虧損！12億在手訂單！

2025年,能源環保行業可以用“冰火兩重天”來形容。一方面，綠色低碳轉型的步伐明顯加快，投資火熱；另一方面，行業內部也面臨著激烈的內卷式競爭和盈利壓力。

全年能源重點項目投資額首次超過3.5萬億元。其中，新型儲能、氫能等新業態的投資額較上一年實現翻番，顯示出巨大的增長潛力。

風電和光伏全年新增裝機超過4.3億千瓦，累計裝機規模突破18億千瓦，可再生能源發電裝機占比已超過六成。盡管發展迅速，但光伏等行業也經歷了內卷式競爭的陣痛，導致產業鏈價格一度大幅下滑。

以老牌能源環保企業龍源技術[300105.SZ]為例，其2025年出現了9年來的首次虧損，全年實現營業收入9.59億元，同比下滑24.83%；歸母凈利潤虧損3567.06萬元，同比由盈轉虧。

更值得關注的是，公司超七成營收依賴關聯方——國家能源集團及其下屬企業，關聯交易占比達72.18%。

一邊是業績變臉與關聯依賴的雙重隱憂，一邊是11.88億元在手訂單的底氣，龍源技術正站在轉型與生存的關鍵路口。

一、九載首虧，三重壓力疊加

龍源技術的主要業務分為節能業務、環保業務及新能源業務，主要產品為等離子體點火設備、微油點火設備及低氮燃燒設備，應用于電站煤粉鍋爐點火、穩燃及減排改造。

此次虧損并非單一因素導致，而是營收萎縮、資產減值、投資收益縮水三重壓力疊加的結果，其中信用減值與投資收益的雙重夾擊直接擊穿了利潤防線。

2025年，公司營收同比減少3.17億元，三大業務板塊呈現兩降一增的分化格局。節能板塊作為傳統支柱，收入6.88億元，同比下滑34.01%，其中綜合節能改造業務收入銳減59.16%，成為拖累業績的主要原因。

受煤電新增投資放緩、存量改造需求節奏變化影響，公司傳統節能改造項目落地節奏放緩。新能源板塊同樣承壓，收入6335.17萬元，同比下滑36.39%，僅清潔供暖業務實現20.26%增長，難以扭轉整體頹勢。

唯一亮點來自環保板塊，收入2.09億元，同比大增54.41%，其中低氮燃燒業務增長69.51%、智能化軟件業務增長149.52%。這得益于《新一代煤電升級專項行動實施方案（2025—2027年）》等政策推動，煤電環保改造需求釋放，公司技術優勢逐步兌現。

但環保板塊體量較小，無法彌補節能與新能源板塊的下滑缺口，整體營收收縮成為業績虧損的導火索。

而虧損的核心推手是信用減值損失激增，2025年公司信用減值損失達9611.05萬元，同比大增535.28%，其中對壽光市蔬菜廢棄物能源化項目、文水縣畜禽糞污資源化利用項目單項計提減值約1.01億元。

這兩個項目采用分期收款模式，受項目方經營波動、回款周期延長影響，應收賬款回收風險集中爆發，導致當期利潤被嚴重侵蝕。

雪上加霜的是，公司應收賬款占總資產比例達15.87%，雖然較期初有所下降，但仍然存在一定的回款壓力。為回籠資金，公司已將相關客戶訴至法院，涉案金額逾2億元，但案件尚未開庭，最終回款仍存在不確定性。

除壞賬損失以外，投資收益大幅減少進一步放大虧損。2025年公司投資收益僅 174.79萬元，同比下滑94.65%，主因是參股子公司國能科環望奎新能源有限公司盈利下滑，導致投資收益銳減3092.47萬元。

作為公司重要的非經常性收益來源，投資收益的驟減讓本就承壓的主營業務雪上加霜，也反映出公司對外投資項目的盈利穩定性不足。

二、七成收入錨定央企，轉型迫在眉睫

龍源技術的控股股東為?國家能源投資集團，2025年，公司向國家能源集團及其下屬企業銷售商品、提供勞務的關聯交易占同類交易金額的比例高達72.18%，超七成營收依賴單一關聯方。

背靠大樹雖然好乘涼，但也是把雙刃劍。一方面，國家能源集團作為全球最大煤電企業，為龍源技術提供了持續的項目來源。2025年簽約國能諫壁等離子改造、延吉褐煤摻燒等項目，均依托關聯方資源落地。

同時，關聯交易定價經公允性審查，未損害中小股東權益，為公司提供了穩定的現金流支撐。

另一方面，關聯依賴的風險不容忽視。若關聯方戰略調整、削減煤電投資預算，或加大外部采購比例，龍源技術的營收與利潤將直接承壓。

當前煤電行業正加速低碳轉型，新增裝機放緩，存量改造需求向環保、智能化方向傾斜，若公司無法突破關聯方限制拓展多元客戶，業務增長將面臨瓶頸。此外，過度依賴關聯方也可能限制公司市場化競爭能力的提升，不利于長期發展。

目前，公司明確提出拓展多元客戶降低依賴度的目標，深耕非關聯方市場的同時，持續強化技術優勢，以技術實力打開市場化空間。但從當前來看，多元客戶拓展仍處于初期階段，關聯交易占比下降還需要時間。

三、12億在手訂單能否“救火”？

截至2025年末，公司在手訂單達11.88億元，同比增長18.84%，覆蓋煤電改造、環保、新能源等多個領域，為公司持續經營提供了重要支撐。

從訂單結構來看，未來2-3年煤電存量改造需求持續釋放，煤電升級改造訂單落地有保障；低氮燃燒、智能燃燒系統等訂單占比提升，契合煤電環保趨嚴趨勢，毛利率相對較高；南非、東南亞等海外市場訂單及熔鹽儲能、混氨燃燒等前瞻技術訂單，為公司開辟了新的增長曲線。

即便如此，訂單兌現仍面臨回款與穩定性兩大核心風險。

2025年的虧損已經暴露公司應收賬款管理存在短板，在手訂單中部分項目采用分期收款模式，與壽光、文水項目類似，存在回款周期長、客戶信用風險等問題，若后續項目回款不及預期，可能導致新的壞賬損失、侵蝕利潤。

另外，2025年公司綜合毛利率提升至21.86%，同比增加6.94個百分點，成本管控成效顯現。

但在手訂單中，傳統節能改造項目競爭加劇，毛利率可能偏低；新興領域訂單雖盈利空間大，但技術研發投入、項目實施成本較高，盈利兌現存在不確定性。若訂單盈利水平不及預期，即使順利交付，也難以彌補虧損。

四、結論

龍源技術2025年的九載首虧，是行業周期、資產減值與關聯依賴多重因素疊加的結果，也是公司轉型過程中必須經歷的陣痛。

超七成營收依賴關聯方的現狀，讓其業績穩定性面臨考驗；而11.88億元在手訂單，則為其提供了走出困境的底氣。

從短期來看，公司需通過回款清收、訂單交付止住虧損，緩解現金流壓力；長期看，只有完成業務轉型與治理優化，才能真正擺脫關聯依賴困局，構建可持續的競爭力。