大廠AI敘事走向殊途：京東務(wù)實、騰訊變狠、快手最危險

如果說一年前，大廠們還在享受搶搭A(yù)I快車帶來的資本紅利的話，那么一年后的現(xiàn)在，資本已經(jīng)不是盲目追漲，而是用最嚴(yán)苛的商業(yè)兌現(xiàn)來審視大廠。
這種審視最直接的表現(xiàn)，就是在港股市場，大廠們的股價開始了大幅的波動。在2025年財報或最新季報發(fā)布后，百度、騰訊、阿里、快手的股價紛紛掉頭向下，最高振幅達(dá)兩位數(shù)，甚至創(chuàng)下近一年的新低，美團(tuán)雖然有漲跌但相對平穩(wěn)，唯有京東逆勢上漲，結(jié)束了財報前的股價連跌勢頭。

這幾年，大模型的浪潮曾讓整個市場陷入集體亢奮，只要提及“AI”，股價便能飛漲。而上述公司近期公布的財報中，無論是營收數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)發(fā)展，還是戰(zhàn)略布局、投資方向，也都言之必談AI。此次股價分化的背后，也是市場對各家公司AI敘事的一次重估。
先來看看百度和阿里，這兩家是國內(nèi)對AI投入最早、也是反應(yīng)最快的，同時也是國內(nèi)唯二在AI領(lǐng)域進(jìn)行“芯、云、模、體”全棧自研布局的公司。
在2025年Q4財報中，百度做出了一個極具象征意義的舉動——將AI業(yè)務(wù)營收單列。數(shù)據(jù)顯示，2025年百度AI業(yè)務(wù)營收達(dá)400億元，Q4單季AI收入113億元，占一般性業(yè)務(wù)收入的43%。與此同時，百度也首次未單獨披露傳統(tǒng)廣告的收入，只稱該業(yè)務(wù)有所減少。此消彼長的背后，是百度試圖用AI新引擎完全替代傳統(tǒng)廣告舊引擎，實現(xiàn)從“搜索公司”到“AI公司”的徹底轉(zhuǎn)型。
而阿里的最新季報，則陷入了“增收不增利”的現(xiàn)實難題，并且“新舊業(yè)務(wù)同時失血”——傳統(tǒng)電商增長已近乎停滯，而即時零售和AI兩大賽道都在巨額燒錢。可能唯一的好消息，就是云收入加速增長36%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第十個季度三位數(shù)增長。另外就是平頭哥首次寫入財報，更進(jìn)一步具象化了阿里的AI敘事。
與此同時，吳泳銘更是拋出了未來五年，要把云與AI相關(guān)商業(yè)化收入從當(dāng)前的1000多億元提升至1000億美元規(guī)模的商業(yè)目標(biāo)。但即便如此，但資本市場也并不買賬，阿里近期持續(xù)下跌的股價，也創(chuàng)下了近7個月以來的新低。
對百度和阿里來說，其面臨的挑戰(zhàn)在于“轉(zhuǎn)型不確定性”。百度處于新舊業(yè)務(wù)交替的“真空期”，阿里面臨雙線作戰(zhàn)的“現(xiàn)金流壓力”。市場擔(dān)心的是，在新的利潤增長點完全成熟之前，舊的業(yè)務(wù)底盤是否會崩塌。
再來看看騰訊和快手，這兩家在AI發(fā)展上也是各有特色。游戲的“躺賺”讓其擁有豐厚的“現(xiàn)金牛”，在AI技術(shù)上也是自研和開放兩條腿走，并且擁有微信這個大殺器，在AI的打法風(fēng)格上，是先穩(wěn)住節(jié)奏不掉隊，等時機(jī)成熟時再超越。而快手則是押注視頻生成，希望借此走通從技術(shù)到產(chǎn)品再到商業(yè)這條AI通路，迫切地想讓自己實現(xiàn)價值重估。
透過2025年的財報，騰訊確實已經(jīng)嘗到了AI帶來的甜頭，游戲、廣告、云服務(wù)等幾乎所有板塊均有提到AI對業(yè)務(wù)帶來的影響，尤其是在企業(yè)AI需求的帶動下，騰訊云首次實現(xiàn)了規(guī)模化盈利。而自去年12月以來，一直被外界質(zhì)疑反應(yīng)慢的騰訊，對AI的關(guān)注和投入明顯在加快。不僅元寶率先發(fā)起了春節(jié)紅包大戰(zhàn)，而且騰訊迅速投入到OpenClaw所帶來的“全民養(yǎng)蝦”熱潮。
