專訪ICMA亞太區資深總監張順榮：跨境回購開放需彌合三大差異 中國金融機構應提升國際規則參與度和影響力

財聯社4月2日訊（記者 李婷 高萍） 中國銀行間回購市場向國際投資者敞開大門，標志著中國債券市場對外開放進入新的深度。作為國際通行的全球回購主協議（GMRA）的管理方，國際資本市場協會（ICMA）在此次開放中扮演了關鍵角色。

3月31日，在ICMA中國債務資本市場2026年度會議上，ICMA亞太區資深總監張順榮在接受財聯社專訪時表示，中國在開放中尊重國際慣例是重要一步，但境外機構在實際操作中仍需面對交易本質、法律銜接與市場認知維度的“磨合”。

此外，他還就綠色金融標準的趨同、綠色回購的探索，以及中國如何在國際規則制定中提升話語權等議題分享了自己的見解。

財聯社：GMRA 在中國銀行間債券市場的跨境回購交易中獲得認可，意味著境外投資者可以依據其現有或新簽署的GMRA 入市。從ICMA 的觀察來看，境外機構對這一政策出臺后的反應如何?

張順榮：我們非常榮幸能為此做出貢獻。2025年9月，中國監管部門聯合公告向國際投資人開放銀行間回購市場，這體現了對國際通行慣例的尊重。我們隨即在當年10月完成報備，并于2026年1月正式落實，允許在岸做市商與離岸機構使用GMRA及ICMA的配套規則進行跨境回購交易。市場對此反響積極，視之為中國金融市場與國際接軌的重要進展。

財聯社：ICMA曾指出中國回購市場具有獨特性。在你看來，境外機構在使用GMRA參與中國銀行間債券市場回購時，可能會遇到哪些操作層面的磨合點？

張順榮：磨合點主要體現在三個維度。

第一，是交易本質的差異。國際通行的回購是“買斷式”，涉及債券所有權的轉移；而中國國內市場目前仍以不轉移所有權的“質押式”回購為主流。從國際視角看，后者更接近于抵押融資，這與GMRA所基于的“買斷式”邏輯存在根本不同。

第二，是跨境法律銜接的挑戰。GMRA以英國法為管轄法律。當交易對手方遍布全球不同司法管轄區時，一個關鍵問題是：中資做市商是否已就協議在對方轄區的可執行性獲取了法律意見書。

第三，是市場認知與技術的銜接。這包括結算時間等操作細節。我們已與中國監管及金融基礎設施機構保持密切溝通，以確保技術層面無縫對接。更大的挑戰在于，需要讓更廣泛的中國做市商群體深入了解并適應國際規則體系。

財聯社：綠色金融是另一個焦點。ICMA 發布的《綠色債券原則》是全球綠色金融市場的重要基準。在中國綠色債券市場規模持續擴大的背景下，你如何看待中國市場在綠色債券外部評估、募集資金使用披露等方面的實踐與國際標準的趨同程度?

張順榮：事實上，隨著中國版的綠色債券原則發布，以及綠色債券項目目錄更新，其與國際的期待達到完全一致。因此，中國綠色債券市場本身已與國際市場無異，這彰顯了中國“雙碳”承諾獲得的國際認可。

然而，您提到了關鍵一點：發行后披露。目前，許多中資發行人在發行后的信息披露內容和頻率上仍有不足。加強發行后披露，是接下來需要重點努力的方向。

財聯社：隨著綠色債券規模增長，其作為回購抵押品的潛力受關注。ICMA在回購市場的最佳實踐指南中，是否考慮納入與綠色資產相關的內容?

張順榮：我們已啟動相關工作，特別是把綠色金融方面的工作與回購方面的傳統性工作相結合，探討“綠色回購”的定義。這可能涉及多個維度：確保回購資金用于綠色項目、對交易主體設置綠色要求，或對底層資產設定綠色標準。目前市場上已出現試驗性綠色回購交易。我們希望未來能凝聚會員共識，形成更系統、可循的市場規則。

財聯社：你親身經歷了中國債市開放的多個關鍵節點。回顧過往，你認為國際標準與中國市場實踐互動最有效的推進方式是什么？對希望深入參與國際規則制定的中國機構有何建議？

張順榮：我有兩點深刻體會。

首先，是“橋梁”作用的價值。從“股票通”、“債券通”到現在的“回購通”，ICMA在引進國際規則體系、幫助中國市場借鑒成熟經驗方面，發揮了積極的橋梁作用。

其次，綠色金融是國際規則與中國實踐成功結合的典范。面對全球變暖的共同挑戰，中國在“雙碳”目標下，積極借鑒并融入了ICMA等國際規則，推動了標準的趨同。

對于中國機構，我的建議是：中國債券市場的國際影響力，尚未與其全球第二大經濟體的地位完全匹配。這需要更多的中國市場機構，積極加入ICMA這類國際平臺，更主動地發聲，汲取話語權，從而整體提升中國市場的國際規則制定參與度和影響力。這是我個人的愿景，也是市場發展的必然方向。