匯豐：預(yù)計(jì)淘寶閃購(gòu)年虧損達(dá)870億元

外賣大戰(zhàn)持續(xù)一周年之際，匯豐、高通、大摩等投行先后發(fā)布了外賣行業(yè)的研報(bào)。匯豐最新發(fā)布的研報(bào)顯示，過去一年（2025年二季度至2026年一季度），阿里在即時(shí)零售上的虧損達(dá)870億元，總投入超過千億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出最初“三年500億”的投入計(jì)劃。此外，匯豐還測(cè)算，美團(tuán)過去一年因外賣大戰(zhàn)導(dǎo)致的虧損達(dá)440億元，京東達(dá)420億元，三家合計(jì)1730億元。

匯豐最新研報(bào)測(cè)算三家平臺(tái)即時(shí)零售虧損

外賣是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)中利率最低的生意，行業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率不超過3.5%，全行業(yè)歷史最高年利潤(rùn)是300多億。也就是說(shuō)，過去一年，三家平臺(tái)在外賣上的虧損額，已經(jīng)超過了該行業(yè)巔峰時(shí)期的五年利潤(rùn)總和。

其中，作為進(jìn)攻方，阿里的虧損額超出了美團(tuán)和京東的總和。

這些錢是怎么燒掉的？除了消費(fèi)者感知最強(qiáng)的直接補(bǔ)貼和紅包，以及“飲品0元購(gòu)”等沖單活動(dòng)，地鐵小區(qū)里的品牌廣告投入、地推團(tuán)隊(duì)人力成本、配送員入駐激勵(lì)和商家免傭活動(dòng)、算法基礎(chǔ)設(shè)施投入、協(xié)同業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)損失（如高德、千問等引流成本）、以及因競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的原有業(yè)務(wù)利潤(rùn)侵蝕等都可以包括在外賣大戰(zhàn)的總投入中。

表現(xiàn)在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，最顯性的部分就是各家平臺(tái)與外賣關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)分部利潤(rùn)的急劇縮減，以及營(yíng)銷費(fèi)用的暴漲。

根據(jù)前段時(shí)間三家平臺(tái)最新財(cái)報(bào)，受“外賣大戰(zhàn)”影響，2025年京東集團(tuán)凈利潤(rùn)196億元，較前一年腰斬52.5%。外賣所在新業(yè)務(wù)板塊是虧損主要來(lái)源，全年經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)466.4億元，較前一年擴(kuò)大了438億元；2025年，美團(tuán)由盈轉(zhuǎn)虧，財(cái)報(bào)顯示外賣所在的核心本地商業(yè)板塊全年虧損69億元，對(duì)比2024年為盈利524億元，利潤(rùn)減少了593億元。

阿里巴巴的財(cái)報(bào)需要用自然年對(duì)財(cái)年進(jìn)行轉(zhuǎn)換，其截至2025年12月31日的財(cái)報(bào)顯示，在2025年四季度，即時(shí)零售業(yè)務(wù)所屬中國(guó)電商集團(tuán)板塊，經(jīng)調(diào)整EBITA為346億元，比2024年同期減少了258億元，腰斬接近43%。

在截至2025年12月31日的9個(gè)月內(nèi)，阿里中國(guó)電商集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA由上年同期的1535億元，下降至835億元，同比減少了700億元。

阿里巴巴財(cái)報(bào)中國(guó)電商集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA同比變動(dòng)

值得注意的是，阿里公布的是剔除部分費(fèi)用的EBITA數(shù)據(jù)，未公布經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。如按照京東、美團(tuán)的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，阿里的實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少應(yīng)該大于700億元。

即便按照最窄的口徑，2025年，外賣大戰(zhàn)也累計(jì)吞噬了三家平臺(tái)1731億元的利潤(rùn)。

從市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用的角度來(lái)說(shuō)，2025年二季度至四季度，9個(gè)月時(shí)間里，阿里、美團(tuán)、京東合計(jì)新增了1568億元的營(yíng)銷費(fèi)用。

