手握重金，德賽西威為什么仍要赴港上市？

一邊是傳統汽車智能化業務的增速放緩與毛利承壓，另一邊是機器人、無人車等“AI+新業務”從0到1的破冰——這家中國汽車電子龍頭正試圖在汽車之外尋找第二增長曲線。

4月13日，德賽西威發布公告稱，公司已于4月12日向香港聯交所遞交了發行境外上市股份（H股）并在香港聯交所主板掛牌上市的申請，并于同日在香港聯交所網站刊登了本次發行的申請材料。

但與很多沖刺IPO的企業不同，德賽西威爭取在港股上市的目的不是為了融資，至少不完全是。

從賬面上來看，德賽西威并不差錢，其剛完成44億元A股定增、賬面理財也近40億元，其目標更多是為海外擴張與新業務孵化搭建全球化融資平臺。

2025年財報顯示，德賽西威全年營收達325.57億元，同比增長17.88%，歸母凈利潤24.54億元，同比增長22.38%，業績再創新高。然而，光鮮數字背后，核心業務毛利率連續三年下滑、國內市場競爭加劇、大客戶依賴癥未解等隱憂正逐一浮現。

資料來源：2025財報

面對瓶頸，德賽西威選擇了兩條突圍路徑：一是技術跨界，將車規級能力延伸至無人配送與機器人賽道；二是資本出海，啟動H股上市以支撐國際化戰略。

01

現狀：增速放緩、毛利承壓、產能利用率回落

從表面看，德賽西威2025年交出了一份穩健的成績單。全年營收325.57億元，同比增長17.88%。2021至2025年，營收與凈利潤的復合增長率分別達35.81%和31.01%，新項目訂單年化銷售額突破350億元。

分產品看，智能座艙仍為營收主力但占比持續下滑，從2023年的72.1%降至2025年的63.2%；智能駕駛產品收入則實現爆發式增長，2023-2025年累計增長116.3%，收入占比從20.5%提升至29.8%，成為驅動營收增長的核心動力。

資料來源：招股書

但高速增長背后，結構性瓶頸日益突出。

一是，增速放緩的跡象已十分明顯。2023年至2025年，公司營收同比增速從46.71%一路下滑至26.06%、17.88%；凈利潤增速也從30.57%降至22.38%。

二是，盈利能力的持續下滑。公司整體毛利率從2023年的20.0%降至2025年的19.1%。兩大核心業務中，智能座艙業務毛利率從20.0%下滑至18.8%；智能駕駛業務毛利率在2024年短暫回升至19.9%后，2025年驟降至16.4%，同比下跌3.55個百分點。

資料來源：招股書

招股書披露的細節揭示了原因：下游整車廠的降價壓力正直接侵蝕供應商利潤。智能駕駛產品平均售價從2024年的856元暴跌23.9%至2025年的651元。公司坦言，“在產品生命周期內，整車廠通常要求供應商降價，絕大部分項目均受價格調整機制規限”。簡言之，下游車企年降機制直接擠壓利潤空間。

三是，智能座艙產品產能利用率已連續兩年回落——從2023年的91.4%降至2024年的89.7%，再到2025年的85%。然而公司仍在激進擴產：2025年資本開支達18.03億元，本次H股募資也將繼續用于產能擴充。

資料來源：招股書

此外，客戶集中度高的隱形風險同樣不容忽視。2025年前五大客戶貢獻了55.5%的銷售額，最大客戶占比達14.5%。

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02

破局：車規技術外溢，跨界無人配送與機器人

面對傳統賽道天花板，德賽西威將汽車智能化核心能力向無人配送、智能機器人等高成長場景遷移，形成智能汽車+智能終端雙輪驅動格局，兩大新業務已實現從0到1突破。

2025年9月，公司發布低速無人車品牌“川行致遠”及S6系列平臺化產品，覆蓋園區物流、城市配送、冷鏈運輸等場景，直擊末端物流“最后一公里”痛點。同年12月，公司宣布管理層及核心員工共同出資3000萬元參與設立川行致遠子公司，彰顯內部信心。

