字節(jié)進攻，成為恒生科技最大利空

沒有一家公司能像字節(jié)跳動這樣，讓“增長”本身成為一種既定的市場預期。

自2016年營收60億起，其規(guī)模便以近乎殘忍的加速度膨脹：2017年160億，2018年500億，2019年超1400億，2025年全球營收達到1860億美元（約12819億元人民幣），同比增長20%。當市場習慣于它揮舞資本、擴張疆域的敘事時，2026年的字節(jié)，已然將AI戰(zhàn)爭提升到全新的維度。其進攻姿態(tài)，由三個增長齒輪驅動：億級流量池、不計代價的資本開支（指為此可以“犧牲”現(xiàn)金牛業(yè)務的沐瞳），以及一場旨在穿透“App孤島”的生態(tài)破壁運動。

資本市場的神經早已繃緊，字節(jié)系已經成為港股科技股最大利空，這并非只是情緒擔憂，這場戰(zhàn)役，已經從簡單的技術的交鋒、流量的爭奪，變成了新舊估值體系的殘酷重構。當字節(jié)以全新的速度和模式發(fā)起突襲，流量紅利和社交網絡筑成的舊半壁江山，還能否守住？騰訊的社交鐵壁和阿里的生態(tài)縱深，又將如何迎擊這場來自“新大陸”的沖擊？

字節(jié)進攻的三板斧

對字節(jié)跳動來說，“AI 是一件能影響整個世界的機會。” 一位接近字節(jié)跳動高層人士說。從 TopBuzz、TikTok 到 TikTok Shop，成立以后這家公司一直在尋找這樣的機會，“越接近世界中心的事情探索價值才越大。”

2025 年初，用戶花式“語音調教”豆包的視頻突然在抖音上火爆出圈。幾個月后，圍繞豆包P圖、合照、換背景等的玩法在小紅書上走紅。半年時間里，豆包把用戶對AI的想象從“深刻對話”拉回到更日常的使用。簡單來說就是當年抖音爆火的運營方式又來了一遍，不過這些方法也并非豆包獨創(chuàng)，其基礎功能主流玩家都有，但也只有豆包抖音形成了正循環(huán)。

高盛研報指出，字節(jié)憑借這一獨特優(yōu)勢，日均消耗30萬億Token，使其模型在中文語境下的理解和生成能力獲得海量真實反饋的快速迭代。這種“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”的模式，讓技術迭代、用戶體驗優(yōu)化和用戶增長之間形成了強大的正向循環(huán)。

如果說流量是“巧勁”，那字節(jié)在2026年展現(xiàn)的資本“實力”則近乎瘋狂。根據公開信息及行業(yè)推測，字節(jié)跳動2025年的資本開支預算超過1600億元人民幣，其中約900億——一個接近百度全年營收的數字——被明確投向AI算力基礎設施。這一數字，是同期騰訊預計資本開支的2.5倍，也遠超阿里在2025年計劃中的千億級投入。

這筆錢砸向何方？一方面，是構建龐大的自研算力集群。從英偉達、AMD的高端GPU，到寒武紀等國產芯片，再到自研的云端AI芯片，字節(jié)正在搭建一個足以支撐其長期野心的底層算力王國。另一方面，則是人才與技術并購的“軍備采購”。春節(jié)期間的“全員作戰(zhàn)”狀態(tài)，以及從全球頂尖實驗室不計成本地挖角，都是用資本直接兌換時間窗口的典型打法。

春節(jié)前夕的另一場風波，揭示了字節(jié)跳動進攻策略中最具顛覆性的嘗試。字節(jié)與中興旗下努比亞聯(lián)合推出的“豆包手機”，內置的Agent（智能體）技術試圖直接代替用戶操作微信、淘寶等應用。這立刻觸發(fā)了巨頭們的防御機制，微信提示“環(huán)境異常”，淘寶強制退出。雖然最后協(xié)調在符合技術要求后可以使用，但也設置了諸多門檻。

這場看似不大的技術摩擦，實則是新舊時代入口邏輯的正面沖撞。長期以來，微信、淘寶各自建立了封閉但繁榮的生態(tài)環(huán)境。用戶想要服務，必須親自進入這些App孤島，完成點擊、搜索、下單等一系列動作。字節(jié)的豆包手機與Agent技術，則試圖扮演一個“超級中間層”或“調度者”——用戶只需向AI下達指令，AI自動調用各類服務，最終交付結果。

豆包手機驗證了AI Agent確實能操作手機。但也證實了在跨App生態(tài)未能打通、操作延遲無法解決、安全隱私標準未定之前，AI手機很難真正普及。

字節(jié)的進攻三板斧——流量池、天量資本開支、打破生態(tài)壁壘，砍向了互聯(lián)網世界最堅固的城墻。這也迫使城內的兩位巨無霸騰訊與阿里，必須拿出與之匹配的防守智慧與反擊力度。戰(zhàn)局已經從單方面的突襲，轉向了更為復雜的攻防拉鋸。

