小雨傘母公司手回集團，藏不住的盈利隱憂

2025年，對互聯網保險中介龍頭、知名保險平臺小雨傘的母公司——手回集團有限公司（以下簡稱“手回集團”）而言，是極具標志性的一年。

總保費首次站上112億元，同比大漲37%；首年保費突破45億元，增速接近五成；成功登陸港交所，完成十年創業的資本化一躍。

規模一路高歌，市場地位穩固，可翻開財報，真實盈利卻在悄悄“縮水”。

報表凈利潤暴增685.2%，看似驚天逆轉，可剔除一次性會計收益后，經調整凈利潤僅2億元，同比下滑17.1%。

百億保費撐不起真實利潤，股價上市10個月腰斬超60%。

手回集團的2025年，寫盡了整個保險中介行業在“報行合一”嚴監管下的集體困境。

凈利潤暴漲685%，七成來自“賬面魔術”

手回集團最吸引眼球的，莫過于這份“扭虧為盈”的成績單：2024年虧損1.36億元；2025年凈利潤7.94億元，同比增幅高達685.2%。

但這份亮眼業績，幾乎是“會計調整”堆出來的。

其中6.19億元來自金融工具公允價值變動，本質是上市前優先股轉普通股帶來的賬面收益，和主營業務毫無關系。

真正反映經營能力的經調整凈利潤，反而從2.42億元降至2億元，同比下滑17.1%。

與此同時，整體毛利率由38.1%下滑至32.9%，創下近年新低。作為核心收入支柱的保險交易服務，毛利率同樣從38.0%降至32.5%，大幅回落5.5個百分點。

公司在財報中解釋稱，主要是受“報行合一”政策落地帶來的行業費率調整影響，同時為搶占長期重疾險等核心市場，公司主動加大了對持牌經紀合作方及自媒體流量渠道的傭金與推廣投入。

簡單來說，就是保費規模在狂奔，賺錢能力卻在后退，手回用一份“漂亮報表”，掩蓋了真實盈利的持續承壓。

報行合一+去中介化，傭金時代徹底落幕

手回集團的盈利困境，并非個案，而是行業縮影。

“報行合一”政策全面落地后，傭金費率被嚴格約束，嚴禁返點、小賬等隱性補貼，過去靠高傭金沖規模的模式，一夜之間走到盡頭。

作為純中介平臺，手回集團99%收入來自保險交易傭金，幾乎沒有第二條腿走路。2025年，公司保險交易服務實現收入14.55億元，在總營收中占比高達99.3%。

業務開展上，手回集團主要依靠三大平臺協同發力：面向個人消費者的“小雨傘”、服務保險代理人的“咔嚓保”，以及對接企業渠道的“牛保100”。截至2025年末，平臺累計服務投保用戶超416萬人，合作渠道伙伴超1400家，簽約代理人數量突破3萬人。

但隱憂同樣突出，公司業務高度依賴B端合作伙伴分銷導流。數據顯示，2022至2024年，“牛保100”平臺收入占比分別達到65.4%、67.6%和62.8%，渠道集中度居高不下。

這種模式下，一旦第三方合作機構出現流失、流量成本持續走高，或是合作方發生違規營銷等風險事件，都將直接沖擊公司經營業績，埋下明顯的穩定性隱患。

更嚴峻的是，行業正在“去中介化”。

傳統險企紛紛自建線上平臺，互聯網巨頭下場做保險分銷，中介的生存空間被持續擠壓。2025年已有上百家保險中介退出市場，機構數量連續多年縮減。

上市即巔峰，股價腰斬，未來怎么走？

手回從2015年創立，到2025年港股上市，用十年走完互聯網保險中介的完整周期：抓住流量紅利、打造爆款重疾IP、搭建全渠道平臺、沖刺百億保費。

可上市即巔峰。發行價8.08港元，短短10個月跌至3.12港元（截至4月14日收盤），跌幅約61.39%。

資本市場已經用腳投票：不再為單純的保費規模買單，只看真實盈利、可持續增長、抗監管風險能力。

在“報行合一”常態化、傭金時代落幕、行業加速出清的今天，手回集團的故事，其實是所有保險中介的共同命題：不靠傭金，還能靠什么賺錢？百億保費只是起點，真正的考驗，才剛剛開始。