白酒行業探底？山西汾酒去年營收增7.5%，兩家Q1回暖

今日（4月22日）晚間，山西汾酒（600809.SH）等四家白酒企業披露財報。

口子窖（603589.SH）和老白干酒（600559.SH）披露稍早，兩家公司2025年營收分別下滑超三成、兩成，凈利下滑更高，分別為近6成、超4成，后者營收還反超了前者。2026年一季度，老白干酒的表現更佳，營收、凈利同比個位數增長，口子窖則未能止住下滑態勢。

財聞記者注意到，隨后披露的迎駕貢酒（603198.SH）2025年營收下滑，但2026年一季度亦重回增長軌道，公司營收同比增長約9%。再加上最后披露的山西汾酒2025年營收同比增長約7%，是否說明白酒行業正逐步探底呢？

老白干酒年營收反超口子窖

口子窖2025年實現營業收入39.91億元，同比下降33.65%，凈利潤6.73億元，同比下降59.32%。

口子窖披露，營業收入變動主要系報告期內，白酒市場消費疲軟，高檔產品營業收入減少所致。

公司在年報中披露，2025年，公司繼續提升并保持穩定的優質基酒品質，滿足市場對中高檔白酒的需求。產品運作方面，結合市場和渠道屬性，加強中高端產品推廣和投入力度，穩步拉升品牌高度。產品矩陣進一步完善，啟動口子酒坊社區散酒零售項目，切入大眾日常消費場景，補齊現有產品場景短板，進一步擴大消費覆蓋面。

2026年一季度，口子窖實現營業收入13.75億元，同比下降24.02%，歸母凈利潤3.29億，同比下降46.16%。

隨后，老白干酒披露了相關財報。2025年，公司實現營收41.21億元，同比下降23.07%，凈利潤4.30億元，同比下降45.40%。2026年一季度，老白干酒實現營收12.20億元，同比增長4.49%，凈利潤1.65億元，同比增長8.55%。

2025年，老白干酒營收還反超了口子窖。2024年，口子窖營收曾超60億元，同期老白干酒營收為53.58億元。

從產品來看，口子窖的高檔產品占比更高，2025年，其高檔產品營收為36.88億元，同比下降35.08%，該類產品毛利率達71.46%。老白干酒則是按出廠價位段來劃分產品檔次，2025年，公司100 元以上的產品收入為20.36億元，同比下滑24.69%，該類產品毛利率為81.08%；100元以下產品營收20.62億元，同比下滑21.38%。

迎駕貢酒一季度營收增9%，行業探底了嗎？

此后，另一徽酒公司迎駕貢酒發布財報顯示，2025年實現營收60.19億元，同比下滑18%，凈利潤為19.86億元，同比下滑23.31%。2026年一季報，公司實現營業總收入22.30億元，同比增長8.91%，歸母凈利潤8.35億元，同比增長0.73%。

分產品來看，迎駕貢酒2025年中高檔白酒（洞藏、貢酒、金銀星等系列）收入為46.83億元，同比下滑18.03%，毛利率80.57%，普通白酒（百年迎駕貢、簡裝酒等系列）營收為10億元，同比下滑22.13%，毛利率為56.08%。

迎駕貢酒在年報中表示，公司2025年的營收減少主要系受行業深度調整、消費需求疲軟等影響，導致銷量下降。2026年，白酒行業仍處于調整修復期，市場競爭依舊激烈，但隨著消費信心逐步回暖，行業有望迎來邊際改善。面對行業分化加劇、渠道變革提速、消費更趨理性的新格局，公司將保持戰略定力，堅守生態釀造，深化文化賦能與品牌落地，強化市場營銷執行。同時持續優化公司治理，推進精益管理，穩步實現可持續、高質量發展。

迎駕貢酒2026年一季度營收同比增長，更早發布一季報的舍得酒業（600702.SH）和金徽酒（603919.SH）的營業收入均小幅下滑，其中金徽酒營收為10.92億元，同比下滑1.46%，舍得酒業酒類收入同比下滑6.45%。

再加上一季度增長的老白干酒，行業目前是否已逐步探底了呢？這無疑是外界關注的一大問題。

山西汾酒省外收入占比約65%

晚間9點30分左右，行業龍頭之一的山西汾酒年報終于到來。據披露，2025年，公司營業收入387.18億元，同比增長7.52%，凈利潤122.46億元，同比增長0.03%。公司擬以10股派發65.6元現金股利（含稅）。

分產品看，公司汾酒產品營收為374億元，同比增長7.72%，毛利率為75.67%，其他酒類（包括竹葉青酒、杏花村酒）營收為11.51億元，同比增長3.09 %，毛利率為51.62%。

山西汾酒在年報中稱，2025年，公司全國化布局持續優化，省外市場穩步拓展，長江以南核心市場實現顯著增長。“一體兩翼”品牌矩陣根基穩固，青花 20、玻汾百億級產品地位進一步夯實，杏花村酒深耕宴席渠道發力大眾市場，竹葉青酒深耕細分市場。

對于山西汾酒的經營狀況，華福證券4月22日的研報中還分析道，山西汾酒是清香型白酒的代表性企業。自2016年以來，公司保持高速成長，主要基于三大特征：首先是國企改革與內在激勵機制的推動；其次是清香酒差異化的品類紅利，以及消費者對于“老名酒”品牌的認可；最后是公司在競爭上的后發優勢和恰當的產品戰略。

2025年，山西汾酒省外收入為252億元，營收占比約為65%。