五年氫能培育未見效，兩起并購接連終止，納爾股份“第二曲線”遇阻 | 看財報

2026年4月17日，納爾股份（002825.SZ）披露2025年年報和2026年第一季度報告。筆者發現，公司的年報已經隱隱出現主營業務疲軟的跡象，今年第一季度更是呈現出“冰火兩重天”的情況：營收同比增長13.57%，但凈利潤同比暴跌74.80%，扣非凈利潤也大幅下滑超五成，盈利呈現斷崖式下跌的趨勢。

與此同時，公司年內兩起重要并購事項相繼宣告終止，跨界拓展新賽道的計劃接連遇阻。盡管納爾股份早已布局氫能源，并在今年開始加碼鋰電負極材料等新能源領域，欲打造第二增長曲線。但從當前業績表現、業務進展與資本運作結果來看，其傳統主業增長動能趨緩，新興業務仍處投入期難以兌現業績，短期之內難以扭轉盈利承壓的局面，公司“2028年新能源材料板塊銷售收入占比超20%”難度不小。

一季度增收不增利，主業盈利承壓

納爾股份2026年一季報數據顯示，報告期內公司實現營業收入5.71億元，同比增長13.57%，規模仍保持擴張態勢；但凈利潤僅1733.00萬元，較上年同期的6878.33萬元大幅下降74.80%；扣非凈利潤為1498.15萬元，同比降幅同樣高達51.22%。

營收與凈利潤嚴重背離的背后，是公司主營業務盈利能力下滑、非經常性收益大幅退潮等多重因素疊加的結果。從利潤結構來看，2025年一季度公司高利潤高度依賴一次性投資收益，當期因轉讓墨庫股權獲得投資收益4670.56萬元，占當期利潤總額比例極高；而2026年一季度投資收益僅795.69萬元，同比大幅減少83%，私募基金帶來的收益也同比下降65%，失去了資產處置與投資收益的“加持”，公司主業盈利疲弱的問題徹底暴露。

如果拉長時間周期看，納爾股份的盈利疲弱并非進入2026年才開始出現。2025年公司全年營收19.81億元，同比增長4.26%，凈利潤1.41億元，同比增長11.56%，看似業績保持增長，但增速已明顯放緩，且約1億元的扣非凈利潤，已經同比下滑15.63%，核心主業盈利增長乏力的趨勢已然顯現。分季度來看，2025年第四季度公司已出現虧損，凈虧損-311.49萬元，扣非凈利潤同樣為負。

圖源：公告

從業務結構來看，公司2025年年報披露的信息顯示，目前納爾股份的營收高度依賴數碼噴印材料、汽車功能膜等傳統業務，其中數碼噴印材料占比超六成，汽車功能膜占比近三成，光學及電子功能膜、磁性材料等業務占比較小，傳統主業面臨行業競爭加劇、毛利率承壓的困境。盡管汽車功能膜業務保持增長，但難以抵消除其他復合材料業務外，其他業務營收下降的影響，公司的整體盈利水平承壓。

圖源：公告

第二增長曲線短期難兌現業績

面對傳統主業增長瓶頸，納爾股份也試圖通過收購兼并、投資參股等方式，打造第二增長曲線。為此，公司一方面積極推進并購重組，試圖通過外延式擴張快速切入新賽道；另一方面持續布局氫能源、鋰電負極材料等新興業務，期待培育新的盈利增長點。但從2026年的實際進展來看，公司外延并購接連受挫，內生新業務仍處投入期，短期難以支撐業績增長。

2026年至今納爾股份兩起重要并購計劃均以失敗告終。

今年1月，公司宣布終止收購上海菲萊測試技術有限公司股權，原計劃通過此次收購跨界半導體測試領域，打開電子信息產業賽道，但因各方在股權比例、業務融合、治理架構等核心條款上無法達成一致，最終協議終止，跨界半導體計劃折戟；時隔三個月后，公司終止籌劃發行股份及支付現金購買南通納爾材料科技有限公司33.5542%股權并募集配套資金事項。原本公司期望通過全資控股達成完善產業鏈布局的期望，卻因交易各方在估值定價、盈利預測、支付方式、業績承諾等核心條款上分歧巨大，歷經三個多月磋商仍無法達成共識，最終宣告終止。

而公司內生增長層面，納爾股份布局多年的氫能源和新布局的鋰電池材料業務，短期內看尚無法形成有效營收與利潤貢獻。

納爾股份自稱，自2021年開始布局氫能源項目，“在行業研究、基礎研發、技術積累等方面深耕不止、收獲頗豐，公司在氫能領域授理或授權的專利達14項”。但現實是經過五年的培育，至今在主營業務中仍未見氫能業務，更不要提規模化的盈利；2026年初，公司開始布局鋰電負極材料，先是投資參股上海鋰凰科技，并成立合資公司江西納爾鋰電材料有限公司，聚焦硅碳負極材料前驅體多孔碳的研發生產，試圖切入高景氣的鋰電池材料賽道。

但鋰電負極材料行業競爭激烈，行業內頭部企業已經占據主要市場份額，有行業人士向筆者表示，“新進入者面臨技術、產能、客戶認證等多重壁壘”。目前納爾股份的相關業務仍處起步階段，產能釋放、客戶拓展、盈利兌現均需較長周期，短期來看內難以成為業績支柱。

先不談盈利，僅僅從營收上來說，目前納爾股份的第二增長曲線仍停留在“規劃層面”，難以緩解短期業績壓力，并且其“到2028年新能源材料板塊銷售收入占比超20%”的目標現在看來達成難度也不小。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )