中信證券今天這場(chǎng)論壇，我看到了資本市場(chǎng)的三個(gè)“轉(zhuǎn)向信號(hào)”

今天，北京。

中信證券2026年春季資本市場(chǎng)論壇在這里開幕。主論壇的議題涵蓋兩會(huì)政策解讀、全球宏觀展望、A股策略研判，隨后幾天還有四場(chǎng)分論壇，聚焦不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、大宗商品、AI應(yīng)用等方向，300余家上市公司將與投資者深度交流。

類似的場(chǎng)景，本周正在多個(gè)城市上演。華創(chuàng)證券、東方財(cái)富證券昨天剛剛開完策略會(huì)，國泰海通、國盛證券下周還將接力發(fā)聲。券商春季策略會(huì)密集舉行，已經(jīng)成為每年三月的“固定節(jié)目”。

但我在看中信證券這份議程的時(shí)候，想的不是“又一場(chǎng)行業(yè)會(huì)議”，而是另一個(gè)問題：

當(dāng)十幾家頭部券商在同一時(shí)間、不同地點(diǎn)得出相似的結(jié)論，這背后到底在說什么？

作為年?duì)I收過億的創(chuàng)始人，你不能只看熱鬧。你要看懂這場(chǎng)論壇——以及它背后整個(gè)券商行業(yè)形成的共識(shí)——對(duì)你公司的估值邏輯、融資節(jié)奏、戰(zhàn)略方向意味著什么。

看懂這場(chǎng)論壇：不是“開會(huì)”，是“定價(jià)權(quán)的集中表達(dá)”

先看今天主論壇的安排。

上午的主論壇，幾個(gè)議題層層遞進(jìn)：

第十四屆全國政協(xié)委員尹艷林講“兩會(huì)政策解讀”——這是把宏觀政策的頂層設(shè)計(jì)翻譯成資本市場(chǎng)能聽懂的語言。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明講“2026全球宏觀展望——供需再平衡”——這是判斷全球資金流向的大背景。

宏觀與政策首席分析師楊帆講“改革破局，產(chǎn)業(yè)躍升”——這是拆解產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)的政策驅(qū)動(dòng)。

滴普科技董事長講“企業(yè)大模型市場(chǎng)實(shí)踐與分析”——這是把AI從概念落到實(shí)地。

最后，中信證券首席A股策略師裘翔講“A股市場(chǎng)春季策略”——這是給出具體的投資建議。

這一套組合拳下來，邏輯鏈條很清晰：政策→宏觀→產(chǎn)業(yè)→技術(shù)→策略。這不是簡(jiǎn)單的議程安排，是資本市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的集中表達(dá)。

什么意思？當(dāng)頭部券商把幾百家機(jī)構(gòu)投資者、上百家上市公司聚在一起，用三天時(shí)間達(dá)成某種共識(shí)，這個(gè)共識(shí)就會(huì)成為接下來幾個(gè)月資金流向的“導(dǎo)航儀”。基金經(jīng)理們聽完策略會(huì)回去調(diào)倉，保險(xiǎn)資金聽完回去調(diào)整配置，外資聽完回去重新評(píng)估中國資產(chǎn)的權(quán)重。

對(duì)于創(chuàng)始人來說，看懂這個(gè)共識(shí)，比知道“今天哪只股票漲了”重要一百倍。

今年論壇的三個(gè)“轉(zhuǎn)向信號(hào)”

綜合中信證券的議程，以及過去兩周十余家頭部券商的策略觀點(diǎn)，我看到了三個(gè)清晰的“轉(zhuǎn)向信號(hào)”。

信號(hào)一： 定價(jià)邏輯從“估值驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“盈利驅(qū)動(dòng)”

這是今年春季策略會(huì)最核心的共識(shí)。

中信證券首席A股策略師裘翔在會(huì)前發(fā)表的觀點(diǎn)非常直接：站在指數(shù)層面，估值繼續(xù)修復(fù)的空間有限，企業(yè)利潤率的回升是下個(gè)階段A股接續(xù)牛市的關(guān)鍵。

這句話翻譯一下：過去一年多，很多公司股價(jià)上漲靠的是“估值修復(fù)”——之前太便宜了，現(xiàn)在回到合理水平。但估值修復(fù)總有盡頭。下一步，股價(jià)要靠“盈利增長”來撐。那些利潤能真正增長的公司，才會(huì)被資金繼續(xù)追捧。

開源證券策略首席分析師韋冀星說得更直白：2026年A股將迎來“盈利結(jié)構(gòu)”與“資金結(jié)構(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。盈利增速的邊際變化，將主導(dǎo)估值水平。

華泰證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會(huì)主席梁紅也強(qiáng)調(diào)，中國資產(chǎn)重估于2025年啟幕，2026年將走向縱深，由此前的估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)化為盈利驅(qū)動(dòng)。

這對(duì)創(chuàng)始人意味著什么？

意味著你的資本故事需要升級(jí)了。以前講“我們賽道好”、“我們技術(shù)牛”，可以拿到不錯(cuò)的估值。現(xiàn)在，投資人會(huì)追問：利潤呢？現(xiàn)金流呢？什么時(shí)候能盈虧平衡？

