通脹還是衰退？美債市場陷入兩難！

美債市場正在經歷一場方向之爭：中東戰爭究竟是通脹威脅，還是增長拖累？隨著市場敘事悄然轉向，這一問題正令債券交易員陷入兩難。

美國周二延續反彈，兩年期收益率小幅下行，十年期收益率較上周八個月高位明顯回落。市場情緒出現微妙轉變——投資者開始將中東沖突更多解讀為全球增長的下行風險，而非單純的通脹壓力，避險需求重新為美債提供支撐。與此同時，油價當日劇烈震蕩，進一步加劇了市場的不確定性。

然而，這場轉變并不意味著方向已然明朗。交易員面臨的核心困境在于：戰爭同時推高通脹預期與衰退風險，兩種力量相互拉扯，令市場難以形成一致判斷，也令美聯儲的政策路徑愈發模糊。

市場敘事轉向，避險邏輯重新主導

美國國債周二連續第二日上漲。兩年期收益率下行1個基點至3.82%，此前一日已累計下行8個基點；十年期收益率下行2個基點至4.33%，較上周觸及的八個月高點4.48%明顯回落。

盡管如此，兩年期收益率自戰爭爆發以來仍累計上行逾40個基點，并有望創下2024年10月以來最大單月漲幅，顯示出市場對通脹壓力的定價并未完全消退。

野村澳大利亞高級策略師Andrew Ticehurst表示："過去幾天，我們看到市場思路正在發生轉變。最初市場聚焦于中東沖突的通脹影響，但我認為現在市場開始更多考慮增長的下行風險。"

高盛高級歐洲股票策略師Sharon Bell在接受彭博電視采訪時也指出，即便沖突快速結束，伊朗戰爭對經濟的負面影響仍將持續。

油價劇烈震蕩，加劇市場分歧

油價周二走勢大幅波動，成為當日市場情緒的重要擾動因素。油價盤中一度因伊朗無人機擊中迪拜附近一艘滿載科威特油輪的消息而急漲，隨后據《華爾街日報》報道，特朗普已向幕僚表示，即便霍爾木茲海峽仍大部分關閉，他也愿意結束對伊朗的軍事行動，油價隨即收窄漲幅。

這一消息折射出市場對能源供應前景的高度不確定性。霍爾木茲海峽是全球重要的石油運輸通道，其通行狀況直接影響全球能源價格走勢，進而左右通脹與增長預期之間的天平。

滯脹困境，政策路徑難以厘清

市場當前面臨的深層矛盾，在于戰爭同時觸發了通脹與衰退兩種截然相反的風險，令政策應對空間極為有限。

納索1982銀行首席經濟學家Win Thin直言："市場在通脹恐慌——收益率上行——與增長放緩恐慌——收益率下行——之間反復搖擺。這正是滯脹的難題所在：沒有簡單的政策應對方案，市場也因此難以判斷究竟該聚焦于'滯'還是'脹'。"

目前，交易員押注美聯儲今年將維持利率在3.5%至3.75%區間不變，僅有小概率預期2027年中期前實現一次25個基點的降息。

美聯儲主席鮑威爾周一表示，長期通脹預期目前看來仍受控，但美聯儲正在密切監測戰爭影響。美聯儲監管副主席Michelle Bowman及理事Michael Barr將于周二晚間發表講話，市場將從中尋找利率路徑的更多線索。