百英生物闖關北交所：毛利率“反?！?、大客戶“換血”，收入準確性遭兩輪拷問丨IPO觀察

3月31日，上海百英生物科技股份有限公司（下稱“百英生物”）將迎來北交所上會大考。

這家專注于抗體和蛋白表達、抗體發現與優化業務的CRO（合同研究組織）公司，曾于2023年6月沖刺創業板IPO，歷經兩輪問詢后因體量優勢不足主動撤回。

此次轉向北交所，百英生物擬發行1986.691萬股（不含超額配售），計劃募集4.91億元，用于上海研發中心升級與江蘇生產基地建設項目。招股書及顯示，公司業績呈現爆發式增長：2022年至2025年，營業收入從2.6億元增至6.08億元，歸母凈利潤從5765.29萬元躍升至2.16億元；境外主營業務收入占比更是從2022年的25.71%，飆升至2025年上半年的62.99%。

然而，境內外收入確認“雙軌制”、毛利率逆勢高增、大客戶換血、第三方回款占比攀升及股權層面的合規性爭議，讓公司先后遭遇北交所兩輪問詢。這多維度的拷問，既是對其經營成色與合規底色的深度檢驗，也是對CRO中小玩家資本化路徑的一次現實探索。

收入確認“雙軌制”引疑

收入準確性是IPO審核的核心，百英生物境內外差異化的收入確認政策，成為監管問詢的重中之重。

招股書披露，百英生物對境內客戶以“收到驗收郵件”為收入確認時點，對境外客戶則以“公司發出結項郵件”為確認時點，兩套標準，關鍵區別在于：境內需要客戶主動反饋，境外只需公司自己發一封郵件即可。

同時，境內外均存在“按訂單結算/整體結項”與“按月結算”兩種模式，北交所質疑，這種雙重模式是否存在通過調整結算時點調節收入、引發跨期風險的可能。

百英生物在回復中援引藥明生物、金斯瑞生物科技等可比公司案例，稱義翹神州、睿智醫藥等企業均以交付技術成果為收入確認依據，因此公司境外以發送結項郵件確認收入符合行業慣例與會計準則。

公司解釋，境外抗體藥物研發體系成熟，客戶對實驗結果認知深入，無需額外驗收，但這一邏輯能否完全覆蓋所有境外客戶？

數據顯示，境外業務已成為公司核心收入來源：2022年至2025年上半年，境外主營業務收入占比分別為25.71%、48.16%、55.23%、62.99%，占比持續攀升。若部分境外客戶后續對服務成果提出異議，可能導致收入跨期或沖減風險。

此外，按月結算模式的規模也在擴大，境內月結客戶收入占比從2022年的8.6%升至2025年上半年的16.01%，2025年下半年又新增境外月結客戶（艾伯維開始執行月結政策）。

盡管公司模擬測算顯示，按月結算模式對各期收入的影響比例不足0.2%，聲稱對賬時點、頻次和周期穩定，不存在跨期風險，但監管層對“單方確認收入”“結算模式調整”的關注，本質是對收入確認嚴謹性的拷問。

從應收賬款數據來看，報告期各期末，公司應收賬款賬面凈額分別為7880.34萬元、8005.97萬元、7742.05萬元和9893.92萬元，占流動資產比例介于10.07%至13.09%之間，2025年上半年前五大應收賬款中境外客戶占三家（艾伯維、強生、莫德納），合計近1700萬元。

公司坦言，隨著業務規模逐步擴大，公司應收賬款余額仍有可能進一步增加。如果公司主要客戶的信用狀況發生不利變化，則可能導致應收賬款不能按期收回或無法收回，從而對公司的經營活動和經營業績產生不利影響。

毛利率逆勢高增，大客戶“換血”

收入端的拷問尚未平息，毛利率與同行背離、大客戶結構劇烈變動等疑點又接踵而至。

2022年至2025年上半年，百英生物CRO服務綜合毛利率分別為65.06%、65.23%、69.5%、68.44%，而同行可比公司義翹神州同期CRO服務毛利率為66.96%、69.62%、47.58%、52.22%。2024年起，兩者變動趨勢完全相反，百英生物毛利率反超義翹神州20余個百分點，且持續維持高位。

公司解釋，其高毛利率主要得益于技術提升、效率優化、原材料成本下降及境外高毛利業務占比提升；而義翹神州毛利率下滑，則主要受美國生物工程中心投入、蘇州及泰州子公司業務拓展、收購加拿大SignalChem Biotech Inc整合，以及市場競爭加劇導致的價格承壓等因素影響。

