小眾文創“天花板太低”，銅師傅上市首日股價腰斬

作者 杜遠

3月31日，銅師傅（00664.HK）登陸港股首日開盤即破發，公司每股定價60港元，首日開盤報35.42港元，較發行價低開40.97%，截至當天收盤，銅師傅股價報30.5港元/股，跌幅49.17%。4月1日午后，銅師傅股價反彈至34元左右。

銅師傅主營銅質文創產品，主要產品包括關公、財神、孫悟空、葫蘆等傳統文化IP擺件，以及部分授權IP聯名款（如哪吒、變形金剛等）。據公開資料，公司創始人俞光早年曾從事衛浴行業，因喜愛關公像，想購買一尊一米多高的銅關公，卻被告知價格高達120萬元，巨大差價讓他萌生了在銅質文創行業創業的念頭。

招股書顯示，2022年—2024年銅師傅營收維持在5億元左右，分別為約5.032億元、5.064億元及5.712元；凈利潤分別為0.57億元、0.44億元和0.79億元；凈利潤率則分別為11.3%、8.7%和13.8%。2025全年初步未經審計財務數據顯示，公司全年營收6.17億元，同比增長約8.1%；凈利潤約4,790萬元，同比下降約39.4%，這是繼2023年下滑后，凈利潤再次出現明顯回落。

申報IPO過程中，銅師傅招股書強調其在細分賽道的絕對領先地位。招股書稱，自成立以來，銅師傅一直專注于將傳統工藝與現代設計和使用場景相結合，開發銅質文創產品。根據弗若斯特沙利文報告，按2024年度總收入計，銅師傅在中國銅質文創工藝產品市場位列第一，市場份額達35.0%。銅質文創工藝產品市場相對集中，前三大市場參與者合共占市場總額的71.9%以上，銅師傅的龍頭地位較為穩固。

但放眼整個文創市場，銅制關公像這類銅質文創工藝產品占比極小，這使得銅師傅處在一個天花板較低的賽道中。招股書顯示，銅質文創工藝產品市場于2024年約占中國金屬文創工藝產品市場的6.3%，而銅師傅于2024年在更廣泛的文創工藝產品市場中僅持有約0.2%的市場份額。

在此背景下，銅師傅也有意拓寬自己的業務范疇，除了銅質文創之外，還嘗試過木、金、銀、塑膠等材質的文創產品。

財報數據顯示，2022年至2024年，銅師傅塑膠潮玩營收分別為328.6萬元、1330.4萬元、1425.2萬元，分別占同期總收入的0.7%、2.6%和2.5%；銀質文創產品收入分別為477.1萬元、332萬元和423.3萬元，占比分別為0.9%、0.7%和0.7%；2024年黃金文創產品收入為127.4萬元，占比0.2%。銅師傅還曾以“唯檀”品牌提供有限的木質文創產品，由于公司決定自2022年起停止生產木質文創產品，因此收入大幅下降，其收入分別占總收入的3.0%、0.4%及少于0.1%。

顯然，銅師傅還未找到自身的第二增長曲線，塑膠潮玩作為第二大產品線，占總營收比例也僅為2.5%左右。有媒體援引《谷倉新國貨研究院》對話內容稱，俞光曾透露出向泡泡瑪特學習的想法，他說泡泡瑪特做的是潮玩，銅師傅就做傳統題材的潮玩。

此外，銅師傅發行價定價過高或許也是其上市首日破發的重要原因之一。公司發行價60港元/股，以2024年年度業績計算，其發行市盈率約為43倍；如果以2025年的業績計算，其發行市盈率超過70倍。IPO上市前，銅師傅引入了1名基石投資者，建投國際認購該公司3000萬港元。另有行業分析認為，銅飾品的核心消費群體是“中年男性”，客群固定且增長緩慢，復購率低，這也就意味著未來的想象空間很有限。

值得注意的是，2025年12月，香港證監會聯合香港交易所向參與香港新股發行的所有保薦人發出關切函，稱對近期香港新上市申請質量下降及一些不規范行為感到擔憂，其中提到過度使用營銷宣傳語言，選擇性呈現行業數據以夸大申請人市場地位的情況等問題。對此，有市場評論認為對于市場規模小、增長天花板低、客群狹窄的細分賽道IPO申請公司而言，若缺乏清晰的可持續增長路徑、多元化能力或強壁壘，將難以證明其上市后的長期價值和投資者保護水平。

免責聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構成任何建議。

杜遠

從業10余年，2012年加入《經濟觀察報》，不敢妄言新聞理想，但求專注、專業。