摩根大通：維持眾安在線買入評級，規模效應下營收將迎強勁增長

7月27日，摩根大通發布研報，眾安在線(6060.HK)已經確立了自身在中國保險科技市場具有規模效應的地位，預計公司在2024年收入將達到50億美元，盡管市場情緒低迷，但未來一兩年公司營收將有強大的推動力，因此維持對眾安在線的買入評級。

摩根大通預計，健康與數字生活板塊業務推動下，眾安在線2023、2024財年的最高收入同比增長可達20%、23%。預計未來2到3年，這兩個細分板塊將同比增長20%-30%，到2024年總保費將達到50億美元。伴隨著規模經濟效應，到2024年公司綜合成本率將下降到97%-98%。

該份研報估計，眾安在線綜合成本率每下降1個百分點，2024財年的稅前利潤將增長12%，凈資產收益率提高1個百分點。預計公司2024年資產收益率將達到11%。

就2022年上半年財務數據，摩根大通預計，承保方面，綜合成本率將改善至99.0%，這是由于自營渠道的銷售增長帶來更低的渠道費用，預計上半年末費用率為43.5%，同比下降6.5個百分點。經過過去12個月行業監管措施后，眾安在線有望成為最終實現規模經濟的保險公司，它正在享受更低的單次承保費用。

研報認為，眾安在線上半年保費將同比強勁增長7%，主要是受益于健康與數字生活方式的推動。根據公司盈利預警，上半年的凈虧損將為人民幣6.5億元至7.5億元，主要由于與美元計價債券相關的投資收益和匯兌損失（而非承保損失）。考慮到近期盈利風險和市場估值水平，研報將公司目標股價下調至30港元。

科技輸出方面，由于上海地區新冠疫情防控措施，研報預計公司該板塊上半年的收入增長將放緩，從此前估計的同比增長50%下調到同比增值20%。2021年科技收入為人民幣5.2億元 (年增長42% ) ，其中48%為持續性收入。由于國內市場和國外市場的擴張，摩根大通預計眾安在線科技出口業務將在2022/23年同比強勁增長40%，并在2024年達到營收平衡。該板塊的累計機構客戶數（包括金融機構）在2021年已經達到600家。

償債能力方面，2022年第一季度，公司核心償付能力充足率達到314%（監管要求最低為50%），償付能力風險管理能力監管評估SARMRA自評估的分數為76.11。摩根大通預計公司今年第二季度核心償付能力充足率繼續超過300%，短期內不會有籌資的風險。