騰訊在保守中激進

AI Agent風靡互聯(lián)網的這兩年，微信一直“作壁上觀”，始終保持著自己的節(jié)奏。這次主動推出 ClawBot，更像為AI入口混戰(zhàn)布下的一場“陽謀”。

有不少媒體認為AI Agent火熱的這兩年，騰訊系一直沒什么動作，仿佛跟騰訊關系不大。市場曾擔憂，獨立AI應用會蠶食微信的入口優(yōu)勢，替代微信成為用戶新的高頻使用場景。畢竟，當用戶有創(chuàng)作、搜索、辦公需求時，若能在獨立AI應用一站式完成，自然無需再打開微信。

但最近微信主動推ClawBot插件，正式向風靡全網的 OpenClaw 敞開懷抱。此后QClaw、WorkBuddy、騰訊云 Lighthouse 率先打通，階躍星辰、網易有道、月之暗面、智譜、MiniMax 等廠商的“龍蝦”產品緊跟著適配，連字節(jié)跳動旗下扣子編程也發(fā)布了官方接入方案。截至目前，已有至少 10 款主流“龍蝦”產品完成接入或明確支持微信通道，整個行業(yè)一路小跑會師微信，讓其一躍成為國內用戶基數最大、生態(tài)適配速度最快的“龍蝦池”。

3 月 18 日的騰訊業(yè)績溝通會上，馬化騰談及“養(yǎng)蝦”心得，認為“龍蝦”與即時通訊的融合，解決了傳統(tǒng) ChatBot 需實時等待的痛點，用戶提交任務后可異步接收結果，更具“活人感”、持續(xù)記憶與個性化適配能力。

值得一提的是，當下微信 ClawBot 插件僅作為消息通道，不會自動化操作微信，也不涉及對消息、朋友圈數據的獲取。試想，當14.18 億用戶最常用的聊天窗口，變成可直接指揮AI執(zhí)行任務的操作面板，那龍蝦從科技圈層走向全民普及，只是時間問題。

但“養(yǎng)蝦”能夠讓騰訊實現(xiàn)反超嗎？恐怕也有些困難，因為還需要克服以下問題微信生態(tài)能否實現(xiàn)高度統(tǒng)一，而非內部競爭產生不必要的內耗；其二微信作為社會基礎社交工具，其穩(wěn)定性指標更為靠前，很難像豆包那樣大膽試錯快速迭代。

此外，騰訊的AI應用過去主要由面向企業(yè)服務的CSIG事業(yè)群負責運營，該團隊擅長To B項目制。但在需要精細化運營、追求用戶增長和粘性的C端產品上，存在組織能力與產品使命的錯配。

騰訊在電話會議中披露了更精準的AI投入數據：2025年在混元大模型及元寶 AI 應用等全新AI產品上投入180億元，并預計2026 年在混元大模型、元寶以及新 AI產品（例如各種智能體“蝦”）的研發(fā)投入將翻倍超360億元。

從騰訊的2025年年度財報來看，還是相對漂亮的增收增利，總營收達到7517.7億元人民幣，同比增長14%。年度歸母凈利潤為2248.4億元人民幣，同比增長16%。但與其同時，第四季度營收1944億，環(huán)比微增0.8%，主要是本土游戲收入的季度性下滑。營銷服務收入（環(huán)比上漲13%）和金融科技服務收入（環(huán)比上漲5%）仍在穩(wěn)定增長。經營利潤603億，環(huán)比下降5%，主要是因為四季度投入大幅增加。應密切關注2026年第一季度情況。

騰訊依然還是那個謹慎務實的騰訊，但現(xiàn)在騰訊在戰(zhàn)略層面已經清晰顯現(xiàn)了，它用克制而精準的生態(tài)內嵌策略將AI轉化為提升存量的工具，同時通過資本開支的果斷提升和模型策略的靈活組合加固技術底座。

阿里的反擊之道

如果說騰訊的防守基于其牢不可破的社交關系網，阿里于2025年以來所展現(xiàn)的戰(zhàn)略，則是一場兼具實用主義與資本重注的“閃電戰(zhàn)”。面對字節(jié)來自內容流量側的沖擊，阿里已調整航向，將全部戰(zhàn)略重心壓向C端。阿里目標明確必須打造出AI時代的“超級入口”，重新掌握流量分發(fā)的主動權和商品、服務交易的最短路徑。

根據高盛研報的分析，阿里的資本開支在2025年同比暴增80%，這一增幅在巨頭中頗為激進，龐大資金涌向算力基礎設施、芯片采購及自研。這種不惜重金構筑全棧壁壘的邏輯，類似當年谷歌通過GCP、TPU和安卓操作系統(tǒng)建立的護城河。

