集體跳水，多元資產“失靈”？投顧與投資者眾生相：有人夜不能寐，有人已“跌麻”

財聯社3月23日訊 （記者 王玉玲）“黃金ETF都跌停了，全天候策略、多元資產策略中，黃金都是重要的底倉品種，現在底倉垮掉了。這幾天我都高度緊張，天天都睡不著覺。”上海一家券商基金投顧負責人向財聯社記者坦言。

3月23日，市場遭遇全面回調。除黃金大幅跳水外，滬指跌3.63%報3813.28點，深證成指跌3.76%，創業板指跌3.49%，科創綜指跌4.93%。日韓股市集體收跌，日經225指數收跌3.48%，報51515.49點。韓國綜指收跌6.49%，報5405.75點。中證全債指數跌0.04%。

在極端行情沖擊下，今年以來備受追捧的多元資產策略幾近失效。面對市場劇烈波動，券商基金投顧忙著安撫客戶，部分投資者則表示已經“跌麻”。有券商基金投顧負責人認為，多元資產策略無法完全對沖全球系統性尾部風險，但其價值在于，能讓投資者在長期投資過程中避免承受單一資產的劇烈波動，以更平穩的心態獲取更為確定的長期回報。

基金投顧高頻路演復盤

“最近這種行情，我們每天都要與客戶進行一對一溝通，復盤必須更具體，告訴客戶組合虧在哪兒、波動從何而來，還要推演后續市場變化可能對組合造成的影響。”上海一家以機構客戶為主的基金投顧負責人向記者表示。

該負責人透露，其管理的投顧組合在上周已選擇平倉黃金，成功規避了今日黃金的下跌。不過他也認為，今天的跌停反而可能為黃金帶來新的機會。

“今天A股留下了一個跳空缺口，從技術上看，未來存在回補的可能。目前不宜再盲目殺跌，只能相信國運，靜待地緣局勢的演變。”該負責人稱。

另一家外資資管機構的投顧業務負責人則表達了對當前市場的擔憂。“近兩年招行、建行發行了多只FOF產品，其中黃金配置比重較高，今天黃金跌停帶來的影響面非常大。但從組合管理角度看，現在并不是調倉的好時機，加倉需要增量資金，減倉也難以下手，萬一反彈也會錯失良機。”該負責人表示。

不過，也有券商基金投顧負責人表示，客戶情緒相對平穩，已然“跌麻”，并未提出太多疑問。

“我們每天都有日報機制，近幾周持續提示風險，不斷給客戶做心理建設。客戶基本都跌麻了，也明白發生了什么，問題反而比較少。”該基金投顧負責人表示，此次回調也讓投資者的真實風險承受能力得以體現。

該負責人進一步指出，當前市場一是難以判斷后續走勢，不宜盲目操作；二是基金投顧調倉需經過公司投委會審議，投委會通常一周召開一次，調倉的及時性相對受限。

多元資產策略失效了嗎？

今年以來備受市場關注的多元資產策略，在當前行情下面臨嚴峻考驗。導火索在于伊朗與地緣沖突升級，霍爾木茲海峽通航安全引發市場擔憂，全球原油供應端驟然趨緊，直接推高油價。油價快速上漲打破了市場對全球通脹回落的共識——美聯儲降息預期被大幅延后，全球流動性收緊預期迅速升溫。

在這一邏輯鏈條下，風險資產如美股、A股因流動性收緊預期遭遇估值壓制，黃金因實際利率上行預期承壓，債券市場也因通脹反彈預期出現調整。傳統多元資產組合中的各類資產短期漲跌幾乎同步，分散和對沖效果被顯著削弱。

市場擔憂，今年最熱的多元資產策略“失靈”。但上海一家中型券商基金投顧負責人認為，多元資產策略的核心，在于通過配置低相關性的不同資產，剝離單一資產非系統性風險，降低組合整體波動，進而提升長期收益的確定性。這一策略能夠幫助投資者規避單一個股暴雷、單一行業政策沖擊、單一市場熊市回撤，但始終無法完全對沖全球系統性尾部風險。

然而，其價值在于，能讓投資者在長期投資過程中避免承受單一資產的劇烈波動，以更平穩的心態獲取更為確定的長期回報。

機構看后市：中國市場具備更低風險溢價

展望后市，國泰海通策略團隊認為，穩定性成為稀缺資源，中國市場風險溢價相對更低。增長邏輯是打破“滯脹”風險敘事的關鍵突破口，中國市場結構更為多元。俄烏沖突與中美關稅摩擦表明，情緒沖擊峰值過后，市場走向將更多取決于內生邏輯。中國無風險收益下行、資本市場改革與經濟結構轉型，共同構成了中國資本市場“轉型牛”的根本動力與支撐。

中金公司最新研報指出，隨著局勢演變，市場對沖突結束時間的預期已從最初的“速戰速決”修正為“長期對峙”。根據Polymarket博彩賠率數據，市場預期3月沖突結束的概率已從2月28日的78%驟降至3月20日的4%。

中金公司認為，隨著預期不斷推后，市場交易焦點將從短期情緒沖擊逐步切換至更長期的次生影響，包括流動性對資產的負反饋，以及高能源成本對通脹與供應鏈的持續壓力。上周黃金、美債、美股及A股、港股波動同步加大，正是這一邏輯切換的市場體現。

浙商證券策略團隊表示，中國能源自主率已達85%，遠高于日韓約15%的水平，這使得AH股在地緣風險外溢影響下展現出更強韌性。中國能源結構決定了其具備更強的供給韌性，相較于日、韓、德等高度依賴油氣進口的傳統制造強國，中國在工業成本方面構建了更穩固的“安全墊”。中國相對穩健的能源保障與工業體系，有望成為全球資本的“避風港”。而原油價格中樞上移，或進一步放大日韓股市高估值的脆弱性。