裘翔在研報(bào)中特別提到，全球供應(yīng)鏈的擾動(dòng)，正在成為校驗(yàn)中國優(yōu)勢(shì)制造業(yè)定價(jià)權(quán)的契機(jī)。換句話說，外部環(huán)境越是復(fù)雜，越能檢驗(yàn)出哪些企業(yè)是真正有定價(jià)權(quán)的“中國優(yōu)勢(shì)制造”。

信號(hào)二： 產(chǎn)業(yè)焦點(diǎn)從“單一賽道”轉(zhuǎn)向“科技+周期”雙輪驅(qū)動(dòng)

再看中信證券下午和明天的分論壇安排：

分論壇1：精選大類資產(chǎn)，重估優(yōu)質(zhì)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)分論壇2：聚焦能源需求，掘金基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)分論壇3：地緣·資源·漲價(jià)：2026大宗商品論壇分論壇4：AI教育應(yīng)用新紀(jì)元分論壇5：AI沙龍——數(shù)啟未來，智驅(qū)升級(jí)

這個(gè)組合很有意思。一邊是AI相關(guān)的科技賽道，一邊是能源、大宗商品、不動(dòng)產(chǎn)等周期賽道。這不是“兼顧”，是“雙輪驅(qū)動(dòng)”。

在公募基金的解讀中，同樣能看到這個(gè)趨勢(shì)。多家公募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，科技創(chuàng)新仍是今年投資主線之一，與AI相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域是布局重點(diǎn)。值得關(guān)注的是，“算電協(xié)同”首次被納入政府工作報(bào)告，其背后的投資機(jī)遇值得期待。

東北證券策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人張超越解讀，“算電協(xié)同”首次被寫入政府工作報(bào)告，標(biāo)志著這一此前停留在部門專項(xiàng)行動(dòng)與試點(diǎn)階段的舉措，正式上升為國家級(jí)戰(zhàn)略規(guī)劃。其背后的根本驅(qū)動(dòng)力，是為了在全球AI競(jìng)賽中，將中國的電力優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為算力成本和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的壓倒性優(yōu)勢(shì)。

泰石投資董事總經(jīng)理韓瑋進(jìn)一步分析，政策明確要求超大規(guī)模智算中心必須配套新型電網(wǎng)系統(tǒng)，這使得解決能源跨區(qū)調(diào)配的特高壓輸電、適配數(shù)據(jù)中心高可靠性需求的柔性直流配電、平抑波動(dòng)的儲(chǔ)能調(diào)峰三大環(huán)節(jié)將迎來確定性增量，相關(guān)電網(wǎng)改造至少存在萬億級(jí)增量市場(chǎng)規(guī)模。

對(duì)創(chuàng)始人意味著什么？

如果你是科技賽道的創(chuàng)始人，特別是AI相關(guān)領(lǐng)域，你不僅要講技術(shù)的故事，還要講“能源配套”的故事——你的算力需求怎么滿足？電力成本怎么控制？這些正在成為投資人追問的新維度。

如果你是周期賽道的創(chuàng)始人，特別是能源、化工、有色等領(lǐng)域，你不僅要講供需的故事，還要講“科技賦能”的故事——你的產(chǎn)業(yè)有沒有被AI重構(gòu)的可能？你的定價(jià)權(quán)是否在提升？

“反內(nèi)卷”趨勢(shì)正在重塑制造業(yè)利潤增長基礎(chǔ)，推動(dòng)各類要素向制造業(yè)匯聚，以打造新興支柱產(chǎn)業(yè)。那些具備全球定價(jià)權(quán)的中國優(yōu)勢(shì)制造業(yè)，正在迎來一場(chǎng)“定價(jià)權(quán)的重估”。

信號(hào)三： 資產(chǎn)配置從“單一市場(chǎng)”轉(zhuǎn)向“多元重構(gòu)”

第三個(gè)信號(hào)，來自大類資產(chǎn)配置層面。

中信證券的議程里，專門設(shè)置了“2026年大類資產(chǎn)配置展望”環(huán)節(jié)。余經(jīng)緯的觀點(diǎn)值得關(guān)注。

與此同時(shí)，多家券商在春季策略會(huì)中形成共識(shí)：股強(qiáng)于債，商品具彈性。下半年商品或迎來短中周期共振上漲，彈性可能超預(yù)期。

華泰證券研究所所長張繼強(qiáng)認(rèn)為，2026年股票和商品表現(xiàn)將優(yōu)于債券，上游資源品優(yōu)于下游消費(fèi)。這意味著，機(jī)構(gòu)資金正在從單一的權(quán)益市場(chǎng)，向更廣泛的資產(chǎn)類別擴(kuò)散。

國金證券首席策略官牟一凌建議，首推具有戰(zhàn)略資源價(jià)值的實(shí)物資產(chǎn)，例如原油、銅、鋁、稀土、煤炭和橡膠。同時(shí)，可關(guān)注具備全球絕對(duì)龍頭優(yōu)勢(shì)或“出海”加速的中國制造業(yè)個(gè)股。

