中漆集團(tuán)發(fā)布短暫停牌公告，原因可能涉及收購(gòu)事宜

2026年4月13日上午九時(shí)正，中漆集團(tuán)有限公司（股票代碼：01932.HK）的股份于香港聯(lián)合交易所有限公司（聯(lián)交所）開始短暫停止買賣。公司發(fā)布公告稱，此次停牌是為了“待刊發(fā)與可能收購(gòu)事宜有關(guān)的公告”。公告未披露潛在收購(gòu)方的身份、交易性質(zhì)或任何具體細(xì)節(jié)。

就在兩周前，該公司剛剛發(fā)布了截至2025年12月31日止年度的財(cái)務(wù)報(bào)告，創(chuàng)下近十年來(lái)的最差業(yè)績(jī)紀(jì)錄。其中，工程涂料業(yè)務(wù)在內(nèi)地市場(chǎng)的收入萎縮至僅26萬(wàn)港元，幾乎可以忽略不計(jì)。停牌公告與慘淡財(cái)報(bào)接連出現(xiàn)，構(gòu)成一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)：中漆集團(tuán)長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)營(yíng)困境，或已來(lái)到一個(gè)決定性的十字路口。

輝煌歷史

中漆集團(tuán)的歷史可追溯至1932年。彼時(shí)，林堃與林安先生在香港共同創(chuàng)立“中華制漆”，開啟其在中國(guó)涂料行業(yè)的征程。作為行業(yè)早期參與者之一，公司在木器漆、建筑涂料及工業(yè)涂料領(lǐng)域深耕細(xì)作，憑借過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量和前瞻性的市場(chǎng)策略，逐步建立起穩(wěn)固的市場(chǎng)地位。“長(zhǎng)頸鹿漆”、“菊花漆”和“玩具牌”等品牌一度家喻戶曉，在幾代消費(fèi)者心中留下深刻印記。

1991年，中華制漆迎來(lái)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，成為北海集團(tuán)有限公司（CNT Group Limited，以下簡(jiǎn)稱“北海集團(tuán)”）的主要附屬公司。同年，北海集團(tuán)成功于香港聯(lián)交所上市，為中華制漆后續(xù)發(fā)展注入了寶貴的資本動(dòng)力。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境變化和集團(tuán)戰(zhàn)略調(diào)整，北海集團(tuán)于2016年啟動(dòng)重大內(nèi)部重組。為聚焦核心業(yè)務(wù)、提升運(yùn)營(yíng)效率并優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，北海集團(tuán)決定將涂料板塊剝離整合。在此背景下，中漆集團(tuán)有限公司作為獨(dú)立法人實(shí)體應(yīng)運(yùn)而生，并于2017年7月10日在港交所主板成功分拆上市。

上市之初，中漆集團(tuán)意氣風(fēng)發(fā)。募集資金被明確用于擴(kuò)建生產(chǎn)基地、建設(shè)研發(fā)中心及償還債務(wù)，彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的雄心壯志。2017財(cái)年，公司錄得接近10億港元的營(yíng)業(yè)收入，達(dá)到歷史巔峰。然而，這一高光時(shí)刻異常短暫。自2018年起，公司經(jīng)營(yíng)狀況急轉(zhuǎn)直下，當(dāng)年即錄得1.39億港元的巨額虧損，從此陷入持續(xù)虧損泥潭。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中漆集團(tuán)控制權(quán)高度集中且穩(wěn)定。截至目前，母公司北海集團(tuán)通過(guò)全資控股的中間實(shí)體CNT Enterprises Limited，持有中漆集團(tuán)約75%的已發(fā)行股本。這種穩(wěn)定的治理結(jié)構(gòu)雖確保了決策一致性，但也意味著其戰(zhàn)略調(diào)整在很大程度上受制于母公司的整體考量。2023年4月，徐浩銓先生接任董事會(huì)主席兼董事總經(jīng)理，主要任務(wù)是延續(xù)并深化既有戰(zhàn)略調(diào)整方向，將重心從擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定銷售”和資產(chǎn)效率優(yōu)化。

