68家主體評級下調，民企地產債利差再創新高

來源：華創債券論壇

　　信用債整體配置策略：1、信用利差走勢震蕩，中長端品種配置性價比提升。具體看，1yAAA、AA+、AA品種信用利差分位數分別處于24％、14％、5％水平，配置性價比較低；3y各品種信用利差分位數均有所上升，配置性價比提升；5yAAA利差分位數從上月末的56％升至74％的水平，配置價值大幅提升。2、期限利差方面，5y-3y期限利差收窄，3y-1y期限利差走闊，3y-1y中高等級品種期限利差較為充足，騎乘策略可行。3、等級利差方面，AA+/AAA、AA/AA+等級利差走勢分化，中高等級品種等級利差小幅走闊，信用下沉至AA+的性價比有所提升。

　　城投債投資策略：從利差的角度看，3yAA（2）、5yAAA品種現階段配置性價比相對較高。具體看，6月3yAA（2）、5yAAA品種信用利差所處歷史分位水平分別為15％和51％，仍存在一定的利差挖掘空間。從收益挖掘的機會來看，珠三角、長三角及成渝核心周邊的一些區域仍值得關注，如成都的眉山；短端品種違約風險整體較為可控，仍可關注高收益的博弈機會；此外，近兩個月城投債一級發行認購倍數較高的區縣也值得關注。

　　產業債投資策略：1、地產債信用利差整體走闊，民企地產債利差繼續上行，短期內民企地產債風險尚未解除，系統性右側機會仍需等待。從行業政策來看，6月房地產調控政策延續“全面放松”基調，部分二線城市、更多三四線城市放松力度加碼，“穩地產”訴求強烈，可關注旭輝、龍湖等安全邊際充裕且收益率稍高的主體。2、煤炭債信用利差走勢分化，3yAA品種配置價值提升，建議適度對山西大型煤企進行信用下沉。3、鋼鐵債信用利差走勢分化，當前綜合收益率水平不及煤炭，配置性價比一般。4、二級資本債信用利差走勢分化，AA品種信用利差仍處于歷史低位，關注5yAAA-、AA+的配置機會。5、ABS利差走勢分化，5y各品種信用利差有所走闊，配置性價比提升，其中5yAA利差挖掘間較為充裕，值得關注。

　　一級市場信用債凈融資同比下降、環比上升：信用債凈融資規模在1月沖高后連續4個月回落，6月凈融資額出現回升；產業債凈融資環比上升，凈融資額由負轉正；城投債凈融資規模同比下降，環比上升，其中山東、湖南、浙江、江蘇、四川等區域凈融資額環比明顯提升，貴州、河北等區域凈融資環比大幅下降；取消發行方面，6月取消發行金額環比明顯上升；評級調整方面，評級調整主體數量明顯增加，68家主體評級下調，10家主體評級上調。政策方面，有關引導金融資產管理公司聚焦主業、防范地方政府債務風險、國有資本投資公司改革、交易所債券市場對外開放等政策出臺。

　　二級市場信用利差走勢震蕩：6月信用利差走勢震蕩，中長端品種配置性價比提升。城投利差走勢分化，中高等級品種有所走闊，低等級品種收窄明顯；四川、黑龍江、遼寧等城投利差有所收窄，青海、貴州城投利差明顯走闊。地產債利差整體走闊，民企地產債利差繼續上行。二級市場成交活躍度整體上升：1、成交活躍度方面，從成交筆數上看，二級市場成交活躍度各省份較上月有所上升；2、異常成交方面，6月城投債、地產債低估值成交金額高于高估值成交金額，煤炭債、鋼鐵債高估值成交金額高于低估值成交金額；3、城投債折價成交方面，本月折價成交城投主體共62家，較上月增加3家，涉及全國12個省份。

　　風險提示：超預期風險事件發生帶來信用市場沖擊。