市場邏輯生變！伊朗戰(zhàn)爭以來首次：美股能源股開跌，美債黃金“脫鉤”油價

市場正在發(fā)出一個罕見信號：主導(dǎo)華爾街?jǐn)?shù)周的通脹交易正在瓦解，衰退交易悄然接棒。

隔夜美股高開低走，三大股指開盤上漲后漲勢難以為繼，科技股和芯片板塊成為標(biāo)普500最大拖累，能源板塊亦小幅收跌。與此同時，WTI原油期貨收漲逾3%、突破100美元關(guān)口，但美債收益率卻反向下行，黃金一度大幅飆升。

這一組合走勢極為罕見——據(jù)摩根大通，這是伊朗沖突爆發(fā)以來首次，也是今年僅第二次出現(xiàn)能源股與大盤股同步下跌、而債券與黃金同步上漲的局面。

摩根大通將這一信號解讀為市場交易邏輯的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變：“這或許證明了市場交易邏輯已從通脹交易轉(zhuǎn)向衰退交易。”與此同時，貨幣市場同步調(diào)整定價，美聯(lián)儲2026年加息概率從上周五約35%驟降至約20%，市場轉(zhuǎn)而重新押注年內(nèi)溫和降息。

油價破百，美債、黃金卻反向走強

隔夜WTI 5月原油期貨收漲3.24美元，2022年7月以來首次收于100美元整數(shù)關(guān)口上方。按照此前數(shù)周的市場邏輯，油價飆升理應(yīng)推高通脹預(yù)期，進而壓低債券價格、推升收益率。

然而周一的走勢截然相反。紐約尾盤，10年期基準(zhǔn)美債收益率下行8.95個基點，全天持續(xù)下行；2年期美債收益率跌9.22個基點。

黃金則一度大幅飆升，漲幅一度達3.6%，美聯(lián)儲主席鮑威爾當(dāng)日表態(tài)偏鴿，進一步強化了市場的降息押注。貨幣市場隨即調(diào)整定價，將美聯(lián)儲2026年加息概率從上周五約35%下調(diào)至約20%，轉(zhuǎn)而重新定價年內(nèi)溫和降息預(yù)期。

這一“債油脫鉤”走勢，標(biāo)志著市場開始從短期通脹恐慌，轉(zhuǎn)向?qū)χ衅诮?jīng)濟衰退的擔(dān)憂。

通脹預(yù)期悄然回落，增長擔(dān)憂浮出水面

盡管能源價格持續(xù)飆升，長期通脹預(yù)期卻幾乎沒有明顯上移。以五年期通脹互換衡量，市場對未來5年的通脹預(yù)期已較1月高點下滑約20個基點，回落至去年4月動蕩時期的水平。

高盛分析師Chris Hussey指出，本周市場核心仍在于增長與通脹之間的角力：通脹端，油價、天然氣、鋁及衍生品價格螺旋上行，威脅向全球尤其是亞洲滲透；增長端，中東局勢的持續(xù)不確定性疊加能源價格沖擊，令勞動力需求前景趨于黯淡。高盛的判斷是，在多種情景下，債券收益率最終將下行，長期股票波動率將上升，市場屆時面臨的是“經(jīng)濟增長恐慌”而非“持續(xù)性通脹恐慌”。

Santander資管歐洲策略主管Francisco Simón亦表示，盡管通脹仍是隱憂，但對增長和信心的潛在拖累應(yīng)開始形成對沖，限制收益率進一步上行，并補充稱債券市場目前是定價沖突宏觀影響最清晰的工具之一。

財政刺激預(yù)期已計入，摩根士丹利提示美債定價邏輯

摩根士丹利首席利率策略師Matthew Hornbach提出，美國利率市場或許正在越來越多地反映一個預(yù)期——能源驅(qū)動的需求破壞之后，財政刺激將隨之而來。這一判斷意味著，債市的走強并非單純的避險情緒驅(qū)動，而是市場開始為下一輪政策應(yīng)對提前布局。

Apollo首席經(jīng)濟學(xué)家Torsten Slok則指出，當(dāng)前10年期利率中存在一個明顯的溢價：在正常美聯(lián)儲預(yù)期驅(qū)動下，10年期利率應(yīng)處于3.9%附近，而非目前的4.4%，意味著存在約55個基點的"超額溢價"。這一溢價的來源可能包括財政擔(dān)憂、量化緊縮、境外需求下降，以及對美聯(lián)儲獨立性的疑慮。Slok表示："投資者需要認(rèn)真思考這55個基點究竟意味著什么。"