茅臺神話破滅！上市24年首次負增長，白酒印鈔機為何突然熄火？

4月16日晚間，茅臺拋出2025年年報，打破己24年的增長神話，營收1688.38億元，同比下降1.21%；歸母凈利潤823.2億元，同比下降4.53%，這是茅臺2001年上市以來，首次出現營收和凈利潤雙雙負增長的情況。

那今天，我們就從茅臺業績，管中窺豹一下行業，是否真的見底？

在很多人眼里，茅臺就是白酒界的印鈔機，不管行業怎么波動，它都能穩賺不賠，營收、凈利潤年年增長。

2024年，茅臺還喊出2025年營收增長9%的目標，可誰也沒想到，最終不僅沒達標，還迎來了上市以來的首次負增長。

先說說茅臺業績首次負增長的核心原因。

2025年四季度，飛天茅臺散瓶價跌破1499元官方價，出現價格倒掛，這看似是小事，實則動搖了茅臺的品牌根基。一旦高端酒價格下行，就會陷入降價，品牌貶值的循環。

茅臺的業績主要靠茅臺酒和系列酒兩大塊，2025年，茅臺酒營收微增0.39%，依然保持穩健，這說明高端消費需求并未消失，但系列酒同比下滑9.76%，直接拉低了整體營收。

而且茅臺為了應對系列酒下滑，茅臺被迫加大中低端產品的投放，拉低了整體毛利率。而中端白酒的核心消費場景是商務宴請、大眾聚餐，受宏觀經濟復蘇乏力、居民可支配收入增速放緩影響最大。

以前商務宴請喝300-500元的系列酒，現在要么降級到100-200元的低端酒，要么直接取消宴請，這不是茅臺能解決的，而是整個消費結構的不可逆變化，也是所有中端酒企的共同困境。

2025年，白酒行業產量同比下降8.7%，是近十年來最大跌幅。20家A股白酒上市公司營收合計同比下降5.9%，凈利潤合計下降6.93%。

2025年底，白酒行業整體庫存仍達3.2個月，遠超1.5-2個月的合理區間，而庫存高企的核心原因，不是生產太多，而是需求端的量價雙弱。

居民消費意愿下降，高端酒靠控量保價維持，中端酒靠降價去庫存掙扎，低端酒直接被淘汰。

那茅臺業績首次負增長，是不是意味著白酒業已經見底了？

首先，白酒業已經進入結構性觸底階段，但全行業見底還需時間，簡單說就是頭部有支撐，中端在掙扎，低端在淘汰。

首先是頭部名酒完成價格筑底、庫存去化，本質是品牌壁壘修復，而非需求全面復蘇。2026年3月，茅臺宣布對飛天茅臺提價，散瓶市場價回升到1580元/瓶左右，價格趨于穩定，五糧液批價維持在840元/瓶。

第二個是行業出清加速，強者恒強的格局越來越明顯，本質是“存量競爭”下的必然結果。

這一輪行業調整，淘汰的不是小酒企，而是沒有核心競爭力的酒企。那些沒有品牌、沒有渠道、沒有品質，靠低價競爭、貼牌生存的中小酒企，要么倒閉，要么被兼并；而茅臺、五糧液這些頭部企業，憑借品牌優勢、渠道優勢和資金優勢，反而能在調整中搶占更多市場份額。

比如茅臺，雖然業績負增長，但依然保持高分紅，2025年合計分紅超過650億元，現金分紅率達到79%，股息率約3.55%，依然是很多長期投資者的心頭好，這背后是茅臺強大的現金流和盈利能力，就算短期業績下滑，也能靠自身實力穩住基本盤；更關鍵的是，茅臺的直銷渠道收入首次超過經銷渠道（占比達51.2%）。

但也要清醒地認識到，白酒業想要徹底走出低谷，還面臨兩個深層難題，短期內很難解決，這也是判斷行業未見底的核心依據。

第一個難題是消費需求復蘇的結構性失衡，高端消費需求相對穩定，因為高端消費群體的收入受宏觀經濟影響較小；但中端消費需求復蘇緩慢，這部分消費主要依賴普通工薪階層和中小企業，這不是靠酒企促銷就能解決的，需要宏觀經濟的持續復蘇作為支撐。

第二個是庫存去化的不均衡性，頭部名酒的庫存已經降至合理區間，但中端、低端酒企的庫存依然偏高，部分中端酒企的庫存周期仍達4-5個月，經銷商信心不足，不敢大量進貨。

這種不均衡的庫存狀態，決定了全行業的見底還需要時間。