四川大決策投顧：調味品行業有望開啟漲價周期

四川大決策投顧 摘要：調味品板塊當前核心邏輯在于需求修復與成本傳導共振。伴隨終端需求企穩，行業經營邊際改善；上游大豆期貨上漲形成成本壓力，而下游需求穩步修復，疊加行業基本面較 2021 年更為良性——龍頭與頭部企業格局穩固，提價邏輯順暢。整體看，調味品已進入潛在提價窗口期，龍頭企業有望率先受益。

1.調味品行業概述?

調味品行業是指從事各類調味品研發、生產和銷售的產業，其產品主要用于改善食品風味、色澤和口感。主要品類包括醬油、食醋、醬類、復合調味料、香辛料等。該行業是食品工業的重要組成部分，連接著農產品加工、食品制造與餐飲消費，在提升飲食體驗、促進食品保質和標準化方面發揮著關鍵作用。

從調味品的產業鏈來看，上游提供大豆、白砂糖等原材料及包材能源；中游是核心的生產制造環節，產出醬油、食醋、復合調味品等；下游通過經銷商連接消費終端，其中餐飲市場占50%，家庭與食品加工分別占30%和20%。整體呈現從原料到消費的緊密協同。

2.中國調味品行業整體處于“總量低速擴張、結構快速升級”的階段

2026年伴隨餐飲業的修復和連鎖化率提升，餐飲相關的基礎調味品、復合調味品有望同步迎來成長機遇，行業龍頭預期迎來估值重構。據弗若斯特沙利文數據，以收入計2024年中國調味品市場規模為4,981億元，預計2029年市場規模達到6,998億元，5年復合年增長率預計為7.0%。調味品作為消費者餐飲中的必選品，具備一定的剛需屬性，市場規模穩步提升，行業發展具備韌性。2024年至2029年，預計基礎調味料和復合調味料復合年增長率分別為7.1%和12.1%。

基礎調味料保持相對穩定增長，復合調味料因其便捷性增速較快。基礎調味料和復合調味料分別占調味品行業規模的25%和75%，基礎調味品形成了以海天味業為龍頭的一超多強的競爭格局，復合調味品的競爭格局更加分散，個性化較強，SKU眾多，伴隨著餐飲連鎖化率的提升，家庭小型化，消費者追求便捷性等趨勢的推動下，復合調味品發展潛力巨大。

3.行業競爭格局呈現出一超多強的特征

競爭格局也因此呈現出鮮明的結構性特征。總體來看，行業集中度（CR5）約為31%，與美、日等成熟市場相比仍有提升空間，形成了以海天味業為首的“一超多強”局面。然而，在不同細分賽道，競爭邏輯差異顯著：醬油作為千億級成熟市場，存量博弈下高端化能力成為分水嶺；復合調味料作為高速增長賽道，格局未定，滲透率與供應鏈整合是關鍵；食醋等品類則呈現區域割據，全國性整合機會凸顯。在此背景下，頭部企業正通過差異化的戰略路徑，以適應新的競爭環境并尋求增長突破。

4.調味品：成本紅利幅度收窄，新一輪提價周期有望開啟

調味品行業成本（大豆、包材等）與 PPI 關聯度高，而終端價格調整相對剛性且與 CPI 環境相關。剪刀差走闊階段，調味品企業面臨“穩定的終端價格與緩解的成本壓力”，毛利率空間擴大，利潤彈性充分釋放。復盤歷史表現，當 CPI-PPI 剪刀差處于正值區間（如 2011 年、2017-2018 年、2020-2021 年），調味品板塊的利潤增速同步或滯后顯著提升，且彈性遠超營收增速。當剪刀差收窄或處于負值區間（如 2008 年、2014-2015 年、2022年后），利潤增速隨之快速下滑甚至轉負，波動幅度大于營收。調味品行業需求具備穩定性，營收增速走勢相對平緩，波動整體小于利潤增速。

當前以農產品、金屬、能源為核心的大宗價格已邁入上行區間，原油、大豆等上游價格已回歸上漲，后續成本預期上行，亟待向下游傳導。對于調味品而言，當前原材料價格仍處低位，需求溫和修復，2026H1 成本紅利仍在，但幅度收窄；若 PPI 后續顯著上行而 CPI 回升有限，則將對毛利率構成擠壓，迫使企業開啟新一輪提價周期。

定價權與提價節奏上，“通脹+成本上行”為提價前提。復盤調味品企業歷次提價，行業具有 4-5 年經歷一輪提價潮的慣例。調味品龍頭的多輪提價多發生在成本上漲疊加 CPI 處于通脹通道、CPI-PPI 剪刀差為負的階段，提價成功往往帶來毛利率顯著改善。海天味業 2010、2012、2014、2017、2021年多輪提價，單次提價幅度約 3–7%；恒順醋業、涪陵榨菜、中炬高新、千禾味業亦在 2013–2019 年與 2021 年前后進行了多輪 5–15%幅度的提價動作。

“成本推動+通脹回升”將帶來一輪溫和提價與結構升級周期，盈利彈性將從“成本紅利”轉向“主動順價+結構升級”。目前餐飲端需求在政策提振與消費場景恢復下正逐步回暖，調味品銷量與銷售額在 2023-2025 年呈持續上升趨勢，渠道庫存與價格戰的“內卷期”已基本結束，行業競爭趨于理性。距上一輪提價 2021 年已滿 5 年，在大宗價格上行、CPI 回升與渠道庫存回落共同作用下，新一輪提價周期“漸行漸近”，頭部企業有望實現“量價齊升、利潤增厚”。

4.調味品投資邏輯與個股梳理

調味品板塊當前核心邏輯在于需求修復與成本傳導共振。伴隨終端需求企穩，行業經營邊際改善；上游大豆期貨上漲形成成本壓力，而下游需求穩步修復，疊加行業基本面較 2021 年更為良性——龍頭與頭部企業格局穩固，提價邏輯順暢。整體看，調味品已進入潛在提價窗口期，龍頭企業有望率先受益。

相關個股：海天味業、中炬高新、千禾味業、天味食品、恒順醋業、涪陵榨菜等。

風險提示：消費力恢復不及預期，行業競爭加劇，食品安全問題等。

參考資料來源：

1.2026-3-18國泰海通證券——漲價預期下的大眾品投資機會

2.2026-3-24財通證券——復蘇改善在途，底部價值凸顯

3.2025-12-28華龍證券——低位蓄能，向新破局

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