十年沉浮

如果說(shuō)2017年是中漆集團(tuán)的頂峰，那么2018年便是其漫長(zhǎng)下行周期的開端。自此以后，公司財(cái)務(wù)報(bào)表成為一份持續(xù)惡化的成績(jī)單。

中漆集團(tuán)業(yè)績(jī)自2018年起進(jìn)入持續(xù)下行周期。根據(jù)歷年財(cái)報(bào)，2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)總收入2.41億港元，較2017年接近10億港元的高點(diǎn)萎縮逾75%，創(chuàng)下自2016年以來(lái)新低，反映出核心業(yè)務(wù)造血能力顯著減弱。盡管公司在成本控制方面有所成效，使毛利（1.01億港元）降幅（-22.2%）略小于收入降幅（-25.0%），并帶動(dòng)毛利率小幅提升，但這一改善主要源于“節(jié)流”措施，而非收入端的有效增長(zhǎng)。

中漆集團(tuán)2025全年財(cái)務(wù)報(bào)告

自2018年由盈轉(zhuǎn)虧以來(lái)，公司已連續(xù)八年未能實(shí)現(xiàn)盈利。2025財(cái)年，股東應(yīng)占虧損為4598.2萬(wàn)港元，雖然較2024年的4798萬(wàn)港元略有收窄（-4.0%），但累計(jì)虧損已接近5億港元。長(zhǎng)期虧損不僅侵蝕凈資產(chǎn)，也對(duì)其資本市場(chǎng)信譽(yù)和融資能力構(gòu)成壓力。

公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期高度依賴與房地產(chǎn)周期緊密關(guān)聯(lián)的建筑涂料板塊。隨著中國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整，這一結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)全面顯現(xiàn)。2025財(cái)年，建筑涂料銷售額同比大幅下滑46.0%，遠(yuǎn)高于工業(yè)涂料（-15.5%）和一般涂料及輔助產(chǎn)品（-25.9%）的跌幅。具體來(lái)看，面向內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)商及承包商的工程涂料銷售收入由2024年的1796萬(wàn)港元驟降至26萬(wàn)港元，降幅達(dá)98.5%。

對(duì)此，公司解釋稱，這主要受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、新項(xiàng)目停滯、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、投標(biāo)失利以及為維持市場(chǎng)份額而采取的激進(jìn)定價(jià)策略等多重因素影響。與此同時(shí)，面向批發(fā)及零售分銷商的家裝零售渠道收入亦從1.09億港元下降至9540萬(wàn)港元，減少12.7%，顯示房地產(chǎn)下行壓力已傳導(dǎo)至終端消費(fèi)環(huán)節(jié)。

為應(yīng)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)萎縮，公司嘗試通過(guò)非經(jīng)營(yíng)性手段補(bǔ)充收入，例如將部分閑置廠房轉(zhuǎn)為投資物業(yè)以獲取租金。2025財(cái)年該項(xiàng)收入為945萬(wàn)港元，但此類舉措難以彌補(bǔ)核心競(jìng)爭(zhēng)力的缺失。

此外，在環(huán)保法規(guī)趨嚴(yán)、水性涂料等新型產(chǎn)品加速普及的行業(yè)背景下，中漆集團(tuán)在研發(fā)與轉(zhuǎn)型方面的投入相對(duì)有限。資源優(yōu)先用于維持基本運(yùn)營(yíng)和成本削減，導(dǎo)致其在產(chǎn)品升級(jí)、技術(shù)儲(chǔ)備及品牌更新等方面進(jìn)展緩慢，市場(chǎng)份額持續(xù)被更具創(chuàng)新力的本土企業(yè)（如三棵樹、東方雨虹等）及國(guó)際涂料巨頭所蠶食。

