華潤啤酒2025凈利預降三成，商譽減值成最大拖累

2026年3月10日，華潤啤酒對外發布年度盈利預警公告，披露2025年度盈利水平出現較大幅度回落，集團整體盈利表現受到非經常性資產減值影響顯著。公告數據顯示，公司2025年預計實現盈利29.20億元至33.50億元，與2024年同期47.59億元的盈利規模相比，降幅區間達到29.6%至38.6%，這一波動幅度在企業近年經營歷程中較為少見。

此次盈利下滑的核心影響因素，來自旗下白酒業務板塊的資產價值調整。公告明確，2025年公司針對貴州金沙窖酒酒業有限公司相關資產計提商譽減值，金額區間為27.90億元至29.70億元，這筆減值直接影響了年度合并報表的盈利數據。華潤啤酒方面表示，減值測算主要依據白酒行業整體需求變化、終端消費場景收縮以及標的企業實際經營成果等因素綜合評估確定。

回溯此次資產布局，華潤啤酒在2023年1月完成對金沙酒業55.19%股權的收購，交易總金額達123億元，彼時該筆交易成為白酒行業頗具規模的并購項目之一。收購完成后，金沙酒業被納入華潤啤酒合并報表范圍，成為企業布局白酒品類的核心載體。在被收購前，金沙酒業曾保持連續增長態勢，2019至2021年營收規模逐年攀升，盈利水平同步提升，2021年營收突破36億元，盈利規模達到階段性高點。2022年中期，該企業仍維持營收與盈利雙增長態勢，發展趨勢保持平穩。

自納入華潤啤酒體系后，金沙酒業經營數據出現明顯變化。2023年，企業營收規模回落至20.67億元，盈利指標同步下滑，與前期高點相比出現較大差距。2024年，金沙酒業營收小幅回升至21.49億元，但增長動能仍顯不足。2025年上半年，其營收進一步降至7.81億元，同比降幅超過三成，核心盈利指標亦同步下降，經營承壓態勢持續顯現。

產品端表現同樣反映出市場壓力，金沙酒業核心單品終端流通價格持續下行。2025年初至年末，該單品市場售價下調幅度明顯，與官方指導價格形成較大差距，終端價格倒掛現象突出。為應對市場變化，企業曾推進渠道庫存清理、規范產品市場價格等舉措，但整體效果未達預期，產品動銷與價格體系修復仍面臨挑戰。

在金沙酒業之外，華潤啤酒布局的其他白酒標的亦處于經營調整期。2022年，企業通過股權收購成為金種子酒重要股東，借助資源協同助力標的發展。不過金種子酒近年盈利表現未達預期，2022至2024年連續出現虧損，2025年預計虧損規模仍在1.50億元至1.90億元區間，產品結構優化、市場拓展與盈利改善工作仍在推進中。此外，企業布局的山東景芝白酒等項目，也處于區域市場深耕與全國化拓展的初期階段，尚未形成穩定的規模貢獻。

白酒業務布局推進過程中，相關運營管理團隊亦出現多次調整。自華潤啤酒提出多品類協同發展戰略以來，白酒板塊核心管理崗位人員先后更迭，不同階段制定的經營增長目標均未順利達成，戰略落地與業務執行的連續性受到一定影響。2025年中期，推動白酒業務布局的核心管理人物離任，企業多品類發展戰略進入新的調整階段，后續運營思路與資源投入方向有待進一步明確。

與白酒板塊的承壓狀態不同，華潤啤酒核心啤酒業務在2025年呈現穩步復蘇態勢。2025年中期，啤酒業務營收實現同比小幅增長，高端產品矩陣持續發力，成為支撐集團經營的核心力量。經測算，若剔除商譽減值帶來的非經常性影響，2025年公司整體盈利規模將實現同比增長，啤酒主業的盈利韌性得以體現。其中，喜力等高端品牌銷量保持雙位數增長，產品結構升級帶來的盈利提升效應逐步釋放。

當前國內啤酒行業已進入存量競爭階段，市場總量趨于穩定，行業增長主要依靠產品結構升級驅動。數據顯示，啤酒行業銷量增速已進入低位徘徊區間，未來增長更多依賴高端化、特色化產品帶動。與此同時，市場競爭維度持續拓展，精釀啤酒等細分賽道快速發展，相關市場主體數量逐年增加，細分領域滲透率逐步提升，與海外成熟市場相比仍有較大發展空間。新興品牌與跨界參與者不斷進入市場，在餐飲、新零售等渠道與傳統品牌展開競爭，對頭部企業的產品創新、渠道運營與品牌建設提出更高要求。

從行業環境來看，華潤啤酒白酒業務布局恰逢行業深度調整周期，終端需求疲軟、渠道庫存高企、價格體系波動等行業共性問題，疊加企業跨品類運營經驗不足等因素，共同導致白酒板塊未能形成預期的增長支撐。啤酒主業雖保持穩健，但面臨高端市場競爭加劇、細分品類分流等壓力，持續增長的挑戰有所增加。

此次大額商譽減值計提，反映出企業前期跨界布局面臨的實際經營風險。未來，華潤啤酒需在優化白酒業務運營、推動標的企業盈利改善的同時，持續強化啤酒主業競爭力，平衡多品類布局節奏與資源投入，逐步化解資產減值與業務增長帶來的雙重壓力，推動整體經營回歸穩定發展軌道。