行業天花板低、議價能力孱弱，欣興工具對賭壓身背水一戰 | IPO觀察

3月31日，欣興工具將上會深交所創業板，開啟二度闖關。這家以鋼板鉆為主營業務的孔加工刀具企業，雖頂著細分龍頭光環，卻在成本傳導、市場空間、資本運作等方面暗藏多重隱憂。

一邊是成本上行周期中遠遜同行的利潤增速，暴露出ODM代工模式下脆弱的議價能力；另一邊是高度依賴不足十億元市場規模的鋼板鉆單品，讓“競爭緩和”的表述更似市場天花板過低下的被動冷清。更加值得注意的是，這家家族控股超92%的企業，在IPO前已突擊分紅超4億元，如今仍面臨與地方國資的對賭。

當行業正經歷從價格主導向技術主導的洗牌，欣興工具試圖用翻倍的募投產能打破成長瓶頸，但不到10%的營收增速與尚不穩定的新品市場，讓這場豪賭的前景充滿懸念。

高門檻”難掩弱議價

2025年，欣興工具未經審計的營業收入約5.12億元，同比增長9.49%，未經審計的凈利潤約1.99億元，同比僅增7.25%，凈利增速遠低于同行可比公司。

同期，華銳精密預計2025年凈利潤為1.8億元-2億元，同比增長68.29%-86.99%；歐科億預計2025年凈利潤為9600萬元-1.1億元，同比增長67.53%-91.96%。兩家公司業績大幅增長，均受益于碳化鎢粉等關鍵原材料價格持續上漲帶來的產品提價空間及成本轉嫁能力。

事實上，欣興工具同樣面臨成本壓力。受碳化鎢價格呈快速增長影響，其主要原材料如W6高速工具鋼采購價格從2025年上半年的5.42萬元/噸升至下半年5.92萬元/噸，漲幅9.2%。盡管公司聲稱已上調產品售價，但利潤增速明顯遜于同行，暴露出其向下游傳導成本漲價的能力較弱。

欣興工具將利潤增速低于同行歸因于產品結構差異、細分賽道競爭門檻不同、融資擴產節奏滯后等：

一是公司主營孔加工刀具，而華銳精密、歐科億聚焦銑削、車削刀片及硬質合金制品，后者市場容量更大、客戶覆蓋更廣，在產能擴張與提價周期中盈利彈性更強；二是公司所在的鉆削領域技術門檻高、應用場景復雜，導致競爭相對緩和，但市場天花板較低，需求剛性不足，難以支撐大幅提價；三是同行公司通過IPO及再融資加速擴產，而欣興工具產量增長平穩。

根據中泰證券研報，碳化鎢價格的持續上漲，將推動刀具行業迎來出清與頭部集中；礦企（原材料廠商）普遍收縮賬期，中小刀具公司面臨資金周轉問題；終端客戶對刀具的品質和性能提出更高要求，中小企業面臨產品品質問題；刀具行業的競爭格局由價格主導轉為技術主導。

按照欣興工具所述，其所處細分領域“競爭緩和、技術門檻較高”，為何公司的價格傳導能力卻弱于同行，這是否是悖論？一部分原因，或與欣興工具以ODM模式為主、自身缺乏直接面向市場的渠道與品牌影響力、導致在成本上行周期中談判籌碼有限有關。

根據招股書披露，報告期內，公司約60%的收入來自ODM代工模式，自主品牌“創恒CHTOOLS”收入占比僅30%左右。第一大客戶三環進出口為貿易商，2022年至2025年上半年收入占比分別為29.26%、24.30%、23.62%及25.96%。三環進出口的絕大部分業務來自與欣興工具的ODM合作，這種單一客戶依賴度高達25%的局面，使其海外收入穩定性面臨潛在沖擊。

“獨木”難撐低天花板

另一方面，欣興工具所謂的“競爭緩和”可能源于市場天花板低，而非護城河深。

據招股書介紹，公司的刀具產品主要為孔加工刀具中的鉆削刀具，公司主要產品包括鋼板鉆、孔鉆在內的環形鉆削系列產品以及包括鏟鉆在內的實心鉆削系列產品。

其中，公司高度依賴單一產品鋼板鉆。報告期內，該產品收入占比持續超72%。盡管公司正拓展鏟鉆、S鉆等實心鉆削產品，但目前貢獻有限。而鋼板鉆全球市場規模僅約9.2億元，公司現有產品國內市占率已超50%。

值得一提的是，此前在招股書稱下游市場“呈現持續快速發展趨勢”，但遭到交易所“打臉”。

公開資料顯示，2024年全國鋼材生產量增速下降至1%，粗鋼產量及消費量同比下降，與公司宣稱的“2017-2024年期間國內鋼材生產量年均復合增長率4.24%”明顯背離。迫于監管要求“以客觀、審慎的表述更新披露下游應用最新發展及需求變化趨勢，對發行人未來業績穩定性的影響”的壓力，公司在最新招股書中將“持續快速發展”的表述調整為“持續穩定發展”。

產能消化風險同樣不容忽視。公司本次募投項目為精密數控刀具夾具數字化工廠建設項目，擬募資5.6億元、新增產能650萬件/年。本次募投項目達產后，欣興工具將新增約一倍的產能。然而募投新增產能對應的螺紋刀具、整體硬質合金鉆頭產品收入規模較小，尚未形成穩定市場基礎。

據披露，公司2024年及2025年1-6月的產能利用率達100.04%，已接近飽和。報告期內，公司募投項目擬投向產品實心鉆削系列產品的產銷率為80.84%。公司同時表示，實心鉆削系列產品參照環形鉆削系列產品逐步轉入庫存銷售模式，需要儲備一定的安全庫存以保證發貨的及時性。

相比之下欣興工具2022-2024年營收增速在8.7%–9.9%，爆發力并不強。在行業加速向技術與頭部集中、中小企業承壓退出的背景下，欣興工具若不能突破產品單一困局、有效開拓新應用場景，募投項目或成業績拖累，而非增長引擎。

家族盛宴與對賭懸頂

欣興工具曾于2023年向上交所遞交主板上市申請，后于2024年主動撤回，稱“基于業務發展方向及戰略規劃考慮”。

作為一家典型的家族企業，欣興工具股權高度集中。朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟等五人通過直接持股（22.65%）及欣興控股間接持股（70%），合計控制公司92.65%股權，為欣興工具的實控人。上述五人系親屬關系，并于2019年簽署《一致行動協議》。盡管公司已建立法人治理結構，但若實控人濫用控制地位，在人事、經營、資金等方面進行不當干預，仍可能損害中小股東利益。

值得關注的是公司的資本運作與利益安排。2025年5月，欣興工具引入外部股東浙創投、平湖浙創、普華鳳起、國控基石、景禾基石、產融致遠、易創科創、嘉國貳號、海璉創投，相關股東與公司及實控人曾簽署對賭協議。這些機構大多為國資背景，例如浙創投的實際控制人為浙江省國資委。回購安排條款于向深圳證券交易遞交上市申請時終止，但附恢復條款。倘若IPO上市失敗，實控人仍要履行股份回購義務。

與此同時，實控人家族在IPO前密集分紅套現。2020年至2022年，欣興工具派發的現金紅利分別為1.73億元、1.5億元、4000萬元，合計為3.63億元。2024年，公司又突擊分紅7000萬元。鑒于實控人合計持股超92%，該筆分紅幾乎全額流入其家族口袋。（文丨公司觀察，作者丨馬瓊，編輯丨曹晟源）