特斯拉Q1毛利率21.1% 關稅退款貢獻幾何

4月22日盤后，特斯拉發布了2026年Q1財報。

市場看到一個相當漂亮的數字：毛利率21.1%，較去年同期大漲478個基點，甚至比上一季度的20.1%還要高。

特斯拉的股價應聲上漲，盤后一度漲超5%。

但美國科技媒體Electrek在財報發布當晚撰文指出：這份毛利率的大幅抬升，主要得益于兩項一次性因素。

一項叫關稅退款，一項叫保修會計調整。

數字先放這里

這是特斯拉2026年Q1財報的核心數據：

營收223.8億美元——和華爾街預期的223億美元基本持平。

非GAAP每股收益0.41美元——超出預期的0.37美元，小幅驚喜。

毛利率21.1%——較去年同期的16.3%大漲478基點。

盤后股價一度漲超5%，市場第一反應是「特斯拉終于修復了盈利能力」。

但這些數字的結構，值得進一步拆開來看。

? Q1營收：223.8億美元（華爾街預期223億）

? 非GAAP EPS：0.41美元（預期0.37美元，超預期12%）

? Q1毛利率：21.1%（同比+478基點）

? Q1交付量：35.8萬輛（預期36.56萬輛，低于預期7600輛）

? Q1產銷缺口：50,363輛（約5萬輛庫存壓頂）

? 儲能部署量：8.8 GWh（較Q4 2025的14.2 GWh下滑約38%）

? 數據來源：Tesla Q1 2026 Shareholder Letter、Electrek、華爾街見聞

漂亮數字從哪來

Electrek在文章里直接寫了一句話：

特斯拉在財報里討論Q1利潤提升時，第一條提到的是——與保修和關稅相關的汽車業務一次性收益。

據Electrek報道，特斯拉從美國政府那里，提前確認了一筆關稅退款；再配合會計側對歷史保修準備金的重新評估，這兩項非經常性收益合計抬升了Q1的毛利率。

▍一次性收益的本質

一次性收益和經營性收益的區別是什么？

經營性收益是每個季度都能重復發生的——賣一臺車賺多少。

一次性收益是「這次有、下次未必有」——關稅退款這種事，不會季度季度都發生。

當一家公司的毛利率大漲，但增量主要來自一次性收益時，市場理性的反應應該是：

這個數字，下個季度未必能看到。

真正的汽車業務

特斯拉每個季度其實公布兩套毛利率：

一套是包含監管積分的總毛利率——也就是這次的21.1%；

另一套是剔除監管積分之后的汽車業務毛利率——這才是真正賣車賺的錢。

監管積分（Regulatory Credits）收入，是其他車企為了達到碳排放合規要求，向特斯拉購買碳信用額度所付的錢。

這部分收入，接近純利潤——成本接近零。

但它不是特斯拉通過賣車賺來的錢，它是美國排放政策給特斯拉的額外收入。

剔除這部分之后，2025年Q4特斯拉汽車業務毛利率為17.9%，Q3僅15.4%。

把這個歷史區間放在這里作參照，才能看懂21.1%這個數字的含金量。

賣車賺的錢，和賣碳賺的錢，是兩回事。

中國電車的毛利率

橫向對比一下中國造車新勢力和比亞迪：

▍比亞迪

2024年全年整體毛利率18%，和特斯拉同期持平。

但比亞迪的結構非常清晰：

沒有監管積分收入、沒有儲能高毛利對沖、沒有服務業務利潤調節。

它的毛利率，幾乎全部來自賣車。

而且比亞迪出海單車價格是國內的2.4倍，海外業務的增長會持續抬升整體毛利率。

▍理想汽車

2024年毛利率約21%，和特斯拉Q1的21.1%數字相當。

理想的毛利來源同樣清晰：增程式SUV高客單價，沒有出售碳積分的業務。

但它的體量只有特斯拉1/4左右，規模效應還沒完全釋放。

▍小米汽車

小米集團整體毛利率約21%，其中汽車業務Q4首次扭虧，單車毛利逐季改善。

SU7和YU7的產品力定價，讓小米汽車單車價格結構優于行業平均。

說到這里可以得出一個相對直接的判斷：

