業績首降！巨子生物同質化競爭加劇，流量紅利日益見頂

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|曉曉

3月19日，巨子生物（02367.HK）發布了2025年全年業績報告。

財報顯示，報告期內，巨子生物實現營收55.18億元，同比微跌0.4%；凈利潤為19.15億元，同比下滑7.1%；經調整凈利潤約為19.6億元，同比下降8.9%。

值得一提的是，這也是巨子生物披露業績近6年以來，首次出現營收、凈利雙降的情況。

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近六年來

首次營利雙降，可復美首跌

從巨子生物過往披露業績來看，2019年-2024年，巨子生物營收從9.57億元狂飆至55.39億元，期間翻了近6倍；其中，2022年-2024年，營收同比增幅均在50%左右。

2024年，巨子生物實現營收55.39億元，首次跨過突破55億元大關。而在利潤端，其凈利潤從2020年8.26億元到2024年的20.62億元，期間年度復合增長率達到25.71%。

而在一年后，無論是營收，還是利潤，巨子生物的高增長態勢被按下了暫停鍵，2025年交出了近六年來最差的業績報告。對于業績下滑的原因，巨子生物在財報中表示，主要系高度競爭和復雜多變的行業環境，疊加外部沖擊，才使得公司短期增長有所放緩。

從業務結構來看，巨子生物旗下業務分為專業皮膚護理產品和保健食品及其他兩大板塊。

其中，專業皮膚護理產品板塊，功效性護膚品主導地位進一步強化，報告期間實現營收約43.37億元，其也占比從2024年的77.7%微升至78.6%。醫用敷料實現營收11.6億元，占比21%。保健食品及其他品類收入占比較2024年略微提升了0.1%。

從品牌結構來看，目前，巨子生物共運營8大核心品牌，包括可復美、可麗金、可預、可復平、可痕、欣苷、參苷、利妍等，但其核心品牌仍是可復美以及可麗金。

核心品牌可復美的失速是拖累業績的關鍵。 作為貢獻超80%營收的“現金牛”，報告期內，可復美實現營收44.7億元，同比下降1.6%，占2025年總收益的81%，較上一年占比同比微降。

而在過去幾年中，作為集團“一把手”的可復美可謂一路“高歌猛進”，2020年-2024年，可復美始終保持高速增長，營收從4.21億元一路高漲至45.4億元；2021年其同比增速達113%，此后至2024年增速均保持在60%以上。

直到2025年，可復美首次出現負增長，巨子生物在財報中指出，該下降主要是由于受外部沖擊及行業價格競爭加劇影響，收入短期承壓。

值得注意的是，公開數據顯示，2025年“雙十一”期間，可復美線上整體GMV同比下滑約30%，其中抖音平臺降幅高達50%。這一數據直觀地反映出品牌在關鍵銷售節點的疲軟。

可麗金期內實現營收9.18億元，較2024年上升9.2%，占2025年總收益的16.6%。巨子生物指出，該增長主要來自兩方面：一是公司積極拓展線上渠道，進一步提升品牌知名度；二是明星大單品“膠原大膜王”迭代升級成功，貢獻收入增量。

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深化渠道

雙軌布局，天貓、抖音下滑

渠道方面，巨子生物進一步深化在專業和大眾渠道的線下雙軌布局。

總的來看，截至報告期末，巨子生物旗下品牌和產品進入約1700家公立醫院，約3000家私立醫院和診所，超過13萬家連鎖藥房門店和約6000家CS/KA門店。

在購物中心，可復美品牌專賣店從西北拓展至華東、華北地區，截至報告期末共開設32家門店。在海外市場，可復美品牌入駐新加坡和馬來西亞屈臣氏、韓國首爾新羅免稅店、北美在線渠道等。

直銷為公司核心渠道，營收41.4億元，占比74.9%。其中，通過DTC店鋪的線上直銷，主要包括天貓、抖音等自有品牌官方旗艦店面向消費者的銷售，報告期內實現營收34.02億元，較2024年下降5.2%，占2025年總收益的61.6%。

巨子生物在財報中指出，該下降主要受到行業價格競爭加劇及外部沖擊影響，達播端收入下滑；但DTC店鋪通過新設自播間，及強化自營端的精細化運營，帶動自營端整體收入正增長，初步展現了公司深化自播戰略的成效，部分對沖了DTC店鋪業績的下行壓力。

面向電商平臺的在線直銷，主要包括向京東、唯品會等電商平臺的銷售，2025年收入約為5.09億元，較2024年上升34.8%，占2025年總收益的9.2%。

該增長主要由于：京東自營渠道持續推進貨品組合創新與營銷資源整合，實現美妝人群的精細化運營，驅動美妝類目快速擴張；此外，巨子生物借助平臺醫療生態資源，強化「械妝協同」的發展思路，進一步鞏固健康類目的核心優勢。

