全球四大央行走到分岔口：中國LPR為什么可以連續11個月不動

4月21日，中國人民銀行公布4月LPR：

1年期3.0%，5年期以上3.5%，兩項均與上月持平。

這是LPR連續第11個月原地不動。

就在同一晚，大洋彼岸的美國參議院銀行委員會，正在對下一任美聯儲主席候選人凱文·沃什進行提名聽證。

一邊是紋絲不動，一邊是激烈博弈。四大央行的路徑，在2026年春天走到了罕見的分岔口。

中國：十一個月的定力

先看這張中國的成績單：

LPR 1年期3.0%、5年期以上3.5%，從2025年6月以來原地不動，整整11個月。

央行不急著動——這不是沒事做，是做了很多事，但都不是利率工具：

一邊通過7天逆回購穩定短端流動性（4月23日當日操作60億，凈投放55億）；

另一邊靠結構性工具精準滴灌——普惠小微、科技創新、設備更新、房地產紓困，都有各自的專項再貸款。

也就是說：

中國央行在用數量型工具補位，而不是用價格型工具一把砸下去。

這背后是一個很清晰的判斷：現在不是需要再降息刺激的時點，而是需要穩住匯率、穩住息差、穩住預期。

人民幣中間價4月22日報6.8635，較上一交易日微貶41基點，這個位置是央行可以容忍的震蕩區間。

一句話概括：不是不能降，是不必急著降。

? 中國4月LPR：1年期3.0%，5年期以上3.5%（央行，2026年4月21日）

? 連續持平月數：11個月（自2025年6月以來）

? 人民幣中間價：6.8635（2026年4月22日，較前日貶值41基點）

? 4月23日公開市場操作：開展60億7天逆回購，凈投放55億元

? 數據來源：中國人民銀行官網、中國貨幣網、中國外匯交易中心

美國：鷹鴿之間的拉鋸

大洋彼岸，美聯儲正在經歷權力交接的敏感期。

現任主席鮑威爾的任期將在5月15日到期。4月21日的聽證會上，特朗普提名的新主席人選沃什表態要對美聯儲進行「根本性改革」——但刻意回避了具體降息路徑的問題。

▍沃什的政策立場

沃什的核心主張有三條：

一是繼續縮表。他此前在公開演講中明確指出，縮減1萬億美元資產負債表的緊縮效應，大致相當于加息50個基點。

二是縮表與降息可以同步進行——這句話很關鍵，意味著他可能推動「寬松利率+緊縮資產負債表」的組合。

三是強調獨立性。他在聽證會上反復強調「央行不會成為總統的提線木偶」，同時表態沒有向特朗普承諾過具體降息時間表。

市場當前的預期很務實——利率互換數據顯示，2026年內美聯儲降息概率約50%，預期全年降息兩次合計50基點，首次最可能在6月后啟動。

這個預期比年初時的三到四次溫和了不少。

原因是3月CPI同比回升到3.3%，通脹重回「3時代」；加上中東油價沖擊未完全消化，美聯儲的降息窗口被動收窄。

10年期美債收益率目前在4.25%附近震蕩，處在近半年的中樞位置。

歐洲與日本：兩端的選擇

再看大洋的另外兩端。

▍歐央行：繼續寬松的慣性

歐央行3月會議紀要顯示，理事會對中期通脹風險的擔憂在上升——沖突持續越久、全球能源供應受沖擊越大，中期通脹預期就越難穩定。

盡管如此，市場仍在押注歐央行年內繼續降息——美國銀行4月全球基金經理調查中，46%的投資者預計歐央行將在未來12個月內繼續加息，與預計美聯儲降息的58%形成鮮明對照。

