陪跑八年，郭廣昌還是對這家萬億銀行“放手”了

摩斯觀市

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2026年3月，郭廣昌掌舵的復星國際連續兩度減持渝農商行H股，累計套現4550.87萬港元，持股比例從13%降至11.93%。

《摩斯觀市》注意到，復星與渝農商行的資本交集長達八年，從2018年低位建倉、2020年增持至13%以上，到2024年派駐董事深度參與治理，再到2026年密集減持離場，完整演繹了從戰略投資到財務退出的全過程。此次減持恰逢復星國際發布2025年盈利預警，預計歸母凈虧損高達215億至235億元，創上市以來最差業績。而在減持前，復星已將所持1.5億股渝農商行H股質押融資，派駐的非執行董事亦因“個人工作安排”辭任，退出路徑清晰。

從經營基本面看，截至2025年9月末，渝農商行總資產達1.66萬億元，但增長質量堪憂。2025年前三季度營收增速僅0.67%，非息收入同比下滑20.9%，在上市農商行中墊底；凈息差1.57%，遠低于常熟銀行等優質同業；核心一級資本充足率較年初下降1.26個百分點，資本消耗明顯加速。資產質量方面，不良貸款率雖降至1.12%，但2024年重組貸款激增482%至36.31億元，潛在風險不容忽視。

值得注意的是，在行業分化加劇的背景下，常熟銀行、江陰銀行等第二梯隊農商行憑借非息收入驅動，2025年上半年營收增幅均超10%，而渝農商行雖處第一梯隊，盈利能力指標卻持續下滑，年化ROE同比下降0.30個百分點。

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1?

從深度治理到加速離場，

復星為何此時揮別渝農商行?

根據香港聯交所披露的信息，郭廣昌的減持動作精準地踩在了渝農商行階段性股價高位橫盤區間。2026年2月6日，他以每股6.0979港元的均價減持472.6萬股，套現約2882萬港元；一個月后的3月10日，他又以每股5.9607港元的均價減持280萬股，再回籠資金約1669萬港元。兩次操作累計套現4550.87萬港元，持股比例從13%降至11.93% 。

從財務視角看，這似乎是典型的“高拋低吸”獲利了結。但如果將視線拉長，我們會發現，這筆交易的背景遠比表面復雜。就在第二次減持的前四天——3月6日，復星國際剛剛發布了2025年度的盈利預警，預計歸母凈虧損高達215億元至235億元，這一數字創下了公司上市以來的最差業績表現。虧損的主要原因是地產業務承壓以及對非核心資產的一次性大額減值計提 。

一邊是集團層面創紀錄的賬面虧損，一邊是實控人減持金融資產套現，這兩個消息交織在一起，難免讓外界產生“復星反手就套現”的直觀印象。但這種解讀或許過于簡化了資本的復雜邏輯。要理解這次減持，必須回溯復星與渝農商行長達八年的資本糾葛。

復星與渝農商行的交集始于2018年。彼時，正值渝農商行H股股價經歷大幅回調，估值處于相對低位，而復星正處于“保險+投資”雙輪驅動的擴張周期。當年6月，復星國際以每股5.08港元的價格增持144萬股，開啟了系統性建倉之旅。此后數年，復星一路增持，到2020年10月，郭廣昌通過復星國際、豫園股份等關聯主體，合計持股比例突破13%，成為渝農商行持股比例最高的H股股東之一 。

更值得關注的是，2024年12月，復星提名的彭玉龍正式出任渝農商行非執行董事，這意味著復星與渝農商行的關系從單純的財務投資升級為深度治理參與。

然而，長達數年的持倉并未帶來理想的回報。2018年至2022年，渝農商行H股股價一路震蕩下行，最低觸及2.3港元的低點，復星的持倉長期處于賬面浮虧狀態。直到2022年后，隨著港股內銀板塊估值修復，股價才逐步回升至6港元上方 。這意味著，復星用了近四年的時間，才等到一個相對體面的退出窗口。

而真正導致雙方分道揚鑣的，或許并非股價漲跌，而是治理理念的碰撞與復星自身戰略的劇變。

2025年12月10日，渝農商行召開臨時股東大會，審議《公司章程修訂議案》和《董事會議事規則修訂議案》。結果令人意外，參會H股股東對兩項議案投出了高達58%和56%的反對票。雖然議案最終憑借A股股東的壓倒性支持獲得通過，但H股股東的集中反對，已清晰傳遞出雙方在公司治理理念上的顯著分歧。

更直接的信號來自復星自身的財務壓力。2025年10月，復星國際將所持的1.5億股渝農商行H股質押給民生銀行用于融資，這一操作被市場普遍解讀為復星流動性承壓的明確信號。2026年1月23日，復星系派駐的非執行董事彭玉龍因“個人工作安排”辭任。從質押股份到董事離場，再到連續減持，這條時間線清晰地勾勒出了復星從渝農商行戰略退出的完整路徑。

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負債端亮眼，營收端揪心，

渝農商行增收失速

在A股10家上市農商行中，渝農商行與滬農商行共同構成了第一梯隊，且渝農商行在資產規模上始終保持著微弱領先。

從絕對規?？?，渝農商行的“老大”地位依然穩固。截至2025年9月末，該行資產總額1.66萬億元，較年初增長9.30%，創近四年同期最快增速。同期，客戶貸款和墊款總額7779.73億元，較年初增長8.92%；客戶存款1.03萬億元，較年初增長9.04%。存貸款增量、增速均為近四年同期最高，且集中于對公貸款的增加。