其中阿里新增投入837億元，占比53.4%；美團(tuán)新增投入384億元，京東新增投入347億元。

2025年全年，阿里營(yíng)銷費(fèi)用達(dá)2278億元，較前一年增長(zhǎng)了911億元。

除賬面支出外，也有市場(chǎng)分析指出，在“外賣大戰(zhàn)”高峰期，包括支付寶在內(nèi)的一眾App均加入了促銷活動(dòng)，這部分隱性流量成本，由螞蟻金服買單。

匯豐最新研報(bào)中除了對(duì)即時(shí)零售虧損做了統(tǒng)計(jì)，對(duì)三家平臺(tái)目前和未來(lái)的市場(chǎng)份額情況也做了統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)。

按照匯豐的測(cè)算，2025年四季度，美團(tuán)、阿里、京東日均訂單量分別為8500萬(wàn)、6300萬(wàn)、1900萬(wàn)，份額占比為50.9%、37.7%、11.4%；到2026年一季度，美團(tuán)、阿里、京東份額占比約為50.3%、39.4%、10.3%。繼續(xù)向后推演到2026年四季度，三家平臺(tái)的份額占比穩(wěn)定在50%、40%、10%的格局。

對(duì)比“外賣大戰(zhàn)”前，美團(tuán)與餓了么的市場(chǎng)占比約為70%與30%。

匯豐最新研報(bào)測(cè)算三家平臺(tái)日均訂單量

這意味著，與巨大投入相比，目前外賣大戰(zhàn)撬動(dòng)的市場(chǎng)份額變動(dòng)僅有10%左右。此外，在企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)層面也還沒有看到外賣大戰(zhàn)的顯著增益。對(duì)比9個(gè)月700億元的利潤(rùn)損失和837億元的營(yíng)銷投入，2025年二季度到四季度，阿里即時(shí)零售的收入同比增長(zhǎng)分別為16億元、86億元、74億元，合計(jì)增長(zhǎng)176億元。

但大戰(zhàn)的負(fù)面影響已經(jīng)波及到餐飲行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈以及普通消費(fèi)者。

據(jù)復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)張軍教授的課題組調(diào)查，自去年7月5日外賣補(bǔ)貼力度加大后，全國(guó)四萬(wàn)多家調(diào)研商戶每日外賣加堂食的總訂單量平均增長(zhǎng)了7%，但總利潤(rùn)卻下降了8.9%。

3月23日，紅餐產(chǎn)業(yè)研究院《餐飲行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示，若外賣價(jià)格戰(zhàn)按當(dāng)前烈度持續(xù)至2028年，三家平臺(tái)預(yù)計(jì)要燒掉5500億。結(jié)果則是，三年內(nèi)，餐飲行業(yè)預(yù)計(jì)將有約1318萬(wàn)家門店退出，一家餐飲店平均只能活一年。“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)壓力將傳導(dǎo)至餐飲產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。食品安全問題也將從個(gè)案隱患演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告發(fā)布同日，北京市市場(chǎng)監(jiān)管局聯(lián)合多部門約談十二家平臺(tái)，就“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)提出整改要求，并通報(bào)第一批典型問題。

3月25日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局網(wǎng)轉(zhuǎn)載《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》評(píng)論文章《外賣大戰(zhàn)該結(jié)束了》，在文章中明確把外賣大戰(zhàn)定義成“看似惠民，實(shí)則內(nèi)卷”，把外賣大戰(zhàn)付出的巨大代價(jià)則定義成“普通人承擔(dān)，而且遠(yuǎn)超預(yù)期”。

在巨大的投入產(chǎn)出錯(cuò)配和持續(xù)的監(jiān)管壓力下，最新的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，三家平臺(tái)先后都釋放了“競(jìng)爭(zhēng)烈度下降”的信號(hào)。

2026年，這場(chǎng)巨頭內(nèi)卷式的搏殺，或許終于要到了熄火時(shí)刻。