如果剔除一次性收益和監管積分，特斯拉的汽車業務真實毛利率，大致在17%-18%這個區間——和比亞迪基本一致，比理想略低。

這不是「特斯拉不如中國車企」的簡單判斷。而是：

過去那個「特斯拉毛利率30%、大幅領先同業」的時代，已經結束了兩年。

其他故事

財報會議上，特斯拉還暗示了幾件市場原本寄予希望、但實際進展低于預期的事情：

▍Robotaxi 5城市擴張推遲

特斯拉此前計劃在今年新拓展5座美國城市的Robotaxi服務。財報暗示這一擴張將被推遲。

同一時間，Waymo在達拉斯、休斯頓等同樣的城市已經完全商業化運營超過兩個月。

▍消費版FSD再次跳票

馬斯克再次推遲了面向消費者的無監督FSD發布。市場原本預期2026年Q2落地，現在要推到年底甚至更晚。

這是FSD商業化承諾的第6次延期。

▍儲能業務單季大幅下滑

儲能部署量從2025年Q4的14.2 GWh，直接下滑到8.8 GWh，環比約-38%。

儲能毛利率接近30%，是汽車業務的近兩倍。這塊業務過去一年是特斯拉相對穩定的利潤支柱。

一個季度大幅下滑，意味著二季度還得看它能否回來。

更大的視角

把這些信息拼在一起，特斯拉Q1財報真實的故事是這樣的：

賣車還行，但不如表面好看——真實汽車毛利率約17%-18%，和比亞迪一個水平。

儲能大幅下滑——最穩的支柱出現波動。

Robotaxi和FSD——兩個估值故事都在推遲。

一次性的關稅退款和保修調整——抬升了這一季的財報數據。

有分析人士指出，這份財報真正值得關注的不是EPS超預期，而是：

在剝離一次性收益后，特斯拉的核心盈利能力，已經和中國頭部新能源車企接近。

這意味著，市場可能需要重新審視一個問題——

特斯拉當前的市盈率，應該對標汽車公司，還是AI公司？

當特斯拉的賣車業務逐漸向比亞迪、理想靠攏時，支撐它高估值的，主要是Optimus、Robotaxi、和Dojo算力的未來故事。

而這些故事的兌現時間表，正在被持續推遲。

剝掉一次性收益，看到的才是真正的賣車生意。

理解這份財報，需要多看一個指標，多讀一行小字。

關稅退款是好事，但它不會每個季度都發生。

監管積分是額外收入，但它不能代表賣車的真本事。

當下一個季度這兩項因素不再發揮類似作用時，特斯拉核心業務的毛利率表現——Q2財報會是一個更清晰的觀察窗口。

作者：清然

（本文涉及的特斯拉、比亞迪、理想汽車、小米集團等上市公司名稱，僅用于財務數據的橫向比較分析，不構成任何個股買入或賣出建議，相關投資決策請參考專業機構研報。）

本文僅為信息分享與行業分析，不構成任何投資建議、投資分析意見或交易邀約。市場有風險，投資需謹慎。任何人依據本文內容作出的投資決策，風險與盈虧自行承擔，作者及發布平臺不承擔任何法律責任。

信息來源

1. Electrek：Tesla (TSLA) releases Q1 2026 financial results: slight beat on earnings（2026年4月22日，Fred Lambert）

2. Electrek：Tesla (TSLA) pulled questionable levers to make Q1 2026 financials look good（2026年4月22日）

3. Tesla Q1 2026 Shareholder Letter（特斯拉官方投資者關系，2026年4月22日）

4. 華爾街見聞：特斯拉Q1財報電話會議關鍵信息（2026年4月22日）

5. TradingKey：特斯拉2026Q1財報前瞻——5萬輛庫存壓頂與5個核心指標（2026年4月21日）

6. 量子位：關于監管積分性質的解析

7. 新浪財經：2024年車企毛利率大比拼——比亞迪特斯拉持平18%（2025年4月）

8. 36氪：毛利率首超特斯拉，但比亞迪還有一場硬仗（關于剔除監管積分后對比）