1月議息會議后，降息預期與港美股市場如何演變？

美東時間1月31日晚，美聯(lián)儲議息會議（FOMC）聲明公布，各位委員以12:0的投票結(jié)果，一致決定將聯(lián)邦基金目標利率維持在5.25%-5.5%，同時保持既定縮表路線不變，該利率水平自2023年7月已連續(xù)6個月保持不變。

一方面來說，美聯(lián)儲1月議息會議不變是符合市場預期的，這也進一步鞏固了市場“加息周期結(jié)束”的觀念。但另一方面，本次議息會議整體偏“鷹派”的論調(diào)也讓市場對降息的預期有所后延。

議息會議后，高盛將美聯(lián)儲首次降息時間的預期推后至5月份，之前預計3月行動。仍然預計FOMC將在2024年降息五次。

春節(jié)前夕的這次議息會議該如何解讀，對市場的影響幾何？

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降息預期延后，但周期基調(diào)不改

在本次新聞發(fā)布會后，美聯(lián)儲主席鮑威爾再次重申了當前利率達到最高點的觀點，明確了本次加息周期的暫停。但與此同時，鮑威爾明確表示3月降息并非他的基準預測，他認為當前的就業(yè)市場仍舊偏強，通脹雖好于預期，但仍需要進一步下行。提及具體的時點，鮑威爾只是模糊地表示“今年的某個時候?qū)⑦m合降息”。

從2月2日出爐的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)來看，美國的就業(yè)數(shù)據(jù)或是導致美聯(lián)儲“放鷹”的主因。1月美國非農(nóng)新增就業(yè)35.3萬，幾乎兩倍于市場預期的18.5萬人，且平均時薪環(huán)比達到0.6%，為2022年3月以來的高點，失業(yè)率維持在3.7%，勞動參與率維持在62.5%，盡管是低于預期的數(shù)值，但考慮到近期德州的波動，當前的就業(yè)數(shù)據(jù)也屬于相當強勁的結(jié)果，與此前相對走弱的“小非農(nóng)”數(shù)據(jù)相比顯著超出了市場預期。

就非農(nóng)數(shù)據(jù)而言，就算考慮上季調(diào)擾動帶來的數(shù)據(jù)波動，美國當前的就業(yè)數(shù)據(jù)也仍然偏強。但從市場反應來看，美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)起到的作用較為有限。根據(jù)CME期貨給出的數(shù)據(jù)，在美聯(lián)儲會議前，市場預期3月將降息的概率為56%。在美聯(lián)儲會議后，市場預期3月降息的概率仍高達53%。而在1月非農(nóng)數(shù)據(jù)出臺后，市場對3月降息的預期仍有38%，且3-5月存在一次降息的概率預期高達97%。

從就業(yè)之外的數(shù)據(jù)來看，美國1月Markit制造業(yè)PMI初值為50.3，大幅超出預期47.9與前值47.9，并且重新返回榮枯線以上水平，說明美國制造業(yè)出現(xiàn)回暖跡象；與此同時，美國1月Markit服務業(yè)PMI初值為 52.9，同樣超出預期51與前值51.4，表明美國服務業(yè)繼續(xù)改善；在制造業(yè)與服務業(yè)雙雙超預期的帶動下，美國1月Markit綜合PMI初值52.3，高于預期51與前值50.9，再次反映美國經(jīng)濟增長加速。

從通脹數(shù)據(jù)來看，美國2023年12月末季調(diào)CPI同比提升3.4%，超出預期的3.2%與前值的3.1%；核心CPI同比提升3.9%，超出預期的3.8%，但相較前值的4%有所回落。通脹的粘性一直是美聯(lián)儲會議最為關(guān)注的要素，短期內(nèi)的波動往往就會成為美聯(lián)儲鷹派的理由。但長期來看，美國的通脹水平在美聯(lián)儲維持高利率政策背景下呈現(xiàn)總體下降的趨勢，盡管期間存有波折，但美國的通脹水平正逐步向美聯(lián)儲目標靠近。

