銅師傅棄A圓夢港交所，經銷商門店大量關閉，信披“成色”不足

銅師傅將于港交所上市，但公司近年來經銷商門店逐期減少，長庫齡存貨逐期增加。公司曾計劃在A股上市，但有股東在上市輔導開始后低價轉讓股權，比較蹊蹺。此外，銅師傅招股書披露的多處信息存疑，甚至出現自相矛盾的情況。

來源：攝圖網

市場份額排名第一，經銷商數量逐期減少

杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司（證券簡稱：銅師傅；證券代碼：00664.HK）將于2026年3月31日在港交所上市。公司擬全球發售740.68萬股H股，發行價定在60港元/股至68港元/股，最高募資規模約為5億港元。

銅師傅主要從事銅質文創產品的開發、銷售。據招股書，2024年，銅師傅在中國銅質文創工藝產品市場按總收入計位列第一，市場份額達到35.0%。

據招股書，銅師傅主要通過直銷、經銷、代銷三種模式進行銷售。

不過，報告期（2022年、2023年、2024年及2025年1—9月）各期末，銅師傅線下經銷商數量分別為68個、72個、54個、53個，逐期下滑。截至最后實際可行日期2026年3月13日，銅師傅的線下經銷商數量進一步降至51個。

報告期各期末，銅師傅的線下經銷商門店數量分別為87個、77個、68個、63個，同樣逐期下降，累計減少27.6%。截至2026年3月13日，銅師傅的線下經銷商門店數量仍為63個。

報告期各期，銅師傅線下經銷商退出數目分別為10個、8個、25個、4個，2024年大量退出。各期公司線下經銷商門店關閉數目分別為20個、30個、22個、6個。

銅師傅表示，經銷商自愿退出以及公司根據業務表現及雙方共識選擇性地終止經銷關系是公司經銷商數量下滑的原因。在某些情況下，經銷商自愿退出是出于商業或經營原因，例如經銷商重新評估經營品牌專賣店的經濟可行性或調整其業務重點和資源配置。

報告期各期，銅師傅的存貨周轉天數分別為107天、119天、119天、133天。截至2025年9月末，銅師傅的存貨（不包括在途貨品）扣除撥備后，賬齡在2年以上的余額為1635.2萬元，較2022年至2024年末的135.9萬元、249萬元、1125.1萬元明顯提升。

開始上市輔導后股東低價減持

在本次申請在港交所上市前，銅師傅曾尋求在深交所創業板上市。

2022年6月，銅師傅與中金公司簽署輔導協議，開始進行上市輔導。2024年7月，中金公司報送了第8期輔導報告；9月，銅師傅終止了與中金公司的合作，并向浙江證監局提交了終止輔導備案。

值得注意的是，在銅師傅開始上市輔導不久后，有股東低價轉讓了公司股權。

歐之福有限公司（以下簡稱：歐之福）為銅師傅的股東，持有銅師傅本次發行前4.7%的股份。

2018年8月，歐之福對銅師傅增資，以58.49元/股的價格認購銅師傅196.60萬元注冊資本。按此計算，歐之福的出資為11499.41萬元。

此后，銅師傅經歷了分立、增資、轉讓、以資本公積轉增股本。據招股書，以當前股本計算，2018年8月，歐之福取得銅師傅股權的成本約為20.27元/股。

2022年12月，在銅師傅開始上市輔導后，歐之福以28.07元/股的價格出售了銅師傅50.16萬股股份。2023年5月，歐之福再次以28.07元/股的價格出售了249.38萬股股份。歐之福持有對應股份4-5年的收益率為38.5%，而銅師傅本次發行價定在60港元/股至68港元/股，約合人民幣53元/股至60元/股。

此外，2021年7月，銅師傅增資及股權轉讓的價格為328.28元/股。以當前的股本計算，增資方、受讓方的股權取得成本為45.86元/股，明顯高于歐之福此后兩次股權轉讓價格。

披露的信息自相矛盾，新產線運轉后產能卻下滑

銅師傅招股書披露的多處信息存在疑問。

例如，據招股書，2022年至2024年及2025年前三季度，銅師傅的收入分別為50318.5萬元、50638.3萬元、57118.8萬元、44767.2萬元，能源消耗總量分別為23254兆瓦時、22795兆瓦時、29242兆瓦時、19842兆瓦時。

按此計算，銅師傅各期的能源強度應當為46.2兆瓦時/百萬元、45.0兆瓦時/百萬元、51.2兆瓦時/百萬元、44.3兆瓦時/百萬元，但招股書稱分別為45.4兆瓦時/百萬元、44.6兆瓦時/百萬元、50.5兆瓦時/百萬元、44.3兆瓦時/百萬元。

其中僅2025年前三季度的披露值與計算值一致，其他各期的披露值均低于計算值。

據招股書，報告期各期，銅師傅的總用水量分別為136510噸、195109噸、260196噸、178100噸。

結合收入計算，公司的耗水強度分別為271.3噸/百萬元、385.3噸/百萬元、455.5噸/百萬元、397.8噸/百萬元，但招股書稱分別為266.6噸/百萬元、381.4噸/百萬元、449.6噸/百萬元、397.8噸/百萬元。

同樣僅2025年前三季度的披露值與計算值一致，其他各期的披露值均低于計算值。

至于耗水強度的飆高，招股書解釋稱，2023年下半年新生產線開始運轉，在沖洗及鑄造工序中需大量用水，導致公司2023年總用水量及耗水強度較2022年大幅提升。

不過，招股書又表示，2023年，銅師傅的以工時計算的產能為1268.63噸，較2022年的1391.5噸下滑8.8%。也就是說，公司新生產線開始運轉后，2023年的產能卻較2022年下降了。

再如，招股書“僱員”處顯示，2025年9月末，銅師傅擁有1258名全職雇員，其中，生產職能的雇員為884人。按此計算，生產職能的雇員占公司雇員總數的比例為70.27%。

但招股書“僱員福利及發展”處稱，2025年9月末，銅師傅共有1258名員工，從事生產相關崗位的員工約占員工總數的65%。

此外，銅師傅對核心人員履歷的披露也不準確。

俞光為銅師傅的實控人，何赟為銅師傅執行董事、副總經理。俞光控制的璽匠科技（杭州）有限公司（以下簡稱：璽匠科技）曾在新三板掛牌，當時叫雅鼎創意（836071.NQ，已摘牌）。

銅師傅的招股書稱，2003年1月至2014年1月，何赟曾任職于璽匠科技，擔任事業部經理及采購部經理。

但據璽匠科技披露的公開轉讓說明書，2008年，璽匠科技聘任何赟擔任其副總經理，2014年解聘何赟副總經理職務。

涂必勝為銅師傅獨董，曾任元成環境股份有限公司（證券簡稱：*ST元成；證券代碼：603388.SH，已退市）獨董。

據*ST元成公告，涂必勝已于2025年5月離任該公司獨董職務。但銅師傅2026年3月發布的招股書稱，涂必勝仍擔任*ST元成獨董職務。

除了上述問題外，據《專利法》第42條，外觀設計專利權的期限為十五年，自申請日起計算。

但銅師傅的招股書稱，公司的外觀設計專利“工藝品（牛市）”（申請號：2021302716233）的有效期為自申請之日起10年。