巨子生物在財報中指出，其針對線上渠道布局實施了差異化的運營策略。在天貓平臺，深度運營用戶價值，品牌和貨品心智是公司基本盤和長期發力點；在抖音平臺，致力于采用多賬號直播的貢獻平滑外部波動，依托用戶和平臺洞察做好內容和投放；在京東渠道，充分發展專業場景，提升信任和消費行為的價值量，實現生意穩健增長。

2025年，巨子生物線下直銷實現收入2.25億元，同比上升32.2%，占2025年總收益的4.1%。

該增長源于公司持續增大化妝品連鎖店及商超等線下直銷客戶的門店數量和產品覆蓋以及公司持續在西安、成都、重慶、杭州、南京、天津、揚州等城市開設可復美品牌專賣店，增加銷售觸點，并推出可復美幀域密修系列產品，拓寬使用場景，進一步提高收入。

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成分疑云

渠道依賴與賽道內卷

如巨子生物在財報中指出，其業績下滑的主要原因系高度競爭和復雜多變的行業環境，疊加外部沖擊。

而具體來看，一方面，負面輿情對主力品牌信任度造成沖擊。2025年，巨子生物爆發了關于成分的負面輿情，重創消費者對其的品牌信任度。

2025年5月，美妝博主“大嘴博士”公開質疑其核心品牌可復美“膠原棒”重組膠原蛋白含量問題，引發軒然大波。當以功效護膚為定位的品牌被質疑核心成分含量造假，無疑是對品牌的“根”發起沖擊，也在消費者心中埋下疑云。

盡管事件最終以涉事博主賬號被禁言；巨子生物方發布正式聲明，首次承認公司在“質量標準、檢測方法和標簽標識方面存在局限性”，并公布三項標準化升級措施而落幕，但輿論風波對可復美口碑及后續“618”、“雙十一”大促乃至股價造成了實質性沖擊。

另一方面，渠道依賴與流量紅利日益見頂。 巨子生物長期依賴線上DTC（直接面向消費者）渠道，2025年上半年線上營收占比已超70% 。2025年，公司主動收縮頭部達人合作以規避價格戰，雖有助于長期利潤率保護，但短期內導致達播收入銳減。

與此同時，巨子生物銷售費用仍居高不下，2025年銷售及經銷開支達20.56億元，同比增長2.4%，營銷及推廣費用接近18.9億元，投入產出比面臨嚴峻考驗。據招銀國際研報，巨子生物管理層透露，2026年將持續強化自營渠道與腰部達人矩陣布局，降低對頭部達人的依賴。

此外，宏觀層面來看，行業競爭正進入深水區。隨著華熙生物、愛美客、福瑞達等企業紛紛入局重組膠原蛋白賽道，市場供給端迅速擴張，同質化競爭加劇，行業整體正告別高增長紅利期。

值得一提的是，巨子生物2025年研發費用為0.89億元，較2024年的1.06億元下降16.6%，研發費用率僅1.6%，處于國貨美妝賽道低位。在以“重組膠原蛋白”為核心技術壁壘的敘事體系下，研發投入的收縮可能影響市場對其技術持續性的預期 。

面對增長困境，巨子生物在財報中明確提出2026年“重回增長”的目標，將聚焦研發創新、產品開發與品牌建設，以及渠道變革，以推動業務重回增長。

而其核心抓手在于向高壁壘的醫美領域戰略位移。2025年10月及2026年1月，公司重組I型α1亞型膠原蛋白凍干纖維及復合溶液相繼獲批，正式敲開了Ⅲ類醫療器械市場的大門。

這標志著巨子生物正從競爭激烈的“妝字號”護膚品向高利潤、高壁壘的“械字號”注射填充領域進軍。公司在財報中明確表示，要“打好巨子醫美的第一槍”，孵化利妍等新品牌 。

根據招商證券研報觀點，2026年巨子生物管理層的核心戰略難題在于 “如何在守護品牌力與保護利潤率之間取得平衡” 。其預計公司將提高廣告與促銷費用，以支撐品牌健康發展，但這不可避免將對EBIT利潤率造成壓力，并限制短期盈利上行空間。

從業績上看，2025年對巨子生物而言，是增長暫緩的一年，也是其戰略調整的關鍵之年。當高增長紅利不再、行業競爭愈烈、經歷了成分爭議的洗禮后，公司能否在醫美領域的發展實現“二次起跳”，進一步深化多品牌策略，轉型高質量發展，將是資本市場未來一年關注的焦點。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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