市值一天蒸發1250億元！中東戰火如何擊破愛馬仕的“抗周期神話”

愛馬仕門店 圖片來源：每經媒資庫

通過鎖定超高凈值人群、打造極致稀缺以及具備投資屬性的產品，愛馬仕不僅是頂級奢侈品中的“神話”，更被認為具有“穿越周期”的抗風險能力。

然而，這場美以伊沖突，讓市場對愛馬仕的信心產生了動搖。

4月15日，愛馬仕公布2026年一季度財報后，公司股價盤中大跌，跌幅一度達14%，創下史上最大盤中跌幅，市值一度蒸發超250億歐元（約合人民幣2010億元），截至當天收盤，蒸發市值收窄至155億歐元（約合人民幣1250億元）。

導致公司股價跳水的直接原因是，愛馬仕在中東的銷售額同比下滑5.9%。

但是，中東市場僅占愛馬仕總營收約4%，何以撬動250億市值的崩塌？一向被視為“抗周期之王”的頂奢巨頭，能否穿越這一場“風險周期”？

中東：愛馬仕的最快增長極“熄火”

愛馬仕首席財務官Eric du Halgouet在財報電話會議上稱，中東局勢對集團一季度整體增長造成了約1.5個百分點的拖累。

2026年一季度，公司合并營收為40.7億歐元，同比增速5.6%，不僅較上一季度9.8%大幅放緩，更是遠低于市場預期。

財報顯示，包含中東在內的其他地區銷售額同比下滑5.9%，僅為1.6億歐元。這一數字占愛馬仕當季總收入的4%左右。

圖片來源：每經記者 張涵

3月，迪拜最大商場之一的阿聯酋購物中心（Mall of the Emirates）內，奢侈品牌銷量同比下滑30%～50%，客流量下降15%。更受游客青睞、規模更大的迪拜購物中心（Dubai Mall）客流量下滑約50%，預示其銷量跌幅可能更大。

世界旅游及旅行理事會（WTTC）表示，美以伊沖突每日導致中東國際游客消費減少5.5億歐元。

要客研究院院長、奢侈品行業專家周婷對《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）介紹稱，中東擁有很多超級VIP客戶，對于穩固愛馬仕在超級富豪群體中的影響力具有重要作用，是其超高級單品以及高級定制產品的價格支撐底盤和核心利潤點之一。

每經記者翻閱愛馬仕最近幾年的財報發現，2021年以來，愛馬仕在包含中東在內的其他地區的收入增長迅速，2024年的同比增速達到109.7%。2025年，該地區的增速雖然回落至11.2%，也依然超過了其他三大區域。

愛馬仕在中東的正式布局始于2004年，當時該公司在迪拜開設了首家精品店，此后人氣一直很高。2021年左右，為了減少對中國市場的依賴，愛馬仕開始加速在這一地區的發展，尋找新的增長點。這一轉向也取得了一定的效果。

有報道指出，對于愛馬仕這類頂級大牌而言，迪拜門店每平方米年銷售額可突破數十萬歐元，是全球平均水平的數倍。

Bernstein分析師3月發布的報告《全球奢侈品：深入剖析中東市場（Global Luxury Goods: A deep-dive into the Middle East）》也指出，中東市場的重要性已經幾乎和日本不相上下，占全球奢侈品行業總銷售額的約6%。2025財年，在行業整體增長停滯的情況下，中東市場的有機增長率仍然達到6%~8%，是全球增長最快的地區。這主要得益于旅游業的蓬勃發展，但更主要的是當地高凈值客戶的強勁表現。

法國：國際航班大規模減少，沖擊愛馬仕“大本營”

美以伊沖突不僅限制了中東消費，也嚴重沖擊了歐洲市場，尤其是愛馬仕的大本營——法國。

財報數據顯示，一季度，愛馬仕在法國的銷量同比下降2.8%至3.47億歐元。

愛馬仕首席財務官Eric du Halgouet在財報電話會議上稱，全球范圍內，愛馬仕的60個機場批發銷售點中多個受到沖突影響，法國、瑞士、英國等國門店的中東游客數量大幅減少，直接沖擊了當地銷售。尤其是在法國，因為該地區一半以上的銷售額都依賴游客消費。

Flightrader24的數據顯示，海灣地區主要航空公司的航班量3月1日出現斷崖式下跌，近乎全面停擺；此后雖逐步恢復，但截至4月初，所有航司均未回到沖突前水平。正常情況下，迪拜、多哈、阿布扎比這三大機場每日合計處理超過3000架次航班。

圖片來源：Semafor

航空情報和咨詢公司IBA的數據則顯示，2026年3月中東飛往歐洲的航班數量僅9010班，較 2025年同期大幅下降 61.21%；可用座位里程（運力）從100.03億座英里降至40.06億座英里，降幅達59.96%。與此同時，歐洲飛往中東的航班亦下滑60.36%，運力大跌71.70%。

歐洲航空安全組織（Eurocontrol）發布的《歐洲航空趨勢》報告顯示，自3月5日起，中東地區相關航線航班量有所回升，每日雙向約800班，較此前減少約1200班，降幅為59%。