2025年前三季度，該行利息凈收入178.50億元，同比增長6.88%。這一改善主要得益于負債端成本的壓降。2025年上半年存款付息率降至1.52%，同比大幅下降27個基點；單季年化計息負債成本率從二季度的1.56%降至三季度的1.49%，環比下降7bp。在凈息差普遍收窄的行業背景下，通過優化負債結構穩住核心盈利，是渝農商行的一大亮點。

2025年前三季度，該行非息收入38.08億元，同比下滑20.9%，降幅逐季擴大（Q1 -12.25%、Q2 -20.07%、Q3 -33.65%），在上市銀行中名列前茅。其中，手續費及傭金凈收入10.57億元，同比下降16.7%；投資收益及公允價值變動損益合計26.88億元，同比減少6.3億元。

當債市行情波動時，投資收益對營收的支撐作用就會減弱，而中間業務收入的短板則暴露無遺。2025年上半年，渝農商行是10家上市農商行中唯一投資收益同比下滑的銀行。該行在半年報中解釋稱，相較去年同期，今年上半年市場利率維持低位運行狀態，交易性金融資產收益及交易盈利空間有所下降。

與同業對比，這種營收結構的分化更為明顯。2025年上半年，常熟銀行和江陰銀行的營收同比增幅均超過10%，遠超其他上市農商行，而這主要歸功于非利息凈收入——尤其是投資收益的大幅增長。常熟銀行的手續費及傭金凈收入增幅高達637.77%，投資收益增幅30.94%。反觀渝農商行，雖然利息凈收入同比增長5.98%，但營收整體僅微增0.46%。正如該行新任黨委書記劉小軍在業績說明會上坦言：“營收結構相對單一，中間業務收入、其他非息收入等貢獻不足，多點盈利能力與先進同業相比有較大差距。”

從盈利能力指標看，渝農商行的表現并不樂觀。2025年前三季度，年化加權平均凈資產收益率（ROE）為10.86%，較上年同期下降0.30個百分點；年化平均總資產回報率0.92%，同比下降0.03個百分點。

更值得關注的是，截至2025年9月末，該行核心一級資本充足率為12.98%，較年初下滑1.26個百分點；資本充足率為14.77%，較年初下滑1.35個百分點，降幅居上市銀行前列。這與風險加權資產的快速擴張直接相關，前三季度該行資產增速創近四年新高，對資本形成較大消耗。

凈息差方面，2025年前三季度累積年化凈息差為1.57%，較上年同期下降0.02個百分點，但降幅已收窄0.14個百分點。單季數據顯示，三季度凈息差環比回升3bp至1.58%，顯示出邊際改善的跡象。但橫向對比，1.57%的息差水平仍低于農商行整體平均水平，與常熟銀行常年維持在3%左右的息差相比，差距明顯。

資產質量方面，截至2025年9月末，不良貸款率1.12%，較年初下降0.06個百分點；撥備覆蓋率364.82%，較年初上升1.38個百分點。但2024年年報披露的重組貸款激增482%至36.31億元。

將渝農商行置于上市農商行陣營中定位，可以勾勒出清晰的競爭格局圖譜。

第一梯隊中渝農商行與滬農商行遙遙領先。2025年上半年，兩者營業收入分別為147.41億元、134.44億元，均向150億元靠近。在資產規模上，渝農商行保持微弱領先；在盈利能力上，滬農商行的ROE和凈息差表現略優。

第二梯隊中常熟銀行與青農商行緊隨其后，營收均超50億元。其中常熟銀行表現尤為搶眼，2025年上半年營收同比增長超過10%，凈利潤增幅超過12%，主要得益于非息收入的大幅增長。

第三梯隊中無錫銀行、張家港行、江陰銀行、紫金銀行、蘇農銀行、瑞豐銀行等，營收均在30億元以內。這一梯隊內部同樣存在分化，江陰銀行2025年上半年營收增幅超過10%，同樣依賴投資收益驅動。

渝農商行雖然穩居第一梯隊，但營收增速已落后于部分第二梯隊銀行。2025年前三季度，該行營收增速僅0.67%，而常熟銀行、江陰銀行等仍保持雙位數增長。在行業分化的趨勢下，如何從“規模驅動”轉向“效益驅動”，是渝農商行必須面對的課題。

郭廣昌兩度減持套現4500萬港元，或許正是市場變動的一個注腳。從2018年低位布局、2020年增持至13%以上、2024年派駐董事參與治理，到2026年連續減持套現，復星與渝農商行的資本交集，完整演繹了從戰略投資到財務退出的全過程。這背后既有復星自身流動性壓力與戰略收縮的動因，也折射出長期投資回報不及預期的現實。

對于渝農商行而言，2025年的經營數據呈現出一個“轉型進行時”的樣本，利息凈收入回暖證明負債端管理見效，非息收入下滑暴露盈利結構短板，資產擴張提速考驗資本補充能力。在規?！袄洗蟆钡墓猸h下，如何提升盈利能力、優化收入結構、筑牢資產質量，仍是一道需要時間作答的考題。

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯觀市（MorseView）