成也AI敗也AI？高通深陷內(nèi)存供應(yīng)瓶頸，分析師預(yù)警未來兩年增長幾近停滯

高通正因AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶動的內(nèi)存需求爆炸，在消費電子市場遭遇最慘烈的圍困。

盡管高通股價近期實現(xiàn)了2018年以來最長的連漲紀錄，但這不過是慘烈跌勢中的喘息。該股今年以來累計下跌逾20%，位居費城半導(dǎo)體指數(shù)中最差表現(xiàn)，此前一季度的25%暴跌更創(chuàng)下2002年以來最差季度表現(xiàn)。

分析師預(yù)計：2026財年營收預(yù)計出現(xiàn)自2023年以來首次負增長，2027財年增速也僅有約0.8%，與同期半導(dǎo)體行業(yè)整體56%和28%的增長預(yù)期相去甚遠。

內(nèi)存價格的飆升是核心癥結(jié)所在。自去年8月底以來，DRAM現(xiàn)貨價格指數(shù)累計漲幅接近500%，導(dǎo)致高通客戶因無法以合理價格獲得足量內(nèi)存芯片而被迫削減備貨。

與此同時，蘋果逐步停用高通調(diào)制解調(diào)器芯片，令這家公司雪上加霜，股價較2024年6月歷史高點已累計下挫約40%。

盡管近日連續(xù)上漲，年內(nèi)仍跌20%

高通股價當前有望實現(xiàn)連續(xù)第十個交易日上漲，且這11%的區(qū)間漲幅是近六個月內(nèi)的最佳表現(xiàn)。半導(dǎo)體板塊也是今年標普500中表現(xiàn)第二強勢的行業(yè)。

然而，高通今年以來仍下跌約20%，是費城半導(dǎo)體指數(shù)中表現(xiàn)最差的成分股。該股本月早些時候一度觸及2023年以來最低水平，今年已遭遇至少八次分析師評級下調(diào)。

在覆蓋高通的45位分析師中，僅有17位維持買入評級，3位給出賣出評級，這是至少自2008年以來最為悲觀的推薦共識。相比之下，英偉達、博通和美光等AI賽道芯片商的分析師買入占比均超過90%。

Bokeh Capital Partners首席投資官Kim Forrest表示：

"它在很長一段時間內(nèi)都是一只動量股，這種光環(huán)的消逝極為痛苦，因為你不得不重新思考，什么樣的投資者會被這家公司的基本面所吸引。這是一個漫長而難看的過程。"

高通此輪困境的根源，與AI熱潮存在直接關(guān)聯(lián)。

AI數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模建設(shè)急劇推高了對內(nèi)存芯片的需求，導(dǎo)致消費電子設(shè)備制造商面臨供應(yīng)有限、價格高企的雙重壓力。

DRAM現(xiàn)貨價格指數(shù)自去年8月底以來漲幅接近500%。盡管較今年1月的峰值已回落約13%，但持續(xù)高企的價格仍令分析師對高通增長前景保持悲觀。

在上一季度財報中，高通披露，部分客戶將削減出貨計劃，原因正是內(nèi)存芯片高企。

Zacks Investment Research股票策略師Ethan Feller指出：

"內(nèi)存短缺是近期真實存在的挑戰(zhàn)，而由于內(nèi)存前景存在太多未知，沒有人能說最糟糕的時刻已經(jīng)過去。如果能確認內(nèi)存供需何時改善，這只股票或許頗具吸引力，但今明兩年的增長圖景都不樂觀，這對市場情緒顯然是負面的。"

面對主營業(yè)務(wù)的壓力，高通首席執(zhí)行官Cristiano Amon此前表示，公司正加速轉(zhuǎn)型，向汽車、個人電腦和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域擴展芯片銷售，以構(gòu)建更加多元的收入來源。

然而，新業(yè)務(wù)的增量尚不足以彌補手機市場的缺口。

彭博行業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，分析師預(yù)計高通2026財年（截至今年9月底）營收將下滑0.8%，這將是其自2023年以來首次出現(xiàn)年度負增長；2027財年的營收增速預(yù)期也僅有約0.8%。

與此同時，蘋果決定逐步淘汰高通調(diào)制解調(diào)器芯片的計劃持續(xù)壓制市場對其長期前景的預(yù)期。

數(shù)年前，市場曾寄望于AI向數(shù)據(jù)中心以外擴散，將使高通成為重要受益者，并在2024年6月將其股價推至歷史高點，但這一預(yù)期迄今尚未兌現(xiàn)。

機構(gòu)集體下調(diào)評級，估值優(yōu)勢暫未獲市場認可

華爾街對高通的態(tài)度已趨向謹慎。摩根大通上周下調(diào)了高通評級，法國巴黎銀行同樣發(fā)布下調(diào)報告，并寫道："內(nèi)存價格擠壓效應(yīng)很可能延續(xù)至明年上半年，我們認為高通在短中期內(nèi)難言改善。"

支持高通多頭的主要論據(jù)是其相對低廉的估值。該股目前市盈率約為12倍，低于其十年歷史均值約15倍，而費城半導(dǎo)體指數(shù)整體市盈率約為22倍。

仍有少數(shù)價值獵手持樂觀態(tài)度。Bruce Wood Capital首席投資官Steve Bruce表示：

"市場給了高通相當大的逆風，但它在艱難環(huán)境中依然執(zhí)行得不錯。這些問題如今已被廣泛知曉，應(yīng)該已經(jīng)計入股價。如果內(nèi)存價格進一步回落，將為公司提供更大的喘息空間，從長遠來看，這只股票具有吸引力。"

然而，在內(nèi)存供應(yīng)格局明朗之前，這一論斷尚難獲得市場的廣泛認可。