愛美客業績近11年首降，并購“埋雷”16億商譽高懸

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|楊誠

曾被譽為“醫美茅臺”的愛美客技術發展股份有限公司（以下簡稱“愛美客”，300896.SZ），在經過上市五年多的高速增長后迎來業績拐點。

近日，愛美客公布2025年年度報告，數據顯示，公司全年營收凈利雙位數下滑，實現上市以來首次“營收凈利雙降”。

同時，為應對核心產品的競爭壓力，愛美客近年通過多起收購不斷擴充業務，使公司商譽累計高達16.41億元。其中，對REGEN公司的并購商譽高達13.05億元。

隨著行業競爭加劇、業績增速下滑以及并購整合不確定性上升，截至2026年3月19日，愛美客總市值已回落至約600億元，較歷史峰值累計蒸發約900億元，回撤幅度接近六成。

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利潤端降幅超30%

自2020年上市以來，愛美客業績一路高歌猛進：營收從7.09億元飆升至2024年的30.26億元，凈利潤也從4.40億元增長到19.58億元，短短五年實現了營收和利潤的數倍增長，堪稱醫美行業的“高成長神話”。

然而，這艘“高速列車”在2024年開始減速，營收和凈利潤從高速增長的雙位數跌到個位數，到了2025年，更是直接掉頭，轉為雙位數下滑。

3月20日，愛美客發布2025年年度報告。全年營收24.53億元，同比下降18.94%，凈利潤12.91億元，同比大幅下滑34.05%。

值得注意的是，這不僅是愛美客上市以來首次出現“營收凈利雙降”，也是自2015年以來的首次負增長。更令人關注的是，利潤端降幅明顯大于收入端，反映出愛美客盈利能力正在減弱。

過去五年，愛美客一直以90%以上的高毛利率穩坐行業天花板。但是，自2023年95.09%的毛利率頂峰后，公司毛利率連續兩年走低。具體來看，2023年至2025年，愛美客毛利率分別為95.09%、94.64%和92.70%。

從現金流角度來看，愛美客的壓力同樣明顯。2025年，公司經營活動產生的現金流凈額約13.24億元，較2024年的19.27億元下滑31.29%，造血能力明顯減弱。

此外，愛美客2025年籌資活動現金流凈額為-11.32億元，公司期末現金及現金等價物僅12.27億元，同比下降18.94%，進一步揭示全年資金使用的緊張狀況。

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核心產品收入承壓

2020年上市之初，愛美客憑借“嗨體”在頸紋修復市場的壟斷地位，業績一路飆升，巔峰市值突破1700億元。

好景不長，2024年，華熙生物同類競品“潤致·格格”正式上市，打破了愛美客在頸紋修復市場的獨家格局。

這一競爭也直接反映在愛美客財報中，2025年，公司溶液類注射產品收入12.65億元，同比下降27.48%；凝膠類產品收入8.90億元，同比下降26.82%。

從銷量上看，愛美客溶液類注射產品全年銷售512.25萬支，同比下降19.28%；凝膠類注射產品共銷售69.64萬支，同比下降22.07%。

值得關注的是，溶液類注射產品同期營業成本減少了19.89%，但依然扭轉不了產品下滑的局面。

核心產品銷量的下滑導致愛美客存貨步步升高，2023年至2025年，公司存貨分別為0.48億元、0.73億元、0.93億元，分別同比增長6.54%、46.36%、27.95%。

此外，隨著市場競爭的加劇與政策監管的優化調整，醫美行業的供需關系正在重構。

2025年全年，國家藥監局共批準52張醫美三類醫療器械注冊證，其中玻尿酸類產品就達25張。并且，《中國醫美行業2025年度洞悉報告》顯示，2025年醫美行業人均客單價降至6500元，同比下降10%。行業從“賣方市場”轉向“買方市場”，價格戰成為常態。

愛美客在財報中也坦言，醫療美容行業經過多年持續快速發展，正逐步邁入成熟規范期。報告期內上游供給端新產品注冊證快速增加，下游需求端的合規經營及嚴監管形成常態。隨著越來越多的企業參與，行業競爭持續加劇，行業規模增速放緩、行業進入深度轉型期。

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16億商譽高懸

為了化解核心產品的競爭壓力，愛美客試圖通過外延并購彌補產品線短板。

2025年，愛美客通過全資子公司愛美客國際斥資1.9億美元收購韓國REGEN Biotech 85%股權，此舉旨在獲得旗下重磅“童顏針”（一種基于聚乳酸的皮膚填充劑）產品AestheFill和PowerFill，完善公司在再生材料領域的產品矩陣，并進一步搭建國際化發展平臺。

在國內外收購中，對REGEN公司的并購商譽高達13.05億元，占總商譽的絕大部分。另有眾興美源公司、上海維脈公司的商譽分別為1117萬元和4684萬元，加上此前艾美創公司（3,334萬元）及沛奇隆公司（2.44億元）的商譽，累計形成了16.41億元的總額。

值得一提的是，愛美客對REGEN公司的并購還引發了相關糾紛。

2025年7月，Regen公司以“業務違規轉移”和 “品牌聲譽受損”為由，向原中國獨家經銷商達透醫療（江蘇吳中子公司）發出《解約函》。江蘇吳中隨即提起仲裁，要求確認協議有效或索賠16億元。

同年9月，深圳國際仲裁院作出緊急仲裁決定，裁定Regen公司需繼續供貨，維持了達透醫療的獨家經銷商身份，糾紛雖獲得階段性裁決，但相關合同爭議的后續進展仍待進一步觀察。

但這也意味著，愛美客雖然花了1.9億美元買下了REGEN公司，但是其核心產品AestheFill何時能真正并入公司報表、貢獻多少收入，仍存在一定不確定性。

短期來看，這類外延擴張有助于擴大市場份額，但從更長期視角看，醫美行業的可持續發展仍離不開自主研發能力的積累與產業鏈整合能力的提升。

資本市場方面，2020年上市初期，愛美客市值約400億元，在醫美行業高景氣階段，公司估值快速抬升，2021年一度突破1500億元市值高點。

但隨著行業競爭加劇、業績增速下滑以及并購整合不確定性上升，截至2026年3月19日，公司總市值已回落至約600億元，較歷史峰值累計蒸發約900億元，回撤幅度接近六成。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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