籌資超2200億元，比亞迪開啟新一輪擴張

來源：財經(jīng)雜志

比亞迪正在逆周期擴張，大額舉債，大力投資高端品牌和面向海外市場的產(chǎn)能

文｜《財經(jīng)》研究員 尹路

編輯 | 馬克

3月27日，比亞迪（002594.SZ/01211.HK）發(fā)布2025年財報：營收增長3.46%，首次突破8000億元；歸母凈利潤326.19億元，下降18.97%；境外收入強勁攀升，占總營收比例較上年提升10.1個百分點至38.65%。

在營收與海外業(yè)務雙雙破紀錄的同時，比亞迪的利潤端卻承受了巨大壓力，除了境外業(yè)務毛利率，其他各項利潤指標以及單車均價都出現(xiàn)了不同程度的下滑。這種“增收不增利”的現(xiàn)象，源于2025年國內(nèi)汽車市場的慘烈競爭。

2025年，中國汽車市場“內(nèi)卷”之勢不減，比亞迪通過降價來守衛(wèi)市場份額，這種以價換量的策略拉低了單車均價，即便營收創(chuàng)下新高，也難以抵消毛利下滑帶來的利潤損失。也正因為如此，比亞迪加大海外市場拓展力度，因為海外市場毛利率顯著高于國內(nèi)市場。

在比亞迪2025年財報中，變化最劇烈的數(shù)據(jù)是“籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”。

2025年，比亞迪籌資活動現(xiàn)金流入總額超過2200億元，其中“取得借款收到的現(xiàn)金”高達1340億元，這兩個數(shù)字均創(chuàng)下歷史新高，金額接近此前四年的總和。這種量級的資金籌措已經(jīng)超出了日常營運所需，屬于戰(zhàn)略性資本儲備。

超過2200億元的籌資現(xiàn)金流主要由兩大板塊構(gòu)成。

其一，超400億元的吸收投資現(xiàn)金。這筆資金主要來自2025年3月初比亞迪在港股市場進行的配售。比亞迪以每股335.2港元發(fā)行1.298億股H股，募資高達435億港元。此次配售吸引了全球頂級長線資本、主權基金的認購，以阿聯(lián)酋Al-Futtaim家族辦公室為代表的中東戰(zhàn)略投資人重金入局。

相比這次配售的金額，其“外匯現(xiàn)金”的特性更加重要——這筆資金可直接用于支持比亞迪在歐洲、東南亞、拉美等地的海外工廠建設，避免了資金跨境的交易成本與時間損耗。

其二，高達1340億元的銀行借款現(xiàn)金。在利潤承壓的年份大規(guī)模增加有息負債，這通常被視為風險信號。但比亞迪的這次操盤卻是一次負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2025年，多家國有大型商業(yè)銀行依托科技創(chuàng)新再貸款、制造業(yè)設備更新再貸款等定向政策，為比亞迪提供了大額低息資金。比亞迪在有息負債成本較低的節(jié)點，大規(guī)模鎖定了長期低息資金。2025年，比亞迪的長期借款余額超過600億元，幾乎等于此前六年的總和。

超2200億的籌資現(xiàn)金流的主要投向，一是“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)”。2025年，這項支出達到創(chuàng)紀錄的1500多億元；二是在建工程，2025年新增投資750多億元，超過2022年-2023年的大擴張時的投資力度。當時比亞迪為了消化爆發(fā)式增長的訂單，將年產(chǎn)能從不足百萬輛拉升至超300萬輛。

相比上一輪， 2025年啟動的本輪擴張“結(jié)構(gòu)性升級”的特征明顯。2025年，比亞迪的投入方向高度集中于“華東工業(yè)園”與“華南工業(yè)園”。

在華東，常州與合肥是比亞迪的兩大基地。常州生產(chǎn)基地不僅覆蓋長三角市場，更是比亞迪的“出口樞紐基地”。合肥制造基地則是比亞迪配套最完整、垂直整合度最高的“超級工廠”。整車、電池、電機、電控、底盤乃至內(nèi)飾件的配套工廠一應俱全，同時也是“二代刀片電池”的量產(chǎn)基地。

常州和合肥基地均在2021年動工，2022年投產(chǎn)。在2022年與2023年的建設高峰期，單年新增投資超過200億元。2025年，華東工業(yè)園的新增投資再次超過200億元，兼顧了出海需求、供應鏈整合以及二代刀片電池的產(chǎn)能。

華南工業(yè)園的主體是深圳坪山總部基地和位于深汕特別合作區(qū)的“比亞迪超級汽車工業(yè)園”。深汕基地是比亞迪旗下高端品牌仰望、騰勢、方程豹的主要生產(chǎn)基地。2026年，比亞迪高端產(chǎn)品將全面發(fā)力，高端產(chǎn)品的高溢價能力，有望修復比亞迪2025年大幅下滑的利潤。此外，依托深汕智能物流園區(qū)和港口的天然優(yōu)勢，深汕基地也是面向東南亞市場的出口樞紐。

在面對行業(yè)價格戰(zhàn)和單車利潤下滑的低谷期時，最符合商業(yè)利益的做法是關停并轉(zhuǎn)、裁員減產(chǎn)、縮減開支以保全利潤表。近年來，美德日的汽車巨頭們都在重復這一幕。比亞迪卻逆周期擴張，大額舉債，大力投資高端品牌和面向海外市場的產(chǎn)能。

擴張從來都是機遇與風險并存的雙刃劍，逆周期擴張更是富貴險中求。

一方面，用有息負債替代應付賬款雖然穩(wěn)固了供應鏈，但也推高了企業(yè)的財務杠桿。如果利率環(huán)境逆轉(zhuǎn)，或者被寄予厚望的高端品牌和出口業(yè)務未達預期，無法提供充足利潤，債務利息就將成為沉重負擔。

另一方面，全球地緣政治博弈與貿(mào)易壁壘增高都帶來不確定性。如果在目標海外市場遭遇高關稅，或本地化拓展受阻，2025年的新增產(chǎn)能有可能變成吞噬企業(yè)利潤的失血點。

2025年，比亞迪的應付賬款及應付票據(jù)總金額為2092.06億元，同比下降14.27%。這是自2019年以來，該科目首次出現(xiàn)同比下降的情況，更是比亞迪歷史上首次出現(xiàn)營業(yè)收入增長，但應付賬款和應付票據(jù)反而下降。

在制造業(yè)中，應付賬款及票據(jù)通常代表著核心企業(yè)對上游供應商資金的占用。在汽車行業(yè)殘酷的價格戰(zhàn)中，大多數(shù)車企的本能反應是拉長供應商賬期，將財務壓力向上傳導。但在2025年，比亞迪反其道而行之，利用低成本融資優(yōu)勢加速給供應商結(jié)賬。與此同時，比亞迪的資產(chǎn)負債率從2024年的74.64%降至70.74%。

責編 | 張生婷