強勁的就業(yè)環(huán)境或許會將通脹水平持續(xù)維持在目前水平，美聯(lián)儲2%的通脹目標事實上可能會是一個一直無法觸及的數(shù)據(jù)。因此在被問及通脹持續(xù)處于當前水平時的決策時，鮑威爾也表示“如果通脹維持過去六個月通脹的表現(xiàn)，即非常接近2%。那么我們認為（降息）是合適的。”當前階段的美聯(lián)儲最關(guān)心的便是“何時降息”，而通脹目標的優(yōu)先級或許已經(jīng)沒那么高了。

總結(jié)來看，雖然美聯(lián)儲打壓了市場對3月份降息的預期，但從另一方面來說也從基調(diào)上確認了2024年降息/放緩縮表的大基調(diào)，其核心的通脹目標已經(jīng)不是降息的阻礙，剩下的更多是待時。考慮到當前海外市場對降息的押注依舊傾向激進，不排除市場倒逼美聯(lián)儲加速加息的情況，但更大的可能性是在3月以后的5、6月份的會議上執(zhí)行首次降息。

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美股向好但需警惕黑天鵝，港股弱勢反轉(zhuǎn)仍需時間

從過去一年來看，2023年美股的表現(xiàn)一直與市場悲觀的預期相悖，無論是道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)還是標普500指數(shù)，在2023年內(nèi)紛紛實現(xiàn)了不同程度的上漲。從原因上看是因為經(jīng)濟的衰退低于預期，導致公司的業(yè)績一直是超預期的。而2024年這個時間點來說，美股當前處于一個估值偏貴的階段，這或許會影響未來一段時間美股的走勢。

截至2024年1月末。標普500遠期市盈率（forward P/E）為21.3倍，位于2000年以來的85.6%分位。但是估值存在分化情況。打新科技公司的漲幅受益于AI帶來更高的盈利增速預期，支撐了2023年高利率背景下的估值上行。而其余公司則在業(yè)績增速的背景下面臨流動性縮緊，或許更需要降息周期來推動估值擴張的空間。

需要注意的是，拋開通脹數(shù)據(jù)的粘性，美國市場當前存在的隱形風險或許是超出市場預期的，一方面來源于企業(yè)的裁員情況在大公司之間蔓延，一方面則在于業(yè)績窗口期或許會再次引起2023年初的“銀行暴雷風波”。事實上，美國紐約社區(qū)銀行（NYCB.US）就在近期公布的財報中披露了高達2.52億美元的虧損，并帶動了整個銀行板塊的下跌、在正在進行的美股業(yè)績披露期中，或許會存在一些足以撼動市場的“黑天鵝”需要警惕。

就港股市場而言，港股市場當前面臨著基本面、資金面、政策面和情緒面等多種因素合力形成的困難局面，外圍市場的波動與美聯(lián)儲加降息的影響更多是影響流動性方面。截至2024年1月底，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌9.16%、20.15%，不斷下行的市場從趨勢上來看尚未形成底部，而情緒面持續(xù)走弱也使得業(yè)績面、政策面的效果不如預期。

而美聯(lián)儲3月降息的預期放緩對于港股而言并非好事。美國CPI通脹數(shù)據(jù)超預期，就業(yè)數(shù)據(jù)超預期，疊加美聯(lián)儲打壓3月降息預期，降息的延后致使港股資金面環(huán)境吃緊的情況或迎來復蘇。盡管降息確定性高，港股市場估值低位，但很難預測這種“低氣壓”的環(huán)境會持續(xù)多久，何時會迎來反轉(zhuǎn)，無論是機構(gòu)或是市場散戶資金，想必都很難在2-3月做出大幅涌入港股市場，帶動港股上行的行動。

后續(xù)來看，港股市場后續(xù)時間段的機會更多是在部分超跌個股的反彈機會，以及政策/業(yè)績基本面領(lǐng)域的生效所帶來的機會。盡管目前筆者對超預期的政策已不抱什么期待，但3月份以后可能產(chǎn)生的市場主線還是需要關(guān)注的。同時，港股中部分醫(yī)療股資產(chǎn)在長期回調(diào)的走勢中估值確實夠低，未來隨著回調(diào)或許存在低吸的機會。但市場環(huán)境在前，操作還需謹慎。

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