廠商二級導上的英偉達，即使客戶資本開支高位維持，英偉達來自云客戶的收入會就變成零增長，市場不敢給2027年之后的英偉達高估值，導致英偉達當前只有27年利潤13X的PE，建籌的興趣也不高。

結合本次GTC大會的內(nèi)容來看，老黃給出的“至2027年數(shù)據(jù)中心累計收入達到1萬億美元以上”，其實市場預期早已拉到比這個數(shù)還更高一些。

會議中更多的時間，給到了英偉達的產(chǎn)品推銷和路線規(guī)劃，對產(chǎn)業(yè)鏈公司的影響更多（CPO和銅仍將混合使用、LPU與HBM分擔不同的工作），對公司自身的增量信息并不多。

未來英偉達公司的PE再次提升，海豚君認為除了AI應用上能夠更大規(guī)模、更快速度落地之后，還需要新的“成長曲線”來拉動，比如“Physic AI”、“太空算力”等。

本次GTC大會詳細內(nèi)容，海豚君會持續(xù)更新在長橋App「動態(tài)-深度（投研）」欄目，歡迎關注。

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