股價遠未觸底：泡泡瑪特三次回購不足授權5%

兩日市值蒸發超860億港元、股價暴跌超30%，在資本市場的恐慌性拋售中，泡泡瑪特（09992.HK）緊急出手了。

3月26日，泡泡瑪特發布公告稱，斥資近6億港元回購394萬股。這是其2026年以來的第三次回購，也是股價暴跌后的“應急護盤”。

但尷尬的是，手握2025年股東大會批準的1.34億股年度回購授權，截至目前公司累計回購僅584萬股，占授權上限的4.35%，連零頭都遠未觸及。

這場“救市式回購”，看似誠意滿滿，實則更像一場“表演”，管理層試圖用小額回購來穩住市場拋售情緒，但“雞賊”的出手反而直白地告訴市場，公司當前股價仍偏高，遠未到泡泡瑪特管理層認為值得重倉抄底的時刻。

從339港元高點腰斬至如今的150港元左右，泡泡瑪特的跌勢，遠未結束。

象征性回購

3月25日，泡泡瑪特披露2025年年報，交出營收371.2億元、凈利潤同比暴漲308.8%的“高光成績單”。但看似完美的業績卻引發了資本恐慌性出逃，當日股價暴跌22.51%，市值蒸發超655億港元。

3月26日，股價繼續下挫10.46%，兩日累計跌幅超30%，股價最低觸及148.3港元，創下階段性新低。

此時，泡泡瑪特緊急出手，斥資5.99億港元回購394萬股，試圖挽回市場信心。但這波“救市操作”并非“動真格”。

早在2025年5月27日，泡泡瑪特股東大會通過最高1.34億股的回購授權，占當時已發行股份的10%，這本該是管理層對公司價值的硬核背書，也是穩定股價的重要底氣和工具。可截至3月26日，加上此次暴跌后回購的394萬股，公司2026年以來三次回購累計僅584萬股，占授權上限的比例不足5%。

1月19日、1月21日，泡泡瑪特股價在177-194港元區間震蕩時，公司先后出手回購140萬股、50萬股，合計僅190萬股；而此次股價暴跌至150港元左右，此次“加大力度”回購了394萬股。

泡泡瑪特股價從339港元的歷史高點一路下挫，至今跌幅超50%，期間僅出現兩次短暫的震蕩上行，最終在1月17日創下階段新低，如今經歷兩日暴跌后，股價再度逼近低位。

如果董事長王寧在內的管理層堅信公司價值被嚴重低估，真對未來增長充滿信心，完全可以趁著股價低位，一次性用完1.34億股授權額度的大比例“大膽買入”，用真金白銀傳遞信心。

但他們選擇了“小額分批、見跌才買”，這種“慢慢建倉”的姿態恰恰說明，管理層自己都不確定底部在哪，更不敢賭股價會快速反彈，甚至潛意識里認為當前股價仍偏高，不適合大規模回購。

對投資者而言，連公司自身都在“觀望”，都不敢全力抄底，普通投資者憑什么覺得現在是入場時機？

顯然，泡泡瑪特的股價，大概率遠未觸底。

單IP依賴

泡泡瑪特的股價困境，從來不是一次回購、一場暴跌能解釋的。老IP后勁不足，新IP難接棒，而公司為了沖規模，不惜親手毀掉潮玩的核心價值，這種急功近利，才是股價持續下挫的根本原因。

2025年，Labubu成了泡泡瑪特的“唯一救命稻草”：其所屬的THE MONSTERS系列營收達141.6億元，占總營收的38.1%，同比暴漲365.7%，成為首個年銷量破億的中國潮玩IP，甚至超過其他五大頭部IP收入總和。

這份“輝煌”是用稀缺性換來的。然而，為了滿足市場需求、沖刺業績，王寧將 Labubu 的月產能從年初的 1000 萬只直接拉升至年末的 5000 萬只，增長400%；與此同時，毛絨品類產能較年初擴大約10倍，徹底拋棄了潮玩“限量”的底層邏輯，把“小眾收藏”做成了“大眾量產”。

要知道，潮玩的價值，從來不是玩具本身，而是其承載的情緒價值、收藏屬性和社交貨幣屬性。消費者愿意為泡泡瑪特買單，本質上是為“稀缺性”付費，為“收藏升值”的預期買單。

當Labubu從“限量爆款”變成“流水線量產”，二級市場直接崩盤：其隱藏款“本我”從峰值4522元暴跌至565元，跌幅超87%；超7成常規款價格跌破首發價，曾經溢價120%-200%的熱門款，如今淪為折價甩賣的“普通玩具”，收藏價值徹底崩塌，消費者的購買意愿也隨之驟降。

曾經的頂流 Molly，2025 年營收僅28.97 億元，遠低于市場預期，增速被 Labubu 遠遠甩開。公司雖宣稱有17 個 IP 營收破億元，但除 Labubu高達141.6 億元的高占比外，其余IP體量與增速均難望其項背；新推的Supertutu等IP銷量僅千件，二手價腰斬，新IP整體表現疲軟，無法撐起增長大梁，單IP依賴的風險被無限放大。

約6億港元回購394萬股，泡泡瑪特的這場“救市”，更像是給市場的一針“安慰劑”，藏不住管理層對估值的謹慎，藏不住公司對增長的隱憂。股價從339港元跌到150港元，不是跌多了，而是泡沫破了后的價值回歸。

現在的問題，泡泡瑪特股價的真正底部，到底在哪呢？擬投入巨資拍攝的大電影，又能否稍微提振下投資者看多情緒？

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