目前來看，騰訊在AI方面的動作是逐漸由快轉(zhuǎn)狠，至少有三個方面的體現(xiàn)：一是組織架構(gòu)以及產(chǎn)品技術(shù)上，加速迭代、加速商業(yè)化；二是把微信引入AI戰(zhàn)局，明確要在微信里打造專屬AI智能體；三是資本的投入，今年騰訊在AI新產(chǎn)品研發(fā)上的投入，較去年要翻倍至少達(dá)360億元，甚至為此還會適當(dāng)縮減回購規(guī)模。
不像百度和阿里，騰訊的基本盤依然穩(wěn)固沒有惡化，而上面提到的AI布局也沒錯，但是戰(zhàn)略優(yōu)先級的變化卻讓市場措手不及。當(dāng)一家公司過去兩年用“巨額回購”建立起了“股價有底”的預(yù)期，然后突然說“我要把錢拿去干別的”，投資者需要時間消化——尤其是當(dāng)這個“別的”是騰訊自己承認(rèn)“慢了”的AI賽道。
而快手的可靈AI，在2025年Q4營業(yè)收入達(dá)到3.4億元，全年收入約為10.4億元，其中2025年12月單月收入突破2000萬美元，證明了其商業(yè)潛力。但這種模式的致命傷在于容錯率極低。因為一旦AI業(yè)務(wù)的增長不及預(yù)期，或者資本市場的耐心耗盡，這種高杠桿模式可能會瞬間崩塌。
當(dāng)前的市場，不太關(guān)心“過去賺了多少錢”，而是“未來還能不能賺錢”。快手的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長已逼近天花板，而AI這個“新故事”雖然美好，卻需要用260億的巨額投入來換，且短期只會侵蝕利潤、營收增長有限。快手正在走鋼絲，賭的是AI視頻生成的未來。這種不確定性，讓快手在財報后的次日，股價就直線下跌，期間跌幅更是高達(dá)14.04%，其后一直低位徘徊，創(chuàng)下近一年來的新低。
最后我們再看看京東和美團(tuán)，它們AI業(yè)務(wù)的風(fēng)格和重點具有一定的趨同性，但又有所側(cè)重。
從財報透露的信息看，京東的AI故事極其務(wù)實，即不搞大模型競賽，而是用AI深度改造“超級供應(yīng)鏈”，目標(biāo)是打造從供應(yīng)鏈到消費者的端到端領(lǐng)先人工智能電商企業(yè)。
美團(tuán)也不做通用大模型，而是打造“物理世界的AI底座”，要成為未來本地服務(wù)需求的AI入口。美團(tuán)的AI戰(zhàn)略聚焦于兩點：一是打造物理世界的AI底座（如無人機(jī)、無人車），二是提升服務(wù)效率（如AI客服、AI助理）。
相比百度、阿里的宏大敘事，這種“小步快跑”的模式在當(dāng)前市場環(huán)境下反而更受青睞，其原因在于它們展示了“物理確定性”。京東的AI直接關(guān)聯(lián)到庫存周轉(zhuǎn)率和履約成本，美團(tuán)的AI直接關(guān)聯(lián)到配送效率和商家經(jīng)營。這種“硬連接”讓市場相信，AI是它們的護(hù)城河，而不是燒錢的無底洞。尤其是最近監(jiān)管層再度發(fā)聲為外賣大戰(zhàn)降溫的背景下，也會帶來財務(wù)指標(biāo)的向好。
當(dāng)前，主流投行對2026年大廠AI前景形成共識：一是AI競爭進(jìn)入“兌現(xiàn)期”，只有商業(yè)化落地明確的企業(yè)能獲估值溢價；二是全棧能力（阿里、百度）與場景壁壘（京東、美團(tuán)）企業(yè)更具長期優(yōu)勢；三是短期投入過大、回報不確定的企業(yè)將持續(xù)承壓。摩根大通、花旗等機(jī)構(gòu)明確，2026年互聯(lián)網(wǎng)板塊投資主線聚焦“AI業(yè)績兌現(xiàn)、場景落地、現(xiàn)金流穩(wěn)健”三大方向，規(guī)避“燒錢無度、商業(yè)化模糊”的標(biāo)的。
翻盤這次的財報，我們能夠看到：百度證明了AI可以單列營收，但還沒證明AI可以拯救整體業(yè)績；騰訊證明了AI可以賦能全業(yè)務(wù)線，但還沒講出獨立的AI故事；阿里證明了AI可以驅(qū)動高速增長，但還沒平衡好投入與產(chǎn)出的關(guān)系；快手證明了AI可以在垂直場景實現(xiàn)商業(yè)化突破，但還沒證明模式的可持續(xù)性；京東證明了AI可以深度融入供應(yīng)鏈，且變現(xiàn)路徑清晰可預(yù)期；美團(tuán)證明了AI可以用于防守反擊，鞏固核心業(yè)務(wù)壁壘。
以上，將成為大廠AI敘事走向和競爭的一個新注解。