背靠“大樹”，眾安信科IPO如何“成材”？

作者：劉致呈

編輯：Evin

審核：徐徐

出品：互聯(lián)網江湖

在釘釘悟空、飛書aily持續(xù)攪動AItoB市場的背景下，最近，一家成立于2021年的企業(yè)級AI解決方案提供商——眾安信科(深圳)股份有限公司(下稱眾安信科)的IPO之路，也有了新的動靜。

中國證監(jiān)會要求眾安信科補充說明諸如股權變動等相關事項，同時請律師核查并出具明確的法律意見。

乍一看似乎是攤上事了，但如果深入其中不難發(fā)現，此次證監(jiān)會問詢的不少，可整體都沒有太多犀利發(fā)問，更多只是常規(guī)的材料補充罷了。

所以未來，眾安信科能否敲開港交所的大門，還是要看招股書的成績表現。

在這方面，從2021年成立，到今年1月份正式遞交招股書，眾安信科的崛起速度不可謂不驚人。同時在報告期內（2023、2024年和2025年前三季度），眾安信科還實現營收2.26億元、3.09億元和2.90億元，成長性表現也相當不錯。

但如此一來，有投資者就不禁好奇：眾安信科跑這么快，成長質量到底怎么樣呢？又具不具備可持續(xù)性？

更重要的是，隨著釘釘、飛書們的下場發(fā)力，眾安信科的核心護城河又會不會被動搖呢？

抱著“大腿”奔跑，眾安信科的獨立成長性幾何？

從直觀數據來看，現在眾安信科的表現確實亮眼。

在報告期內，不僅營收規(guī)模實現連續(xù)高增長，而且對應的兩大業(yè)務板塊收入結構還越來越均衡。

截止到2025年9月底，“智能營銷解決方案”的營收占比為50.5%，“智能運營解決方案”為49.5%，整體都實現了全面發(fā)展。

同時，凈利潤表現也達到了1008.2萬元、3323.1萬元和3165.5萬元，增長趨勢相當穩(wěn)定……

不過遺憾的是，如果眾安信科想要以此敲開港交所的大門，可能還遠遠不夠。

主要是因為在滿分答卷的背后，還藏著一個很明顯的硬傷——關聯(lián)交易問題。

招股書顯示，2023年、2024年及截止2025年9月底，眾安信科的第一大客戶都是眾安集團（主要指眾安在線及其附屬公司，包括眾安科技等），所得收入分別為1.003億元、1.377億元、0.667億元，占總收入的比例達44.4%、44.6%、23.0%。

同時，在2024年，眾安集團還成為了眾安信科的第一大供應商，采購額占比達43.2%。

其中更為親密的是，眾安信科的第二大股東就是眾安科技，持股比例超30%。

天眼查APP顯示，眾安信科的執(zhí)行董事兼行政總裁郁鋒、財務總監(jiān)兼聯(lián)席公司秘書周政宇，以及董事會主席王敏、技術總監(jiān)兼副總裁毛一烽們，也都有過在“眾安在線”或“眾安科技”任職的經歷。

甚至在客戶合作方面，招股書還提到：眾安信科服務的客戶及透過眾安集團旗下實體眾安科技，向最終獨立客戶銷售的累計數目從截止2023年12月31日的88家增長至2025年9月30日的338家……

也就是說，現在眾安在線與眾安信科之間，既是最大客戶，又是核心供應商，同時還存在著股東利益的關系。

這種多重身份的重疊，無疑就會讓資本市場變得非常敏感且謹慎，甚至是出現“疑心一起，看誰都像賊”的極端反應。

主要體現在兩方面：一是擔心兩者之間會不會出現違規(guī)利益輸送、成本轉移，甚至是虛構交易的問題？

畢竟，在這種高度關聯(lián)的閉環(huán)交易中，眾安信科是可以既當運動員，又當裁判的。

而且在此次招股書中，不少投資者和媒體都提到了一點：截止報告期末（2025年前三季度），眾安信科向眾安科技及其聯(lián)系人提供企業(yè)級AI解決方案服務的交易額，約為1.28億元。

但全年卻預計為2.53億元。

換句話說，第四季度單季的交易額就高達1.25億元，占全年關聯(lián)交易總額的近50%。

這一突然暴增，自然就引得外界市場紛紛猜測：其是不是存在為了IPO上市而有意美化業(yè)績的可能？又或是藏著其他看不見的趨勢風險？

二是關聯(lián)交易太多，本身也會模糊眾安信科自己的獨立成長性。

就像現在，也許眾安信科就是靠著極具硬實力的企業(yè)級AI解決方案，從而讓金融服務業(yè)的營收占比達到了70.6%。

但是，由于眾安在線主打的是互聯(lián)網保險金融服務，且雙方還存在“剪不斷理還亂”的關聯(lián)交易關系，所以這就很難不令人擔憂，眾安信科的業(yè)務增長是不是靠“抱大腿”實現的？

