杰理科技屢敗屢戰(zhàn)第四次IPO：三年巨額分紅4億，募資額不斷縮水

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

3月20日，北京證券交易所上市委員會將召開2026年第29次上市委審議會議，屆時將審議珠海市杰理科技股份有限公司（以下簡稱“杰理科技”）的首發(fā)事項。

業(yè)績之外，公司的IPO之路更牽動市場關心。從2017年至今的近10年時間，公司四次闖關IPO，先后經歷現(xiàn)場檢查、移送稽查、收警示函。不僅如此，公司募資額也一度反復橫跳，四名實控人清倉式分紅令杰理科技上市的合理性與必要性引起不少爭議。

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2025年業(yè)績變臉，一季度好轉

天眼查顯示，杰理科技成立于2010年，是一家專注于系統(tǒng)級芯片（SoC）的集成電路設計企業(yè)，主要面向藍牙音視頻、智能穿戴、智能物聯(lián)終端等領域，為全球市場提供高規(guī)格、高靈活性與高集成度的芯片產品。

杰理科技研發(fā)的SoC芯片主要用作各類智能終端的主控芯片，主要分為藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片、智能穿戴芯片、智能物聯(lián)終端芯片和通用多媒體芯片。

從2022-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），杰理科技來自藍牙耳機芯片的銷售收入分別為12.46億元、15.99億元、14.54億元和5.65億元，占當期主營業(yè)務收入的55%、54.59%、46.61%和41.18%，占比較高。2025年1-6月主要受市場競爭影響，銷售收入出現(xiàn)一定下滑。

另一邊，藍牙音箱芯片實現(xiàn)收入分別為5.73億元、6.48億元、8.23億元和3.96億元，占當期主營業(yè)務的25.27%、22.12%、26.38%和28.86%；智能物聯(lián)終端芯片實現(xiàn)收入分別為2.51億元、3.28億元、3.9億元和1.98億元，占當期主營業(yè)務的11.06%、11.21%、12.51%和14.46%。

各期，藍牙耳機芯片主要型號產品的銷售數量為9.67億顆、13.07億顆、12.19億顆和10.77億顆，其中2025年同比下降11.71%；藍牙音箱芯片主要型號產品的銷售數量為4.59億顆、5.53億顆、7.41億顆和7.53億顆，其中2025年同比增加1.64%。

由于藍牙耳機芯片部分系列產品處于更新?lián)Q代階段，細分市場規(guī)模及公司市場份額的變化等因素，杰理科技的業(yè)績出現(xiàn)明顯波動。具體體現(xiàn)在，2025年上半年公司營收、凈利潤雙雙下滑。

整體財務數據方面，報告期內，杰理科技實現(xiàn)收入分別為22.67億元、29.31億元、31.2億元和13.73億元，凈利潤分別為3.36億元、6.23億元、7.91億元和2.93億元，扣非后歸母凈利潤分別為2.93億元、5.74億元、7.34億元和2.61億元。

各期，公司營業(yè)收入同比變動幅度分別為29.29%、6.47%和-4.58%，凈利潤同比變動幅度分別為85.42%、27.03%和-22.89%。2025年上半年公司出現(xiàn)營收、凈利潤雙雙出現(xiàn)下滑。

另外，體現(xiàn)公司核心盈利指標的毛利率、凈資產收益率也出現(xiàn)波動，并且毛利率要低于行業(yè)均值水平。

報告期內，杰理科技的主營業(yè)務毛利率分別為28.35%、33.10%、35.77%和30.32%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的加權平均凈資產收益率分別為13.35%、22.08%、22.46%和6.86%。同一時期，同行可比公司毛利率均值分別為33.32%、34.92%、37.64%和38.62%。

公司方面表示，2025年1-6月，受市場競爭影響，公司實施更加積極的市場策略以穩(wěn)固市占率，公司主要產品銷售單價有所下降，毛利率相應下降，低于同行業(yè)可比公司毛利率平均數。

