萬科被恒大地產集團坑了53.5億

萬科2025年年報對深圳晨耀投資咨詢有限公司（下稱“晨耀投資”）53.5億元應收款全額計提壞賬，這是萬科2025年創紀錄虧損中一個極具代表性的案例，深刻揭示了其歷史遺留的表外資金循環與投資風險。

一、 核心事實：一筆無法收回的53.5億元應收款

根據萬科2025年年報，其對晨耀投資的應收賬款為53.52億元，且已對該筆款項100%全額計提壞賬準備。這意味著萬科已認定這筆錢基本無法收回，直接造成了超過53億元的損失。

二、 欠款方身份：“影子萬科”之下的博商系公司

晨耀投資并非普通的第三方公司，而是與萬科存在復雜隱秘關聯的“影子公司”網絡中的一員。

? 股權穿透：晨耀投資的唯一股東是深圳市金瑞成實業有限公司，而金瑞成又由深圳博商順泰實業有限公司（博商順泰） 全資控股。

? “博商系”角色：博商順泰是外界所稱的“博商系”核心公司之一。該體系與萬科業務關聯緊密，其過往持股人（如何卓）曾有萬科工作履歷。這些公司在許多萬科項目中充當小股東或資金方角色，與萬科形成了體外的資金循環。

? 空殼特征：包括晨耀投資在內的多家此類欠款公司，均為注冊資本僅1000萬元、參保人數為零的典型空殼企業，卻在短時間內形成了對萬科巨額的應收款項。

三、 資金去向：間接投資恒大地產的血本無歸

這筆巨額應收款對應的資金，最終流向了已爆雷的恒大地產。

1. 投資路徑：晨耀投資通過深圳市麒翔投資有限公司（深圳麒翔） 持有恒大地產集團1.6024%的股權。

2. 歷史淵源：深圳麒翔的這筆投資始于2017年。當時，恒大地產為重組深深房A引入戰略投資者，深圳麒翔作為其中一員，向恒大地產增資50億元人民幣，獲得了約1.8657%的股權。此后，相關權益被晨耀投資接手。

3. 投資結局：隨著恒大地產債務危機全面爆發，其股權價值實質上已歸零。因此，萬科通過晨耀投資間接投向恒大地產的這筆資金血本無歸，對應的應收賬款只能全額計提壞賬。

四、 在萬科整體巨虧中的位置與影響

這筆壞賬是萬科2025年財務“大洗澡”中信用減值損失的冰山一角。

? 虧損規模：2025年，萬科歸母凈利潤虧損885.56億元，創下其歷史乃至A股上市公司單年虧損紀錄。

? 虧損結構：與恒大、碧桂園虧損主要源于存貨減值不同，萬科的虧損更多來自信用減值（341.74億元），其中“其他應收款壞賬”損失高達336.53億元。晨耀投資的53.5億元壞賬便是這部分損失的重要組成部分。

? 風險集中暴露：晨耀投資與深圳源灃、匯成榮通、匯興宏成等另外幾家“博商系”或關聯公司，共同位列萬科其他應收款前五名。這四家無股權關聯的公司合計拖欠萬科324.06億元，整體壞賬計提比例高達88.95%。這集中暴露了萬科體系外長期存在的、不透明的資金占用和暗債風險。

五、 事件本質與深層意義

這筆壞賬的本質，是萬科在過去通過“博商系”等表外平臺進行的一系列復雜投資與資金運作，在房地產行業下行周期中風險的集中清算。

? 表外運作的惡果：在市場上升期，這類通過“影子公司”進行項目投資、資金拆借的運作可能帶來豐厚回報。但當投資標的（如恒大）爆雷，這些潛藏的風險便以巨額壞賬的形式在上市公司表內爆發。

? 深鐵入主后的清理：2025年2月，深鐵集團全面接管萬科并更換管理層。此次大規模計提壞賬，被視為新管理層決心清理歷史遺留問題、化解表外風險的舉措，意在為未來的輕裝上陣創造條件。

總結而言，晨耀投資53.5億元壞賬案，是萬科巨額虧損的一個微觀縮影。它串聯起了“影子萬科”的體外循環、對恒大地產的失敗投資，以及行業寒冬下歷史積弊的總清算，清晰地展示了這家龍頭房企在激進擴張時期埋下的財務隱患如何最終反噬自身。