12月美聯(lián)儲議息會議淺析：降息預(yù)期拉滿，但落地時(shí)間存偏差

12月14日，美聯(lián)儲年內(nèi)最后一次議息會議召開了，而這大概也是最后一次存在“加息預(yù)期”的FOMC會議。

會議上，鮑威爾不出意外地再次宣布了“不加息”的決議，將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%—5.5%，符合市場一致預(yù)期。同時(shí)，鮑威爾聲稱，美聯(lián)儲內(nèi)部已經(jīng)開始討論降息，和11月時(shí)的表態(tài)（尚未考慮降息）截然相反。

在美聯(lián)儲的鴿派表態(tài)下，美元指數(shù)于12月14日快速下跌至102元區(qū)間附近，而國際金價(jià)則再次突破2000美元大關(guān)。同日，道瓊斯指數(shù)突破37000點(diǎn)，創(chuàng)下2022年1月以來的又一次歷史新高。

01

降息預(yù)期差擴(kuò)大，美聯(lián)儲樂觀or市場悲觀？

復(fù)盤近21世紀(jì)以來的美聯(lián)儲利率，525個(gè)基點(diǎn)已經(jīng)接近美聯(lián)儲政策利率的上限水平，僅有2000年時(shí)期的625-650基點(diǎn)能夠超越。在通脹數(shù)據(jù)預(yù)期向好的背景下，降息基本成為板上釘釘?shù)氖虑椋蠖鄶?shù)市場參與者討論的話題在于降息的具體幅度，以及降息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

根據(jù)本次議息會議公布的點(diǎn)陣圖顯示，共有11位美聯(lián)儲官員預(yù)計(jì)2024年利率會在4.75%以下，其中有5人預(yù)計(jì)利率會下降至4.5%以下，即預(yù)期降息50-75BP。但市場預(yù)期明顯比美聯(lián)儲官員更為激進(jìn)，在會議結(jié)束后，CME市場預(yù)期顯示美聯(lián)儲將于2024年降息150BP，相較FOMC議會預(yù)期大幅超前。

在具體的降息時(shí)間點(diǎn)上，截至12月14日，CME預(yù)期2024年3月降息的可能性達(dá)到80%，降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期提前。但根據(jù)鮑威爾在會上的表態(tài)來看，美聯(lián)儲對2024年的利率指引不變，且“現(xiàn)在就信心十足地?cái)喽ㄕ呃室呀?jīng)足夠限制還為時(shí)過早”的發(fā)言基本還是在暗示，美聯(lián)儲不會在短期內(nèi)開啟降息周期，官方錨定的降息時(shí)點(diǎn)或許還是在2024年下半年。

當(dāng)然，自從2022年開啟加息周期以來，美聯(lián)儲的動作往往是“走一步看一步”的。那么影響降息時(shí)間和力度的關(guān)鍵因素，依舊是鮑威爾開啟加息周期以來的通脹目標(biāo)，即通脹數(shù)據(jù)回落至2%下方。截至2023年11月30日，美國CPI讀數(shù)降至3.1%附近，核心CPI降至4.0%附近。假設(shè)在未來3個(gè)月中，美國CPI數(shù)據(jù)快速回落至2%附近，那么美聯(lián)儲同樣有可能調(diào)整利率政策，加速開啟降息周期。但更大的可能性是，美國通脹數(shù)據(jù)在2024年緩慢下行，于三、四季度逼近目標(biāo)區(qū)間。

就當(dāng)前的美國市場來說，2023年以來的美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)韌性是比較超預(yù)期的，無論是就業(yè)數(shù)據(jù)還是制造業(yè)投資數(shù)據(jù)，都顯示美國經(jīng)濟(jì)的衰退尚遠(yuǎn)，用美聯(lián)儲自己的話說，就是“沒有什么根據(jù)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)正在衰退”。單從數(shù)據(jù)視角來看，美國在2024年的經(jīng)濟(jì)衰退處于一種“如來”的姿態(tài)，這也是市場產(chǎn)生降息預(yù)期差的主要原因，即美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)高度樂觀，但市場卻未必如此。

