華盛鋰電給自己找臺階了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

電解液產業鏈正在集體向港交所靠攏，華盛鋰電也加入了這支隊伍。

近日，華盛鋰電董事會通過H股發行議案，計劃登陸港交所，發行規模不超過屆時總股本的15%。

公告發出時，公司2025年的賬面數字剛剛轉正，全年營收8.69億元，增幅超七成，歸母凈利潤重新回到正數，報1326.83萬元。但剔除非經常性損益后，虧損仍有5491.61萬元，主營業務的盈利能力并未真正恢復。

與此同時，去年下半年一度飆漲的核心產品碳酸亞乙烯酯（VC），在2026年年初已明顯降溫。一家主業造血能力尚待修復的公司，正在推進產能翻三倍以上的擴建計劃，港股融資能否為這條路提供足夠的安全墊，是當下最關鍵的問題。

華盛鋰電此次赴港，并非孤例。在它之前，下游的電解液企業已先后行動：天賜材料2025年9月率先向港交所提交上市材料，新宙邦、昆侖新材在2026年1月相繼遞表，石大勝華則于2026年3月初召開股東大會審議相關方案。

這四家企業的電解液出貨量均位居國內前列，赴港所募資金指向高度一致，海外產能建設、技術研發升級和全球化運營。

華盛鋰電處于這條產業鏈的上游，主要向上述企業供應電解液添加劑，核心產品是VC和氟代碳酸乙烯酯（FEC）。2025年上半年，這兩個品類合計貢獻了公司94.55%的營收，產品結構高度集中。

據中國電池工業協會統計，2018年至2020年間，該公司鋰電池電解液添加劑的國內出貨份額持續居于同類產品首位。

但市占率靠前，并不等于盈利穩定。華盛鋰電的利潤對產品價格極為敏感。2021年VC價格曾升至每噸50萬元附近，公司當年凈利潤同比增長逾四倍；隨后行業大規模擴產，價格快速下行，公司自2023年起連續兩年虧損，2024年歸母凈利潤虧損達1.75億元。

2025年的扭虧，相當程度上依賴VC和FEC下半年的漲價行情，以及對外投資收益的拉動。剔除這些因素后，主營業務層面仍未走出虧損區間。

2025年7月至11月，VC價格經歷了一輪急速拉升。儲能裝機的加速落地推動了磷酸鐵鋰電池用量走高，而VC在該類電池中的添加比例相對更大，需求端突然放量。

疊加山東部分企業停產檢修，市場一度出現階段性缺貨，散單報價在11月沖至每噸25萬元至30萬元區間，華盛鋰電股價同期在短短七個交易日內翻倍，從不到47元漲至100元。

不過，這輪行情持續時間有限。進入2026年后，淡季消費疊加下游壓價，VC價格逐步回落。百川盈孚數據顯示，今年2月VC月均價約為15.12萬元/噸，相較于年初已下滑超過13%；鑫欏鋰電報價顯示，3月中旬電池級VC市場價落在每噸12萬至13萬元出頭。

與產品價格回歸常態形成對照的，是華盛鋰電持續推進的大規模擴產計劃。

公司在湖北孝感云夢縣投建的VC新項目，規劃總產能為年產6萬噸，分兩期推進。其中一期產能約3萬噸，預計于2026年下半年開始試生產。

若這一期順利投產，公司VC與FEC的合計產能將從目前的每年1.4萬噸增至4.4萬噸，增幅約為214%。這一產能躍升，放在當下的供需背景下需要審慎評估。

鑫欏鋰電數據顯示，2025年全球VC產量約為6.9萬噸，行業平均開工率接近86%，處于歷史較高水平。預計到2026年，全行業有效產能將擴大至11.5萬噸，而對應的市場需求量約為9.8萬噸，產能擴張的速度再度快于需求成長的節奏。

對于華盛鋰電來說，這意味著新產能釋放后能否順利消化，將是業績走勢的核心變量。按照東吳證券研報的測算，公司VC每噸完全成本約5.5萬元，FEC約4.5萬元，目前產品售價雖高于成本，但價差并不寬裕。

大幅擴產后，固定成本攤銷壓力將進一步加大，若市場價格同期繼續承壓，盈利空間可能被進一步壓縮。

除主業擴產外，公司還在推進幾條新業務線。負極材料方面，規劃年產能20萬噸，一期5萬噸產線已進入試生產和客戶認證階段，但頭部企業貝特瑞、杉杉股份的產能均超過50萬噸，華盛鋰電在規模上明顯處于追趕位置。固態電池相關材料、LiDFOB等新品類仍處于實驗室或建設階段，距離形成穩定收入尚早。

港股融資能在多大程度上為上述布局提供支撐，目前仍不明朗，公司表示具體募投方向將以后續公告為準。眼下能確定的是，無論港股上市進程快慢，華盛鋰電都需要在價格行情回歸常態、產能快速擴張的雙重壓力下，找到主營業務真正盈利的那條路徑。

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