清算開始，直到許家印當庭認罪，才發現王健林當年決策，有多高明

恒大的高杠桿擴張模式，與其創始人的行事風格直接相關。1958年，許家印出生于河南太康縣。1982年從武漢鋼鐵學院畢業后被分配至平頂山舞陽鋼鐵廠。擔任車間主任期間，因私自變賣廠區廢舊鋼鐵遭到內部調查，隨后離職南下深圳。1996年，許家印在廣州成立恒大地產。開發首個項目“金碧花園”時，在資金匱乏的情況下，他通過延緩交納土地出讓金、要求施工方全額墊資、未封頂即開展預售的手段，迅速回籠了8000萬元資金。這種嚴重依賴銀行貸款、施工墊資和購房預付款的“高杠桿、高負債、快周轉”模式，在此后二十多年里成為恒大集團的核心運營邏輯。

萬達集團的早期發展呈現出另一種路徑。王健林1954年出生于四川廣元，15歲參軍，在邊防部隊服役長達16年。1988年，轉業后的王健林接手了大連市西崗區住宅開發公司。在早期的舊城改造項目中，他將軍隊的管理方式引入企業運營，制定了嚴格的工程款結算制度和違約追責標準。這種對資金流向和債務償還的管控要求，為萬達后來的資產剝離決策提供了行為基礎。

當恒大在2021年下半年正式出現公開市場債務違約時，其表內有息負債及表外隱性債務總計已超過2萬億元。在多地樓盤大面積停工、理財產品無法兌付的情況下，許家印在企業內部多次召開會議承諾不逃廢債。但從實際操作來看，恒大并未大規模出售核心資產用于還債，而是利用繁雜的財務和法律手段進行資產剝離。

監管部門的調查數據顯示，在危機爆發前，恒大地產通過提前確認未交付房產收入等方式，虛增利潤達920億元。基于造假財務報表，恒大強行推動高比例現金分紅。上市以來，許家印及一致行動人累計拿走超500億元分紅。2022年9月，其配偶丁玉梅動用4980萬英鎊在英國倫敦購入33套高端公寓。這些房產分散登記在數家注冊于英屬維京群島的離岸公司名下，以掩蓋真實產權。隨后，兩人辦理技術性離婚手續，將巨額債務留在境內由恒大主體承擔。同時，許家印還在海外設立了本金達23億美元的家族信托基金。通過這套操作，套現的財富被裝入獨立的法律保護殼，常規的強制執行極難觸及。

度過2017年危機的萬達，在2023年再次面臨還款壓力。珠海萬達商管因未能如期上市，觸發了與太盟投資集團等機構的對賭回購條款，涉及本息金額380億元。資金鏈瀕臨斷裂之際，王健林依然沒有選擇違約，而是再次做出讓步。2023年12月，萬達與太盟簽署新投資協議，大連萬達商管對珠海萬達商管的持股比例從70%以上降至40%，失去對這項核心資產的絕對控股權。隨后，萬達電影的控制權也被轉讓給中國儒意，以換取現金償還外債。

截然不同的債務好處置方式，最終兌現為法律層面的具體結果。2024年1月，香港高等法院向中國恒大發出清盤令。許家印名下位于香港太平山頂的別墅、海外超級游艇及私人飛機相繼被接管并掛牌出售用于抵債。中國證監會對其個人處以4700萬元罰款并實施終身證券市場禁入。隨著公安機關依法采取強制措施，涉及刑事犯罪的證據鏈被查實，案件進入審判程序。反觀萬達，雖然經歷了連續的重資產出售，大連萬達商管的控制權也已轉移，但國內分布的各類萬達廣場仍在營業。相關供應鏈上的商戶和維持商業運轉的基層員工，目前尚未受到企業重組的直接沖擊。

如果是普通老百姓，背上幾十萬的房貸，每個月連生病都不敢請假。那些把幾十億美元現金打入離岸信托賬戶的人，在按下轉賬確認鍵的那個瞬間，真的覺得自己能把幾萬億的爛賬徹底甩干凈嗎？