凈利增速下滑16.6%，輕松健康增收不增利局面何時變？

3月23日，輕松健康發布2025年財報——營收12.56億元，同比增長32.9%（2024年同比增速22.1%）；經調整凈利9200萬元，同比增長9.0%（2024年同比增速25.6%）。毛利4.35億元，增長20.3%，毛利率從38.3%下滑至34.6%。

單看這份成績單，營收增速創近年新高，健康相關服務收入同比增長50.2%至9.26億元，占總收入比重從65.3%提升到73.7%。早篩業務翻倍，數字營銷毛利率從10.3%提到13.6%。從業務結構看，輕松健康已從保險中介轉型為健康管理平臺。

不過，營收漲了32.9%，利潤卻只漲了9.0%，毛利率還掉了3.7%。研發費用7558.9萬元，同比增長5.0%，遠低于營收增速，占營收比重從7.7%降到6.0%。年報里花大篇幅講AI——自研AIcare技術棧、輕松問醫Dr.GPT入選行業案例、2026年3月剛發布醫學AI智能體“證元芳”，但研發投入的增速，還不到營收增速的六分之一。

用戶增速也慢了下來。截至2025年底，平臺注冊用戶1.686億，同比增長8.7%，2024年這個數字是12.3%；微信公眾號等粉絲量6380萬，同比增長4.9%，2024年是8.1%。醫藥合作伙伴103家、保險合作伙伴59家，比前一年多了六成左右。用戶增長已經明顯放緩了，新簽的合作伙伴能不能把這塊拉回來，還是個問號。

輕松健康2025年12月23日登陸港交所，發行價4.5港元。截至2026年3月24日，股價收報3.81港元，跌了15.3%，而同期恒生指數漲了約8%。9200萬元的經調整凈利潤對應約35億港元市值，市盈率32倍，在港股醫療板塊里不算便宜。

再細看收入結構，數字營銷占了7.13億元，占總收入56.8%，說白了就是幫藥企做健康內容推廣，毛利率卻只有13.6%。而高毛利的綜合健康服務包（毛利率36.7%）、早篩服務加起來才1.7億元出頭。如果2026年不能把這塊比重提上來，利潤增速持續低于營收增速的局面恐怕很難扭轉。

眼下輕松健康最需要回答的問題是：高毛利業務什么時候能撐起增長？2026年的表現會給出答案。