對(duì)創(chuàng)始人意味著什么？

你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能正在通過期貨市場(chǎng)對(duì)沖原材料成本，你的投資人可能正在把一部分資金配置到商品市場(chǎng)。這些變化，最終都會(huì)傳導(dǎo)到你的估值邏輯和融資環(huán)境里。

藏在議程里的“戰(zhàn)略語言”

除了這三個(gè)宏觀轉(zhuǎn)向信號(hào)，中信證券這場(chǎng)論壇的議程本身，還藏著一些值得細(xì)品的“戰(zhàn)略語言”。

第一，為什么專門設(shè)置“REITs”相關(guān)議題？

分論壇1和分論壇2都涉及REITs——從“C-REITs市場(chǎng)的發(fā)展”到“REITs資產(chǎn)估值辦法”，再到“多層次REITs市場(chǎng)”。

這意味著什么？意味著資本市場(chǎng)正在把“資產(chǎn)證券化”作為一個(gè)重要的退出通道和融資工具。對(duì)于持有重資產(chǎn)的企業(yè)來說，REITs不再是“聽說過”的概念，而是可以認(rèn)真考慮的選項(xiàng)。

第二，為什么請(qǐng)來產(chǎn)業(yè)界人士？

議程里不僅有券商分析師，還有贏商科技、安住基金、戴德梁行、中電聯(lián)、百川盈孚、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)等產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和第三方研究機(jī)構(gòu)的代表。

這說明什么？說明券商的策略研判，正在從“閉門造車”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”。他們需要產(chǎn)業(yè)一線的信息來驗(yàn)證自己的判斷。對(duì)于創(chuàng)始人來說，這意味著你的產(chǎn)業(yè)洞察，可能比很多分析師的數(shù)據(jù)更有價(jià)值。

第三，為什么是300余家上市公司？

會(huì)期內(nèi)將組織300余家上市公司與投資者深度交流。這個(gè)數(shù)字不是隨便定的。它意味著頭部券商正在扮演“撮合者”的角色——把資金端和資產(chǎn)端直接對(duì)接起來。

對(duì)于正在融資的創(chuàng)始人來說，這種場(chǎng)合的價(jià)值，遠(yuǎn)大于你發(fā)一百份BP。因?yàn)閬韰⒓拥亩际钦娼鸢足y要投出去的人。

給創(chuàng)始人的三個(gè)問題

中信證券這場(chǎng)論壇傳遞出的信號(hào)，如果你只看“利好哪個(gè)板塊”、“該買什么股票”，那就浪費(fèi)了。作為年?duì)I收過億的創(chuàng)始人，你應(yīng)該用這三個(gè)問題，來重新審視自己的公司：

第一個(gè)問題： 我的盈利驅(qū)動(dòng)，夠不夠硬？

如果市場(chǎng)從“估值驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“盈利驅(qū)動(dòng)”，我的利潤率、現(xiàn)金流、增長質(zhì)量，經(jīng)得起投資人的拷問嗎？

不是讓你現(xiàn)在就盈利，是讓你想清楚：盈利的路徑是什么？什么時(shí)候能到？中間的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪？

第二個(gè)問題： 我的賽道敘事，是不是太單薄了？

如果你是科技賽道，你講沒講清楚能源配套的邏輯？如果你是周期賽道，你講沒講清楚科技賦能的可能？

“科技+周期”雙輪驅(qū)動(dòng)，不是讓你兩個(gè)都做，是讓你在自己的賽道上，看到另一條腿的價(jià)值。

第三個(gè)問題： 我的資本故事，能不能跨資產(chǎn)類別講？

如果你的公司有重資產(chǎn)，能不能用REITs的邏輯講？如果你的公司有商品屬性，能不能用“定價(jià)權(quán)重估”的邏輯講？

這不是讓你蹭概念，是讓你看到：資本市場(chǎng)正在用更多元的視角來評(píng)估企業(yè)價(jià)值。你的敘事，也要跟著升級(jí)。

中信證券這場(chǎng)論壇，只是今年春季十幾場(chǎng)策略會(huì)的一場(chǎng)。但當(dāng)頭部券商的共識(shí)逐漸清晰，它們就會(huì)變成資金的流向圖、估值的坐標(biāo)系、融資的風(fēng)向標(biāo)。

那些能看懂這些信號(hào)的人，會(huì)在下一輪資本配置中占據(jù)先機(jī)。

那些看不懂、或者看懂了也不行動(dòng)的人，會(huì)發(fā)現(xiàn)自己融資越來越難、估值越來越低、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來越強(qiáng)。

說到底，還是認(rèn)知問題——不是市場(chǎng)變沒變的問題，是你有沒有跟上市場(chǎng)變化的問題。

今天北京的這場(chǎng)論壇還在繼續(xù)。明天上海、深圳、武漢還有更多場(chǎng)次。資本市場(chǎng)的春天策略會(huì)一場(chǎng)接一場(chǎng)，但真正能聽懂的人，不多。

希望你是那一個(gè)。

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