倍輕松2025年扣非凈利潤虧損幅度再擴大，實控人兩度觸監(jiān)管紅線

證券之星 劉鳳茹

深耕智能便攜按摩器賽道的倍輕松(688793.SH)，曾在2021年登陸A股時風光無限，上市首年便實現(xiàn)營收、凈利雙增，彼時背靠中國按摩市場千億級擴容的行業(yè)紅利，機器按摩服務市場更預計迎來年15.9%的復合增長，行業(yè)發(fā)展前景一片向好。

然而，這份行業(yè)利好并未轉化為企業(yè)的發(fā)展動能，上市后的倍輕松迅速褪去高光，業(yè)績步入下滑通道，2025 年營收創(chuàng)上市新低，歸屬凈利潤大幅轉虧，扣非凈利更是深陷四連虧的泥沼。營銷高投入難挽業(yè)績頹勢，高毛利卻難止虧的背后，是銷售費用投入產(chǎn)出效能不足、固定與剛性成本短期難以壓降，以及研發(fā)投入增長乏力的多重經(jīng)營困境。

證券之星注意到，雪上加霜的是，倍輕松實控人接連因信息披露違法違規(guī)、涉嫌操縱證券市場兩度觸監(jiān)管紅線，疊加資金占用、業(yè)績虧損背景下的減持套現(xiàn)行為，讓倍輕松不僅面臨經(jīng)營層面的嚴峻考驗，更遭遇合規(guī)性與資本市場信任的雙重危機。

高額營銷驅動失靈，扣非凈利陷四連虧困局

倍輕松于2021年7月在A股上市，主要從事智能便攜按摩器的設計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務，公司產(chǎn)品線覆蓋頭部、眼部、頸部、肩部、腰部、腿部、膝蓋等多部位。

據(jù)弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)，中國按摩市場規(guī)模預計到2029年將超過6000億元；預計2025年至2029年中國機器按摩服務市場規(guī)模的復合年增長率(CAGR)約為15.9%，到2029年市場規(guī)模將超過50億元。盡管行業(yè)整體發(fā)展向好，但倍輕松的經(jīng)營狀況卻步履維艱。

上市首年是倍輕松的業(yè)績高光時刻，彼時營收、歸屬凈利潤實現(xiàn)雙位數(shù)正向增長，然而此后業(yè)績穩(wěn)定性大幅下降。2022年，倍輕松的營收降超兩成至8.96億元，歸屬凈利潤由盈轉虧至1.24億元；2023年營收規(guī)模有所增長，但歸屬凈利潤仍未扭虧，2024年歸屬凈利潤實現(xiàn)盈利，不過2025年這一業(yè)績再度出現(xiàn)拐點。業(yè)績快報顯示，倍輕松2025年實現(xiàn)的營業(yè)收入為7.71億元，同比下降28.94%，創(chuàng)上市以來營收新低；當期歸屬凈利潤虧損8929.55萬元，同比下降970.9%。

扣非后凈利潤作為衡量企業(yè)實際盈利能力的核心指標，更能反映公司經(jīng)營基本面。2022-2024年，倍輕松的扣非后凈利潤持續(xù)為負值，不過2023年、2024年有逐年減虧趨勢，而2025年扣非后凈利潤虧損幅度卻再擴大，虧損額達8796.65萬元，公司扣非后凈利將現(xiàn)四連虧。

令人費解的是，2022-2024年，倍輕松主營業(yè)務的毛利率分別為49.76%、59.27%、60.51%，呈逐年增長態(tài)勢，但其扣非后凈利潤卻長期處于虧損狀態(tài)。這一反常的財務表現(xiàn)也成為監(jiān)管審核的重點，倍輕松已連續(xù)三年半收到財報監(jiān)管問詢函。

結合公司對監(jiān)管問詢的回復來看，銷售費用率居高不下，線下渠道包袱過重，是吞噬利潤的主要原因。財報顯示，2022-2024年，倍輕松的銷售費用分別為4.82億元、6.8億元、5.44億元，占營收比重分別為53.84%、53.35%、50.16%，始終處于高位。

倍輕松曾回復稱，公司近年來持續(xù)加大對銷售渠道的建設和維護力度，包括線上線下渠道的拓展、經(jīng)銷商網(wǎng)絡的優(yōu)化以及終端服務的強化，此類投入有效提升了產(chǎn)品銷售的效率和附加值，從而推動了毛利率的提升。而公司的銷售模式以直銷渠道為主，直接面對終端消費者，經(jīng)銷收入和ODM業(yè)務收入占比較低。公司線上直銷業(yè)務占比較大，而2025年居民消費動力和意愿仍顯不足，流量紅利逐步消退，公司投放效率面臨挑戰(zhàn)，收入因此下降較大。