下滑仍在繼續(xù)。2025年度，杰理科技實現(xiàn)營收28.04億元，同比下滑10.12%；凈利潤5.96億元，同比下滑24.74%；扣非后歸母凈利潤5.45億元，同比下滑25.83%。

對于2025年業(yè)績同比有所下降的原因，杰理科技表示：主要受國際貿易政策不確定性影響，客戶采購需求存在一定波動；消費電子市場競爭激烈，產品銷售單價有所下降，導致毛利率同比下降5.03%；藍牙耳機銷售占比超過公司40%，受市場競爭影響，中低端藍牙耳機芯片銷售出現(xiàn)下滑；受去年同期晶圓采購價格較低的偶發(fā)性因素影響，導致毛利率、凈利潤水平基數較高。

經初步測算，杰理科技預計2026年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入6.7億元-7.3億元，同比變動比例約為14.24%至24.47%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為1.46億元至1.56億元，同比變動比例約為7.22%至14.56%；歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤約1.33億元至1.43億元，同比變動比例約為12.16%至20.60%。

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供應鏈依賴度偏高，存貨持續(xù)攀升

杰理科技的產業(yè)鏈上下游兩端都呈現(xiàn)出高度集中的特征。

杰理科技的主要供應商包括華虹集團、華天科技、米飛泰克、紫光青藤、普冉股份等知名晶圓制造、晶圓測試、芯片封裝測試及配套封裝芯片廠商。

報告期內，公司前五大供應商采購合計金額分別為13.71億元、18.17億元、21.13億元和8.97億元，占當期采購總額的比例分別為89.54%、92.61%、91.29%和88.03%，采購集中度較高。

另一邊，報告期內，公司向五名客戶合計銷售金額分別為9.29億元、11.34億元、11.72億元和4.7億元，占當期銷售收入的比例分別為40.99%、38.68%、37.57%以及34.23%。

為確保業(yè)務平穩(wěn)開展，期內杰理科技對部分型號晶圓采購及備貨量較大。不過受到市場需求變化及產品迭代更新等原因導致銷售不及預期，形成長庫齡存貨，導致期末存貨跌價準備計提金額較大。

杰理科技的存貨由委托加工物資、庫存商品構成。報告期各期末，公司的存貨賬面價值分別為6.59億元、5.22億元、7.51億元和7.75億元，占期末流動資產比重分別為38.24%、25.45%、27.07%和23.95%，占比相對較高；各期存貨跌價準備余額分別為8176.01萬元、1.25億元、7032.85萬元和4736.68萬元。

周轉情況方面，報告期各期末，杰理科技的存貨周轉率分別為2.11次/年、3.32次/年、3.15次/年和2.51次/年。

由于備貨力度加大，杰理科技的現(xiàn)金流也被占用。報告期各期末，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為7.78億元、8.42億元、4.55億元和2.47億元，2024年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比有所下降，2025年上半年現(xiàn)金流進一步下滑。

截至2025年度，杰理科技的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為5.13億元，同比增長12.85%。

截至報告期各期末，杰理科技的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為8.54億元、11.6億元、4.28億元和7.7億元，貨幣資金分別為8.58億元、11.61億元、4.29億元和7.72億元，賬面資金較為充裕。

與此同時，各期公司的資產負債率（合并）分別為15.64%、13.65%、8.4%和7.14%，資產負債率較低；流動比率分別為4.21倍、4.73倍、8.77倍和11.32倍，速動比率分別為2.6倍、3.53倍、6.4倍和8.61倍，短期償債能力不錯。

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坎坷IPO之路，募資計劃多次調整

此次杰理科技上會，最受關注的無疑是公司此前波折且坎坷的IPO歷程。

2017年3月，杰理科技就曾遞表上交所主板，保薦機構為中信證券。2018年3月，杰理科技的首次IPO被證監(jiān)會終止審查。

2018年10月，公司第二次向上交所主板提交申報。2019年上半年，杰理科技接受證監(jiān)會現(xiàn)場檢查。同年9月，杰理科技撤回申請材料。

2021年1月，中國證監(jiān)會出具了《關于對珠海市杰理科技股份有限公司采取出具警示函監(jiān)管措施的決定》，就杰理科技在第二次申請過程中“存在體外使用個人銀行賬戶收支貨款的情形”對其采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