停牌事件

在如此嚴(yán)峻的背景下，中漆集團(tuán)于2026年4月13日發(fā)布的停牌公告顯得尤為引人注目。公告內(nèi)容極為簡(jiǎn)潔，僅提及“待刊發(fā)與可能收購(gòu)事宜有關(guān)的公告”，未透露任何關(guān)于潛在收購(gòu)方、交易性質(zhì)、標(biāo)的資產(chǎn)或估值的細(xì)節(jié)。這種模糊性為市場(chǎng)留下廣闊想象空間。

基于中漆集團(tuán)當(dāng)前處境和港股市場(chǎng)的常見(jiàn)操作模式，此次“可能收購(gòu)事宜”大致可指向以下幾種情景：

第一種情景是控股股東私有化。這是目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為可能性最高的一種。中漆集團(tuán)市值微小（停牌前約2.49億港元），流動(dòng)性極差，且連續(xù)多年虧損，已成為母公司北海集團(tuán)的一個(gè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和管理包袱。將其私有化，可免除其作為上市公司的合規(guī)成本和信息披露壓力，同時(shí)讓母公司更靈活地對(duì)其進(jìn)行重組或處置，而不必受制于二級(jí)市場(chǎng)的短期波動(dòng)和股東情緒。對(duì)小股東而言，私有化通常會(huì)提供一個(gè)高于當(dāng)前市價(jià)的溢價(jià)，不失為一種退出機(jī)制。

第二種情景是引入戰(zhàn)略投資者或同業(yè)并購(gòu)。盡管中漆集團(tuán)主業(yè)不振，但其擁有的“長(zhǎng)頸鹿”、“菊花”等老字號(hào)品牌、在特定區(qū)域的渠道網(wǎng)絡(luò)，以及位于內(nèi)地的生產(chǎn)設(shè)施和土地資產(chǎn)，仍具備一定整合價(jià)值。一家希望快速進(jìn)入或擴(kuò)大在華南市場(chǎng)影響力的涂料企業(yè)，可能會(huì)看中這些資產(chǎn)，通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。然而，考慮到公司沉重的歷史包袱和持續(xù)虧損，任何潛在買家都必然進(jìn)行極其審慎的盡職調(diào)查，并在價(jià)格上展開激烈博弈。

第三種情景是資產(chǎn)剝離或業(yè)務(wù)分拆。公司可能計(jì)劃將尚有盈利能力的業(yè)務(wù)單元（如某些工業(yè)涂料產(chǎn)品線）或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（如土地、廠房、品牌）單獨(dú)出售，以回籠資金，專注于剩余核心業(yè)務(wù)，或者為徹底退出市場(chǎng)做準(zhǔn)備。這種方案相對(duì)復(fù)雜，需逐一尋找買家，但可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化。

無(wú)論最終走向何方，中漆集團(tuán)都面臨巨大挑戰(zhàn)。首先是原材料成本壓力。正如其2025年財(cái)報(bào)展望中所提及，地緣政治沖突導(dǎo)致原油價(jià)格飆升，進(jìn)而推高涂料生產(chǎn)所需的關(guān)鍵化工原材料價(jià)格。這對(duì)一家議價(jià)能力弱、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的公司而言，無(wú)疑是雪上加霜。

其次是行業(yè)層面的產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足。房地產(chǎn)新開工面積持續(xù)下滑，意味著涂料行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模正在收縮。在這樣一個(gè)存量甚至縮量市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更加殘酷，任何試圖提價(jià)的行為都可能因缺乏行業(yè)共識(shí)而難以奏效。

最后是公司自身的品牌老化和創(chuàng)新乏力問(wèn)題。即使能夠獲得新的資本注入，如何重塑品牌形象、開發(fā)符合新時(shí)代需求的產(chǎn)品，并建立有效的營(yíng)銷體系，將是其能否真正走出困境的關(guān)鍵。