無人車業務的算法為純自研，與公司自動駕駛算法體系協同，核心技術能力體現在技術復用與場景落地兩方面。

同年11月，德賽西威基于智能駕駛領域積累的高算力域控制器、AI算法、多傳感器融合及車規級制造工藝，推出了“機器人智能基座AI Cube”——一款采用標準化、模塊化設計的AI計算終端，旨在為機器人提供核心算力與算法支撐，解決軟硬件適配痛點。

這并非簡單的技術“移植”，而是車規級能力的跨場景復用。公司將原本用于L2+至L4級自動駕駛的域控制器設計、車規級SIP封裝工藝、功能安全ASIL D認證體系，延伸至機器人領域。AI Cube可視為機器人的“通用大腦”，助力客戶提升研發效率、降低開發成本。

據公司披露，AI Cube已與多家知名機器人企業達成戰略合作，并成功獲取機器人域控項目定點訂單，相關產品規劃于2026年實現量產交付。應用場景覆蓋生產制造、智慧家居、車載延伸等多元領域。

資料來源：招股書

需要正視的是，新業務尚未貢獻實質性營收。截至2025年末，機器人及無人車業務仍處于試點與小規模落地階段，未納入核心營收統計。公司亦未披露相關訂單金額。但從技術突破、產品認證到量產定點，德賽西威已完成新業務從0到1的跨越，可以預見，2026年將是驗證商業化能力的關鍵窗口。

跨界并非憑空起高樓，而是有著基礎。德賽西威在汽車電子領域三十余年的積累，為其新業務提供了技術底座。

研發投入持續高位運行。2025年，公司研發投入達26.37億元，占營收8.10%，研發人員占比高達42.40%。全球設立11個研發分部，累計申請專利超4,100項，主導或參與發布國內外技術標準超120項。

資料來源：2025財報

在智能座艙領域，公司構建了涵蓋“智能顯示、智能交互、智能域控”的完整系統。在智能駕駛領域，產品覆蓋從傳感器到域控制器、從AI算法到V2X的全鏈條，適配L2+至L4級量產，是國內少數具備軟硬一體全棧安全能力的企業。

這些能力正在向新業務高效遷移。AI Cube的核心競爭力，正是源于智能駕駛域控制器的車規級冗余設計。車規級SIP產品的批量交付能力，為機器人核心模塊的規模化、高可靠性生產奠定基礎。

資料來源：招股書

此外，德賽西威已與超50家生態伙伴協同，構建開放共創生態，推動跨行業技術落地。2025年研發投入中的相當比例，正投向艙駕融合平臺、智算中心等與新業務協同的前沿方向。

03

H股上市：目標“出海”

2025年10月，德賽西威剛完成A股定增，募資凈額43.93億元。截至年末，僅使用11.24億元，賬面仍有超32億元未動用。同時，公司持有現金及現金等價物14.16億元，購入理財產品規模達38.42億元。賬面資金充裕，并非缺錢。

資料來源：招股書

在此背景下啟動H股上市，核心邏輯清晰指向兩點：一是為海外業務擴張搭建資本通道，二是提升國際資本市場能見度。

招股書明確表示，本次H股發行旨在“推進國際化戰略布局、提升國際影響力、加快海外業務拓展”，募資將用于智能駕駛、智能座艙、艙駕一體解決方案、機器人AI Cube的持續研發，以及產能擴充。

海外市場正成為公司重要的盈利增長點。2025年，境外業務毛利率達27.3%，高出國內約9個百分點。公司已開拓大眾、奔馳、寶馬、雷諾、馬自達等國際客戶，墨西哥、馬來西亞工廠已投產，西班牙工廠預計2026年量產。海外收入三年復合增長率達31.2%。

資料來源：招股書

在傳統業務增長放緩的背景下，德賽西威將業務拓展至無人配送與智能機器人兩大萬億級市場。值得注意的是，這兩項業務也是很多車企的拓展方向，技術底座高度相似、客戶關聯性較強，業務拓展成本較低，收益卻很高。若新業務能夠如期放量，疊加海外收入占比提升帶來的毛利率修復，德賽西威有望在下一輪周期中打開新的增長空間。