業績增長方面，公司同樣呈現“反常”態勢。2025年全年歸母凈利潤2.16億元，同比增長74.41%；扣非歸母凈利潤2.13億元，同比增長83.76%，均大幅高于營收增速。

2026年一季度業績預告更是顯示，預計營收同比增長84.06%至93.27%，扣非凈利潤同比增長81.48%至100.1%，增速遠超行業平均水平，且較2025年全年進一步飆升。

客戶結構層面，百英生物呈現“高新增、高分散”特征，2024年抗體和蛋白表達服務新增客戶435家、存量客戶558家，前五大客戶收入占比長期低于30%。

而大客戶“換血”頻繁，2023年上半年，2022年的前三大客戶樂普生物、和鉑醫藥、恒瑞醫藥集體退出前五大；2024年起，復宏漢霖、信達生物也從名單中消失，取而代之的是莫德納、阿斯利康等境外巨頭。

北交所質疑，這種客戶結構是否意味著原客戶維系困難、新客戶拓展乏力，業績穩定性與增長持續性存憂。公司回應稱，新客戶轉為存量客戶的比率整體維持在較高水平，核心業務存量客戶銷售額持續增長。但頻繁的大客戶更迭，仍讓市場對其客戶黏性與業務穩定性打上問號。

第三方回款攀升+股權爭議

百英生物的回款模式與股權運作也存在諸多合理與合規性爭議。

第三方回款占比逐年提升是重要關注點。2022年至2025年上半年，公司第三方回款金額分別為769.26萬元、3097.72萬元、4587.66萬元、4230.65萬元，占當期營業收入比例從2.96%升至17.14%，其中境外平臺交易占第三方回款的比例均超70%，成為愈發重要的交易場景。

這些回款主要來自境外交易平臺、客戶集團財務公司代付及法定代表人代付等情形，部分還存在未簽訂代付協議的情況。

盡管公司稱平臺交易基于客戶下單便捷性和支付安全性考慮，資金流與實物流一致，但第三方回款路徑增加了收入真實性的核查難度。北交所明確要求排查是否存在虛構交易、資金體外循環，以及發行人及其關聯方與第三方回款支付方是否存在關聯關系或利益安排。保薦機構需通過函證、走訪、資金流水核查等方式，充分驗證回款真實性。

股權層面的爭議更具話題性?？偨浝沓糖娜肼殐H5個月，即于2020年4月“0元購”獲得公司9%激勵股權，對應公允價值約972萬元，且未設置業績承諾，僅綁定3年服務期。而生物醫藥行業核心管理人員股權激勵通常與服務期、業績承諾掛鉤，且股權比例與任職年限、貢獻度正相關。

此次股權轉讓還曾因工商變更操作失誤分兩次完成：首次變更誤將“公司總股份9%”填寫為“實控人查長春個人股份9%”，直至次月才完成修正，暴露了公司早期股權管理的不規范。

公司回應稱，此次轉讓是為引進核心管理人才，程千文在戰略制定、融資拓展等方面發揮了關鍵作用，但并未提供量化數據佐證其入職短期內的實際貢獻；其披露的程千文入職后主持決策并執行的代表性重大經營事項，時間節點均集中在2021年及之后，與2020年4月的股權激勵授予時點存在明顯時間差。

公司進一步解釋，鑒于2019年發行人業務規模較小，經營發展存在不確定性，暫無法給予程千文與其總經理崗位匹配的固定月薪；同時考慮到程千文曾持有江蘇圣奧4.48%股權、年薪超百萬，且需異地工作，最終商定以“偏低固定月薪2.4萬元+附三年全職工作解鎖條件的股權贈予”的方式引入，體現共擔運營風險的原則。

此外，實控人查長春在IPO前夕的大額套現也引發關注。2021年7月至2022年8月，查長春兩次轉讓股權合計套現1.33億元，其中2022年8月的轉讓對應公司估值28億元，較2021年5月增資時的7億元大幅增長，短短15個月估值翻四倍。

百英生物的IPO之路，既受益于CRO行業的蓬勃發展，也面臨著賽道擁擠、競爭加劇的現實壓力。3月31日的上會結果，將為這場充滿爭議的資本化之路給出答案，市場拭目以待。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）