至少就國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)而言，筆者注意到有不少觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)并未完全反映高利率帶來的影響，明年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)或出現(xiàn)超預(yù)期的下滑，為2023年的強(qiáng)勢買單。出于對貨幣收緊效果滯后性的擔(dān)憂，美聯(lián)儲政府同樣有可能在經(jīng)濟(jì)陷入衰退的初期就推動預(yù)防式降息。

02

降息預(yù)期已發(fā)酵充分，后市或有所回調(diào)

在本次議息會議“討論降息”之前，權(quán)益市場炒作降息周期的概念已經(jīng)有一段時(shí)日了，因此美聯(lián)儲怎么想其實(shí)不重要，重點(diǎn)在于市場會怎么想，怎么預(yù)期。而在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，降息預(yù)期已經(jīng)有些過于充分了，因此筆者認(rèn)為，無論是在美債上還是在美股上，都可以抱有樂觀的看法，但或許都應(yīng)該再謹(jǐn)慎一些。

在過去的三個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲在利率政策上采取了比較曖昧模糊的態(tài)度，盡管一直不加息，但嘴一直是硬的，對于降息周期的表態(tài)遲遲不松口，這樣就給了美股市場足夠的發(fā)揮空間。而隨著本次降息討論的預(yù)期確定，通常來說美股應(yīng)當(dāng)會受益于更為寬松的流動性，從而引導(dǎo)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，利好美股走勢。

但正如前文所言，當(dāng)前市場對于降息的預(yù)期炒作是有些過度的。市場在短期內(nèi)給出的降息預(yù)期和美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖偏移較大，按照過往規(guī)律，美聯(lián)儲或許會在適當(dāng)時(shí)機(jī)出言“平衡”市場，以免市場過度定價(jià)降息，而美股或在高位迎來震蕩，短期的上行或許沒有那么順暢，直至市場預(yù)期相對冷靜后，美股或?qū)⒂瓉硪粋€(gè)中期的上漲趨勢。

而對于美債而言，10月以來10年期美債的收益率回落超過100BP，其中既有降息預(yù)期的發(fā)酵影響，也與油價(jià)調(diào)整有關(guān)。而在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，降息預(yù)期的靴子落地和油價(jià)的調(diào)整到位，或許都有望推動美債收益率形成階段性反彈。

中長期來看，回顧歷史上的美聯(lián)儲利率周期，從加息結(jié)束到首次降息開啟期間，美股指數(shù)和美債指數(shù)的走勢往往以上漲為主，而美元指數(shù)和黃金則漲跌不一，往往是在降息實(shí)際落地后，黃金的價(jià)格走勢才開始有顯著的提振。在高利率平臺期間，美債和美股大概率有較好的做多價(jià)值。

而對于國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格來說，周四A股開盤的短暫硬氣到綠盤收跌，已經(jīng)說明了本輪加息周期對國內(nèi)資產(chǎn)的影響是比較有限的。一方面是中美經(jīng)濟(jì)的錯(cuò)位，一方面也是因?yàn)楫?dāng)前A股的定價(jià)更多地受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響。而相較于A股市場，更為國際化的港股市場在過去的幾個(gè)月中并未享受到降息預(yù)期加持，或許在本次降息預(yù)期確定后，市場表現(xiàn)會更優(yōu)。

03

回顧21世紀(jì)以來三次美聯(lián)儲的大規(guī)模加息—降息周期，分別對應(yīng)1998-2000互聯(lián)網(wǎng)泡沫（亞洲金融危機(jī)）、08年次貸危機(jī)，和2022年—2024年期間的本輪加息周期。而對比以往，本輪加息周期卻又顯得過于急躁了，其間或有不少的機(jī)會，但筆者卻更擔(dān)心降息背后潛藏著的，或許會超出市場預(yù)期的“黑天鵝”。

假若在降息周期的終點(diǎn)，美股迎來的是一場史無前例的泡沫破裂，那么就算遠(yuǎn)在中國，又有多少資產(chǎn)可以抽身而出，高高掛起？浪潮將至，筆者心中卻是恐懼大于希冀。

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