倍輕松在2025年業(yè)績快報中提到，公司營業(yè)收入同比下降，毛利額隨之減少，同時經(jīng)營端銷售費用投入產(chǎn)出效能不足，固定支出和剛性成本短期內(nèi)難以同步縮減，多重因素疊加之下，最終造成公司經(jīng)營虧損。與高企銷售費用形成鮮明對比的是，公司研發(fā)投入增長乏力。2022-2024年，倍輕松研發(fā)費用分別為5733萬元、5851萬元、5835萬元，基本維持在同一水平。

證券之星注意到，與業(yè)績一同滑落的還有股價。上市首日，倍輕松股價一度沖高至185.58元/股，市值更是突破百億元大關。而在3月4日盤中，公司股價創(chuàng)下20.54元/股的歷史新低。截至 3月6日收盤，倍輕松股價為21.51元/股，總市值僅剩18.49億元，較上市巔峰時期大幅縮水。

實控人兩度觸監(jiān)管紅線，公司合規(guī)性遭質疑

除了經(jīng)營業(yè)績持續(xù)承壓，倍輕松及其實控人接連被立案調查，引發(fā)市場對公司合規(guī)經(jīng)營的高度質疑。

2月5日晚間，倍輕松公告稱，公司于2月4日收到中國證監(jiān)會對實控人馬學軍下發(fā)的《立案告知書》，因其涉嫌操縱證券市場，中國證監(jiān)會決定對其立案。

公開資料顯示，馬學軍曾任臺灣富豪食品有限公司業(yè)務部銷售主管、深圳西格瑪銷售中心銷售經(jīng)理等職。2001年8月至今，擔任倍輕松董事長、總經(jīng)理，全面負責公司的經(jīng)營管理。

證券之星注意到，這已是馬學軍在兩個月內(nèi)第二次觸及監(jiān)管紅線。2025年12月25日，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，倍輕松及其馬學軍被立案調查。據(jù)相關報道，此次公司被立案主要與此前資金占用、違規(guī)擔保有關。

事實上，倍輕松的資金占用問題早已浮出水面。2025年8月，倍輕松發(fā)布公告，經(jīng)公司自查發(fā)現(xiàn)，馬學軍以往年度存在通過員工借款、提前支付供應商采購款等方式形成資金占用。2021年10月以來及2022年度期間，馬學軍通過公司員工向公司借款的形式合計占用公司資金408.23萬元。2021年12月及2022年4月，倍輕松提前向供應商深圳市輕松聯(lián)益五金塑膠有限公司(以下簡稱“輕松聯(lián)益”)支付采購款，輕松聯(lián)益收到公司轉入的采購款后，將對應金額的資金轉至公司實際控制人馬學軍的關聯(lián)方或用于馬學軍指定用途，馬學軍以此方式合計占用公司資金800萬元。上述資金占用本金均已在當期期末歸還完畢，相關利息也已在2025年7月全部清償完成。

值得一提的是，被調查之前，馬學軍剛剛完成一筆減持套現(xiàn)。2025年11月21日，倍輕松公告顯示，馬學軍通過詢價轉讓方式減持公司股份255.2579萬股，占總股本的2.97%，轉讓價格25.35元/股，套現(xiàn)近6471萬元，對外披露轉讓原因系馬學軍自身資金需求。此番減持后，馬學軍及其一致行動人持股比例從52.35%降至49.38%。在公司2025年前三季度凈利潤已出現(xiàn)虧損的背景下，實控人的減持行為引發(fā)投資者對其“資金緊張”及“不看好公司未來發(fā)展前景”的質疑。

盡管倍輕松稱此次實控人的立案調查系個人事項，不會對公司日常運營造成重大影響，且馬學軍仍正常履職。但對于一家上市公司而言，實控人的行為不僅關乎個人信用，更直接綁定企業(yè)的品牌形象與資本信譽，馬學軍的多次違規(guī)操作，不僅讓倍輕松陷入合規(guī)危機，更讓企業(yè)在業(yè)績低迷的當下，容易失去了資本市場的信任與支撐。在內(nèi)部治理漏洞、實控人接連違規(guī)的背景下，倍輕松的經(jīng)營穩(wěn)定性與未來發(fā)展走向，已然成為市場關注的焦點。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)

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