阿里的焦慮源于其核心電商與本地生活業(yè)務正面臨的“流量饑渴癥”，在抖音等內容平臺將流量高效轉化為交易的趨勢下，它必須用重資產確保自身在算力、模型、應用全鏈路的控制力，以重求穩(wěn)，以重求快，試圖用技術基建的厚度對沖流量分發(fā)層面的競爭壓力。

阿里的具體打法，被概括為“1+N”產品模式。其中的“1”，是作為旗艦店的“通義千問”APP，其定位遠不止于一個聊天機器人。它要求自己“會聊天更要能辦事”，核心是深度接入了阿里的服務生態(tài)。用戶可以在其中直接生成PPT、解析上百頁的長文檔，甚至調用淘寶接口進行實時比價與購物。阿里希望它成為一個能解決實際問題的“萬能工具箱”。而“N”，則是將大模型能力“原子化”后，像毛細血管一樣嵌入淘寶、天貓、釘釘、夸克、高德等各個國民級應用，讓AI在用戶最需要的地方自然出現(xiàn)。通過這種模式，阿里旨在形成一個由核心旗艦應用引領，全生態(tài)能力協(xié)同復用的立體作戰(zhàn)陣型。

日前阿里新成立的Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，將通義實驗室、MaaS業(yè)務線、千問事業(yè)部、悟空事業(yè)部整合在一起，這標志著阿里AI to B戰(zhàn)略的全面升級，“悟空”正是這一戰(zhàn)略的重要出口。

阿里的戰(zhàn)略和執(zhí)行是堅定和決絕的，但投資者顯然沒有那么大的信心。最新財報顯示，阿里巴巴 2026 財年第三財季，營收同比增長 2% 至 2848.4 億元，經調整凈利潤同比下降 67% 至 167.1 億元。

本季度阿里可支配的現(xiàn)金，即自由現(xiàn)金流為 113 億，同比下降71%，時間再拉長一點，去年 3 月到 12 月，這9個月阿里的累計自由現(xiàn)金流已經轉負，為 -293.09 億元，去年同期為正701億元，現(xiàn)金壓力不小。

資本市場對這份“以利潤換增長”的財報反應非常消極，財報公布后，阿里美股盤前大跌近10%，創(chuàng)去年4月7日以來最大跌幅。投資人們想問，阿里的即時零售還需要燒多久？AI戰(zhàn)略燒錢不應該影響主業(yè)投入，用利潤換市場增長的故事在當下變得敏感而脆弱。

2025年7月以來阿里啟動約500億元平臺消費券計劃，疊加騎手、商家等綜合補貼，累計投入規(guī)模已接近1050億元級別。2026財年第三季度（指自然年2025年第四季度），即時零售業(yè)務單季度補貼成本約18億元，全年總投入（含營銷與補貼）同比繼續(xù)增加。而且阿里管理層明確在電話會指出，2026年（此處指自然年）全年投入力度將超過2025年，內部明確三年不考核虧損。

這多少有些讓投資人難以接受，至少三年內即時零售這部分仍然需要重投入，還遠看不到盈利的曙光。當然，阿里也不是聽不懂市場在說什么，所以今年以來收縮低價內卷，轉向精準補貼與高客單運營。2026年重點建倉醫(yī)藥、酒飲、生鮮等品類，新建500+前置倉，強化30分鐘達履約能力。

總的來說，當前阿里巴巴的市盈率約為22.7倍左右。這一水平反映了市場對其短期利潤承壓的擔憂，同時也包含了一部分對其AI戰(zhàn)略轉型的期待。但距離阿里想要的“云+AI業(yè)務”的估值倍數還有不小的差距。

寫在最后

字節(jié)進攻的勢頭足夠強，但也不代表這種AI戰(zhàn)事字節(jié)已經完全贏下了，豆包生態(tài)閉環(huán)尚未實現(xiàn)，巨額算力投入下，如何通過廣告、傭金實現(xiàn)盈利，是其持續(xù)擴張的前提。反之，可能被阿里、騰訊的生態(tài)閉環(huán)反超。

為了打贏這場戰(zhàn)爭，字節(jié)主動出售現(xiàn)金牛業(yè)務旗下游戲公司沐瞳科技，這可以說是不容易的戰(zhàn)略取舍，沐瞳是能夠穩(wěn)定盈利且價值百億美元的業(yè)務部門，這說明字節(jié)也是在背著巨大壓力AII In AI。

參考資料：

字節(jié)正在變成Token跳動 來源：中國企業(yè)家雜志

AI大戰(zhàn)全紀錄 來源：晚點LatePost

字節(jié)又賭贏了 來源：虎嗅

阿里財報中的雙線敘事 來源：騰訊深網