據悉，根據中國證監(jiān)會出具的警示函，杰理科技前次申報存在2015年、2016年期間體外使用個人銀行賬戶收支貨款的情形：公司2015年至2016年使用個人銀行賬戶收支貨款，其中2015年體外收取銷售貨款7084萬元、體外支付采購貨款6999萬元，2016年體外收取銷售貨款1330萬元、體外支付采購貨款1126萬元；2014年至2018年，該個人銀行賬戶向公司控股股東、實際控制人及關聯(lián)方轉出資金373.27萬元。

由于上交所兩次IPO都遭遇不利，2021年9月，杰理科技選擇將目光對準深交所創(chuàng)業(yè)板，保薦機構為中信證券。在深交所下發(fā)三輪審核問詢函并進行現(xiàn)場督導后，因內控問題仍未徹底解決，2022年8月，公司主動撤回上市申請，創(chuàng)業(yè)板IPO宣告終止。

同時，根據遞交創(chuàng)業(yè)板時的招股書顯示，杰理科技原計劃募資額高達25億元。除了常規(guī)的擴產項目外，公司還計劃募資11億元用于補充流動資金。

創(chuàng)業(yè)板折戟后，杰理科技選擇再戰(zhàn)北交所。2024年12月，公司的北交所IPO獲受理，保薦機構為國泰海通證券。同時，公司調整了募資項目，不僅縮減了整體的募資額，由前次創(chuàng)業(yè)板IPO時的25億元縮減至10.8億元，同時還砍掉了補流環(huán)節(jié)。

在此次上會版的招股書中顯示，杰理科技計劃募集資金縮減至6.81億元，其中3.21億元用于智能無線音頻技術升級及產業(yè)化項目，2.08億元用于智能穿戴芯片升級及產業(yè)化項目，1.52億元用于AIoT邊緣計算芯片研發(fā)及產業(yè)化項目。

知名財稅審專家劉志耕表示：?杰理科技?IPO募資額從25億元大幅縮減至6.8億元，核心原因在于?市場環(huán)境變化、監(jiān)管持續(xù)追問歷史內控問題、公司自身財務狀況充裕導致募資必要性受質疑?，疊加其業(yè)績“變臉”、成長性存疑，迫使公司不斷下調融資預期以求過會。

“這一調整并非簡單的戰(zhàn)略收縮，而是多重壓力下的被動修正，具體可歸結為以下五點原因：

一是?歷史內控問題屢教不改，監(jiān)管層層追問致IPO屢次受阻；?二是?財務狀況‘不差錢’，大額分紅與募資并行引發(fā)合理性質疑；三是?業(yè)績‘變臉’，成長性與盈利能力雙雙下滑；四是?產品缺乏核心競爭力，陷入低端價格戰(zhàn)；?五是?募資用途反復變更，缺乏清晰戰(zhàn)略規(guī)劃。”

前面提及，公司賬面資金充裕且負債率較低。在此情形下，2022-2024年，公司分別完成現(xiàn)金分紅9962.55萬元、2億元和9998.88萬元，合計現(xiàn)金分紅約4億元。

截至招股書簽署日，王藝輝、張啟明、張錦華、胡向軍。王藝輝、張啟明、張錦華、胡向軍分別直接持有杰理科技9.48%、3.96%、2.83%、1.27%股份，合計直接持有并控制17.54%的股份及表決權；同時四人分別持有控股股東珠海高齊37.69%、15.75%、11.26%、4.70%股權，合計持有珠海高齊69.40%股權并控制珠海高齊，因此四人間接控制珠海高齊所持有的杰理科技63.01%的表決權。綜上，四人直接和間接合計控制杰理科技80.55%的表決權。