歐洲—中東航線航班量變化 圖片來源：《歐洲航空趨勢》報告

航班銳減直接掐斷了高消費客流。全球最大的跨境購物退稅服務商環球藍聯（Global Blue）的數據顯示，2025年，阿拉伯消費者在歐洲的免稅消費額增長了8%，且人均消費（約6000歐元）位居全球首位。2019年至2024年，海灣國家游客的免稅消費的復合年均增長率為14%。

與此同時，伊朗沖突引發的航空燃油短缺也可能迫使航司削減航班，進一步對奢侈品需求構成打擊。國際能源署署長4月16日發出警告，歐洲航空燃油庫存最快可能在短短六周內耗盡。如果中東局勢持續干擾石油供應，很多航班可能“很快”被迫取消。

“抗周期神話”破滅？配貨制正在讓消費者遠離愛馬仕

這次中東沖突的影響不僅限于愛馬仕，古馳母公司開云集團（Kering）和路威酩軒（LVMH）集團在本周公布的最新財報中也透露，中東沖突給銷售帶來了不小壓力。

一季度，開云（Kering）總營收為35.68億歐元，同比下降6%。按區域看，包含中東在內的其他地區可比營收同比下降8%，主要受中東地區沖突影響，當地客流和消費受到明顯拖累。古馳一季度銷售額同比下滑8%至13.5億歐元，低于市場預期且連續第11季度下滑。

LVMH集團一季度總營收為191.21億歐元，在實際報告基礎上下降6%，按有機增長計算同比增長1%。中東市場在3月受到了美以伊沖突的嚴重影響，對集團當季的有機增長造成了約 1%的負面影響。

4月15日，開云集團股價大跌9.29%，LVMH股價在盤中一度跌超8%之后反彈，當天收盤微漲0.09%，而愛馬仕在一度大跌14%后收復部分失地，收盤報跌8.22%，當日市值蒸發155億歐元。

圖片來源：每經媒資庫

但是，與開云集團和LVMH不同，愛馬仕是支撐奢侈品牌“抗周期神話”的大旗。

周婷告訴每經記者，愛馬仕作為頭部頂奢品牌，此次業績下滑明顯，讓整個資本市場對奢侈品牌的抗周期屬性產生了質疑，甚至開始懷疑奢侈品行業的發展空間和潛力。這也是為何愛馬仕和LVMH等奢侈品牌股價大跌的原因。

歷史上，愛馬仕在多次危機中展現出非凡的“抗周期”韌性：2008年全球金融危機后奢侈品承壓，但愛馬仕仍在2009年錄得19.1億歐元的銷售額，同比增長8.5%；2018年全球貿易摩擦升溫，愛馬仕依然保持了10.4%的同比增長；2020年，受新冠疫情影響，愛馬仕營收同比下跌6%，但遠低于23%的行業整體跌幅。

不過，每經記者認為，所有外部環境對愛馬仕的影響都是暫時的，階段性的，只要愛馬仕品牌形象不崩塌，一直處于全球頭部奢侈品牌位置，愛馬仕將一直是全球消費升級市場的最大受益者，具有持續的抗周期能力。決定愛馬仕發展的核心在于其是否能一直錨定頂層客戶，堅持頂奢品牌定位和形象。

時尚產業分析師唐小唐則給出了不同的看法。他告訴每經記者，從2024年開始，愛馬仕就開始通過調整配貨比這一變相降價手段來“穩健”業績。“以前成衣、絲巾的增長是遠遠高于皮具增長的，但從2024年下半年開始，趨勢反過來了，且香水、化妝品和腕表銷量都在下滑。它（愛馬仕）的排他性和吸引力都在下降。”

據他觀察，前些年購買一個愛馬仕的鉑金包（Birkin）入門款的工價大概不到10萬元，但消費者需要大致總體支出30萬元，才能買到。但現在，整體拿到包的價格已經降到15萬元~18萬元的水平。

對于配貨制，周婷表示，這一模式正在讓很多消費者遠離甚至拒絕愛馬仕?！芭湄浀脑?，很多消費者覺得被欺負，而不配貨，消費者會質疑愛馬仕的品牌形象和品牌地位，從而不再購買。這讓愛馬仕處于非常尷尬的境地?！?/p>

此外，唐小唐還表示，全球經濟增長放緩，特別是歐洲，沒有像中國一樣的出口產業，也沒有像美國一樣的創新科技產業，所以當地的消費力是日漸下滑的，這就導致了整個奢侈品消費的群體在大幅的萎縮。

不僅如此，從2018年開始，奢侈品整個行業的需求也在下降，商業模式是無以為繼的。“我認為（該行業）將進入到一個長期的萎縮過程。時間一長，量變就會轉化為質變。當消費者長期不再購買某類商品時，其消費興趣與購買欲望會逐漸消退。一旦奢侈品行業無法持續激發消費者的渴望，其吸引力便會大幅減弱?！碧菩√普f道。

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