本身提供的智能營銷和智能運營解決方案，可能沒有那么受歡迎？

說到底，背靠大樹確實好乘涼，但是也正因如此，投資者們反而就看不清、猜不透眾安信科自己的獨立成長性如何？

以至于整體亮眼表現，都逐漸被關聯(lián)交易給蒙上了一層不確定的輕紗……

當然在這方面，眾安信科們也不是沒有意識到關聯(lián)交易所帶來的種種影響。

所以非常巧合的是，招股書提到：“于2024年9月，眾安科技決定不再從事向第三方客戶提供AI解決方案，此后，需要新服務的第三方客戶直接與本集團簽訂委聘協(xié)議……”

這或許就在一定程度上解釋了，報告期末，眾安信科來自眾安集團最大客戶的收入占比，從24年末的44.6%，驟降至25年前三季度末的23.0%的原因……

不過從結果來看，截止到2025年9月底，眾安信科的第一大客戶依然是高度關聯(lián)的眾安集團，整體“避嫌”的還遠遠不夠……

所以接下來，眾安信科如何自證獨立性、成長性，可能就成了沖擊IPO路上的一道必答題。

在AItoB潮流里，做小而美的生意？

其實除了關聯(lián)交易外，現在資本市場對眾安信科還有一個關注點是：

成長想象力的問題。

這話聽起來可能有點反常，但實際卻不難理解。

據招股書援引弗若斯特沙利文數據顯示，按2024年收益計，眾安信科在中國配備垂直大模型能力的企業(yè)級AI解決方案提供商中排名第四。

這個表現不錯，但可惜就是，2024年，中國具備垂直大模型能力的企業(yè)級AI解決方案市場規(guī)模卻僅為50億元左右。

而同期，包括眾安信科在內的前五大公司總營收就達到了29.7億元。

其中，前三名的營收規(guī)模為9.7億元、8.4億元和5.5億元，眾安信科為3.1億元。

這么一來，就算未來市場還會不斷擴張，但是眾安信科又能保持多快的新增長速度呢？

當然，這些統(tǒng)計排名更多是為了IPO上市而劃分的，如果回到更廣義的AItoB市場來看，眾安信科的想象力上限就非常高了。

比如2024年，中國整體企業(yè)級AI解決方案市場規(guī)模就達到了472億元，且還保持著兩位數的持續(xù)增長速度。

所以，不管是在池塘，還是大海，關鍵還是要看眾安信科自身有沒有魚躍龍門的實力。

作為一家AI解決方案提供商，研發(fā)能力無疑是企業(yè)的絕對核心競爭力。

特別是現在，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)客戶對AI解決方案的付費意愿雖然在提升，但整體還是更青睞于性價比，且有著成熟案例的頭部廠商；

另一方面從ChatGPT到DeepSeek，再到Openclaw們的爆火，AI技術本身迭代的速度也在加快，這無疑又給中小廠商們提出了更高的研發(fā)投入需求，如果跟不上創(chuàng)新節(jié)奏，未來就極易被市場淘汰……

不過對此，眾安信科的表現就有點“喜憂參半”了。

喜的是，現在眾安信科對研發(fā)創(chuàng)新非常重視。

報告期內，眾安信科的“研發(fā)開支”分別為1091.8萬元、2679.1萬元和5971萬元，整體不僅增長速度極快，而且還遠超同期的“銷售開支”和“一般及行政開支”規(guī)模。

至于業(yè)務層面，期內，眾安信科圍繞垂直場景搭建出了XK-QianAI統(tǒng)一AI基座，并以此推出了800余個AI智能體、90余個自主決策智能體及40余個AI超級助手,橫跨營銷、運營、客戶服務、行政管理及合規(guī)五大核心類別……

憂的是未來可能會吃“太年輕”的虧。

就像現在，也許是眾安信科的成立時間太短，家底還不夠厚，所以橫向對比來看，2024年公司研發(fā)費用占營收比例僅8.67%。

而同期，百度的研發(fā)費用率就達到了16.63%；科大訊飛的研發(fā)費用率也為16.68%，前后差距不可謂不明顯。

此外在資金儲備方面，截止到2025年9月底，眾安信科的現金及現金等價物僅為2.33億元，流動資產凈值為3.54億元，資產凈值為3.87億元，整體表現也不算富裕。

并且在2024年全年和2025年前三季度，眾安信科的經營活動現金流凈額還均為負數，分別為2805.3萬元和6027.6萬元……

所以從這個角度看，此次IPO，實際上也是一場對眾安信科獨立性與可持續(xù)性的公開檢驗。

在這場大考中，過去奔跑的速度固然重要，但能否在奔跑中看清方向、積蓄耐力，卻是決定一家年輕企業(yè)未來能跑多遠的關鍵。

總之，IPO不是終點，眾安信科的增長破局答案，也不藏在招股書的數字里，而在時間與市場的雙重驗證中。

未來，誰能耐得住寂寞，誰就能笑到最后……

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