這里出現了一個值得注意的信號：市場對歐央行和美聯儲的方向預期正在反向——一個加息、一個降息。

▍日本央行：靈活觀望

日本這邊，央行行長植田和男在最近的表態中明確強調：

日本當前仍處于「實際利率偏低、金融環境寬松」的狀態，當前的通脹更多來自能源價格等供給沖擊，而非需求擴張。

翻譯過來：

日本不具備持續加息的條件，去年的加息周期事實上已經暫停。

更宏觀的信號是——日本央行不愿意提前鎖定加息路徑，要保留政策靈活性。這意味著之前市場預期的「日央行2026年再加一次息」，可能要推后。

當四條路徑同時岔開，就到了要畫一張羅盤的時候。

四央行羅盤

把上面四條路徑畫到一個2x2的象限里，就得到了2026年春天的全球貨幣政策羅盤：

▍第一象限：降息在路上（美聯儲）

通脹回升+政治施壓+新主席候任，美聯儲的降息節奏被壓縮但方向未變。

預計年內降息50bp，首次最可能在6月后落地。

▍第二象限：還在寬松慣性里（歐央行）

中期通脹風險在上升，但基本面弱勢讓歐央行沒有收手的底氣。市場預期年內仍有降息空間。

▍第三象限：保持定力（中國）

LPR連續11個月不動，央行用數量型工具+結構性工具補位。既不急著跟美聯儲降息，也不搶先于匯率承壓前收緊。

▍第四象限：加息路徑暫緩（日本）

雖未加息，但明確暫停了過去一年的「漸進加息」敘事，強調保留靈活性。之前預期的年內再加一次息，現在已被市場下調。

這張羅盤最有意思的地方是——

四個方向不再同步，這是過去十年最罕見的一次。

利差的兩個出口

當四大央行路徑分化，最直接的影響是中美利差。

美聯儲年內降息50bp，中國LPR原地不動——理論上，中美利差將從目前的約125bp收窄到約75-100bp區間。

▍對人民幣匯率

利差收窄，人民幣貶值壓力會相應減輕。這給中國央行后續的政策留出了更多空間——如果美聯儲真的開啟降息，中國不需要急著跟進就能獲得被動的匯率喘息。

換句話說，現在不動，是為了給將來留選項。

▍對資產配置

利差收窄，美債對外資的相對吸引力下降；A股、港股資產則可能相對受益，因為新興市場在美聯儲降息周期中通常表現較好。

美銀4月基金經理調查顯示，全球投資者對新興市場股票的配置在近一個月有明顯上調。

但這些都是「如果」。

一切前提是——美聯儲真的按市場預期在6月后開始降息，而且沃什上任后政策路徑不出現重大意外。

這兩個條件，目前都還有不確定性。

更大的視角

把時間拉長看，這一輪央行分化背后有兩個結構性因素：

一是地緣沖擊對不同經濟體的影響是非對稱的——美歐通脹承壓，中日通脹相對溫和，貨幣政策的約束因此不同。

二是財政空間的差異——美國大規模財政刺激推高了自然利率，限制了美聯儲的降息空間；中國財政側還有1.3萬億超長期國債這樣的工具補位，所以貨幣政策不必扛所有重擔。

一句話概括：

誰家有地、誰家有錢、誰家在風里——決定了央行各自的時間表。

中國LPR的這11個月定力，不是懶得動，是算清楚了賬：

用財政的錢去辦基礎設施的事，用結構性工具去辦定向支持的事，把利率工具留到更關鍵的時點再出手。

定力不是不動，是知道什么時候不該動。

理解這張四央行羅盤，不用糾結下一次議息會議的具體結果。

真正要盯的是三個信號：

美聯儲6月議息會議的點陣圖；

人民幣中間價有沒有跌破6.90；

沃什5月中旬正式上任后的第一次公開表態。

這三件事落地之后，羅盤才真的開始轉。

作者：時衍

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信息來源

1. 中國人民銀行官網：2026年4月貸款市場報價利率（LPR）（2026年4月21日）

2. 中國外匯交易中心：人民幣中間價報價（2026年4月22日）

3. 澎湃新聞：美聯儲大消息——沃什演講稿曝光（2026年4月20日）

4. 新浪財經：沃什的聽證會說了啥——一文速覽核心要點（2026年4月22日）

5. 新浪財經：沃什聽證會高能——被罵提線木偶、怒批美聯儲迷失、否認向特朗承諾降息（2026年4月22日）

6. 新浪財經：央行圓桌匯——前景不確定性限制美聯儲利率指引（2026年4月20日）

7. 證券時報：沃什美聯儲主席提名聽證會前瞻(2026年4月20日)

8. 瑞銀研報：美聯儲仍處于進一步寬松的軌道上（2026年4月）

9. 美國銀行4月全球基金經理調查報告