而由于持股比例較高，四位實控人通過三年的分紅至少3億元落袋為安。而在IPO期間近乎“清倉式”的分紅也引起外界對公司募資合理性的質疑。

劉志耕認為：杰理科技?在IPO期間大額分紅，表面合法，實則引發(fā)市場對其?募資動機、公司治理與中小股東利益保護?的深度質疑。這種“一邊分錢、一邊圈錢”的操作，雖未突破法律紅線，但在商業(yè)倫理與資本市場信任層面已亮起紅燈。

“從公開信息看，自2017年啟動IPO以來，杰理科技累計現(xiàn)金分紅約?8.69億元?，僅2022年至2024年9月間就分紅近?4億元?。而截至2025年12月末，公司賬面貨幣資金達?14.67億元?，另有?8.65億元?用于大額存單和定期存款，合計超23億元，且無任何銀行借款。如此充裕的財務狀況下仍堅持分紅，再尋求IPO募資，邏輯上難以自洽。實際上，這一行為背后折射出三重風險：

1、?實控人套現(xiàn)嫌疑強烈，存在利益輸送可能。將公司積累的未分配利潤大規(guī)模分配給原始股東，再由公眾投資者接盤補流，本質上是將未來風險轉嫁。

2、?募資必要性嚴重存疑，違背IPO本義。IPO的核心是為企業(yè)未來發(fā)展融資，而非為老股東提供退出通道。

3、?公司治理缺陷的延續(xù)，內控問題未根治。分紅決策本身也反映治理結構失衡，在治理機制尚不健全的背景下，大額分紅更像是一種“控制權收益”，而非普惠股東的回報機制。

總之，杰理科技的分紅行為并非單純的財務安排，而是?嵌套在IPO戰(zhàn)略中的利益博弈工具?。它既是對監(jiān)管容忍度的試探，也是對市場信心的考驗，投資者需警惕此類“高分紅+低成長+弱治理”組合背后的價值陷阱。

另外，在此次上會版的招股書中，杰理科技存在的訴訟問題也值得警惕。

報告期前，杰理科技及其控股股東、實際控制人以及部分公司員工被珠海建榮及其關聯(lián)方香港卓榮提起一項刑事報案和三項民事訴訟，珠海建榮及其關聯(lián)方香港卓榮認為公司存在侵權或侵害商業(yè)秘密的情形。

針對刑事報案事項，珠海市公安局對香港卓榮的涉案技術出具了不屬于不為公眾所知悉的技術信息的鑒定意見，并于報告期前撤銷案件。針對民事訴訟案件，法院在審理過程中均未認定發(fā)行人存在侵權或侵害商業(yè)秘密的情形，經具備司法部門認可的知識產權司法鑒定資質的司法鑒定機構鑒定，公司涉訴產品所使用的技術均為公知、開源技術，香港卓榮、珠海建榮在報告期前均已主動撤回上述三項民事訴訟。

此前北交所下發(fā)的第一輪審核問詢函，監(jiān)管層重點關注公司是否存在違規(guī)經營情形及其影響；爭議事項及發(fā)行相關的問題。

杰理科技回復稱：報告期內，發(fā)行人不存在對經營管理產生重大不利影響的違法違規(guī)或經營管理不規(guī)范的情形。除招股說明書已披露的情形外，其他違法違規(guī)或經營管理不規(guī)范等情形包括：社保公積金繳納；產權證書未及時辦理、租賃房產未獲取產權證明或辦理登記備案；客戶合作主要通過訂單進行約定，與部分主要客戶未簽署銷售框架協(xié)議；用印流程經過實質性審核后，部分用印流程未有《用章管理制度》規(guī)定的《合同承轉表》；部分銷售人員內部管理不規(guī)范。

其強調，部分員工曾存在對公司內部管理制度理解不到位的情況，公司制度的執(zhí)行曾存在一定的瑕疵，公司已經進行了自查整改，建立健全了公司內部管理制度，并保證有效執(zhí)行。（港灣財經出品）