悲觀情緒釋放，反彈時機將近，節后哪些數據與賽道值得關注？

面對1月以來的市場震蕩，無論是港股的朋友還是A股的朋友在近期都飽受市場行情摧殘。1月正如預料那般并未迎來所謂的“開年行情”，而是以一種更為悲觀的姿態下行，以至于市場中鮮有“持股過節”的聲音。

時至2月初，本周的反彈讓所有投資者都感覺底部已經臨近了，但想必也有不少人依舊對是否觸底抱有疑慮。筆者自然也無法預測底部到來的時間，但相應地，一些或能揭露反轉時機的數據信號，筆者希望在本文中盡可能地指出，讓投資者用于參考。

從某種層面上來說，本文更像是一碗反轉行情下的雞湯，鼓勵一下深套的投資者以平和的心態度過春節，對節后的市場能夠有所為，有所期待。本文觀點多為個人主觀，若有偏頗還望海涵。

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悲觀預期得到釋放，市場反轉要素逐漸充裕

從環境來看，2024年的開年是和2023年是有些相反的。在去年的當前時間點，國內因為疫情防控政策的變更而對市場充滿信心，對經濟數據的好轉抱有盲目的信心，而事實上的數據預期偏差使得市場一直處于“不及預期”的狀態。而在當前時間點，國內常見的觀點便是“基本面不確定性高”，對增長抱有疑慮，因而風險偏好偏低，也因此才會導致1月的弱勢走勢。

正因為處于一個預期偏低的環境，市場實際上的數據可能是好于預期的。1月市場的超預期下跌大多來自微觀流動性的沖擊和風險偏好的下行，而上述情況在1月末-2月期間已經逐漸迎來了改善，而這些改善信號便有可能是日后反彈的基石。

就流動性而言，國內的貨幣政策使流動性進入了一個寬松時期。2023年以來，央行累計降準0.5pct，并于2024年2月5日再降準0.5%，市場釋放的流動性約為1萬億元。同時在1月末，央行通過逆回購累計向市場凈投放了9670億元，維護流動性的意圖是非常明顯的。盡管面對春節取現需求和1月下旬的繳稅高峰期，其資金壓力還是明確地反映到了國內市場中，但這種壓力大概率是不會持續到節后的。

另一方面，2024年地方政府債券凈融資額創下2019年以來的新低，僅為2586.43元。在政策主導的中央舉債，地方化債的背景下，地方政府的融資需求對貨幣需求量的擾動明顯減弱，低發行，高償還將是未來一段時間的地方政府債的主要特征。

從12月-1月的經濟數據來看，2023年的各項政策在12月-1月份初顯成效，但經濟動能整體依舊處于低位。2023年四季度中國經濟同比增速回升至5.2%。2024年1月我國制造業PMI指數和非制造業PMI指數環比均有所上升，綜合PMI指數環比上升1.2個百分點，表明從政策到經濟的傳導逐漸兌現。

另一方面，2月8日公布了2024年1月的CPI數據。受去年高基數影響，1月CPI同比去年下降0.8%，但環比12月上升0.3%，連續兩個月實現正向增長，其中食品價格下降是導致CPI同比下行的主要原因。而PPI由于進入工業淡季，讀數同比下降2.5%，環比下降0.2%，降幅均實現收窄，主要下行原因為煤炭/石油加工業的價格下行所致。

經濟目標方面，隨著1月末地方兩會的召開完畢，地方化債和穩增長的壓力成為各省市的重點任務。2024年，31省市加權平均GDP目標增速為5.4%，較2023年可比口徑下調0.2個百分點，但高于2023年全國GDP實際增速增長0.2個百分點，這意味著2024年全年的經濟目標有望維持在5%上方，實際能夠獲得怎樣的經濟增速，還得看今年的經濟復蘇如何進行。

而隨著近期匯金公司宣布的增持舉措，證監會接連出臺的強力扶持大盤的措施，所謂的“強力政策”正在逐步落實，單就A股而言，當前最容易引發波動率上行的核心便是涉及融資、股權質押的強制平倉風險。而港股則會因為股市帶來的強制平倉賣盤而積累恐慌情緒，最后引發連鎖的負面反饋。而隨著日前證監會的響應，兩融資金、質押股爆倉的風險下降，對穩定兩地市場信心有著明顯的正面作用。

總結來看，盡管當前依舊存在較多基本面上的不確定性，但相信負面預期已經在1月的股票市場中得到了充分的釋放和應對，盡管當前仍未能夠直言市場已觸及底部，但筆者認為在新的多/空信號出來前，市場起碼不會再進入到過度恐慌，非理性下跌的環境中，而后續的市場走勢，則依舊需要來自經濟端/政策端的“實物”來支撐。

02

樂觀遠眺，后續應該關注什么數據？

如前文所言，A股與港股或許已經從市場情緒的冰點中脫離出來，A股市場擁有更近的政策距離，其市場的恢復或許會更明顯，更敏感一些。而港股由于受制于海外市場的預期，降息不及預期的情況或許會使港股的走勢受到影響，但無論方向如何行進，兩個市場都需要國內政策和基本面作為支撐。從當前時間點向后觀望，筆者認為值得關注的方向有三，由近到遠分別為春節消費數據、2月地產/經濟數據、3月的政府工作報告&財報季。

春節假期的消費數據驗證的是國內的消費韌性。實際上從目前的春運熱度來看，已經是好于2019年、2021年同期的表現了。而春節期間的消費數據或能進一步驗證國內的消費能力和恢復程度，橫向對比國慶、元旦假期的表現，或能夠對國內消費行業的1季度業績起到顯著的提振效果。具體而言，可細分至春節旅游出行、春節電影票房、社會消費數據等。

2月的經濟數據/地產數據驗證的是2023年以來各項扶持政策的效果。盡管由于房地產&政府去杠桿的工作，筆者對這項的數據并不算樂觀，但考慮到近期有關地產的政策密集出臺，而過往發行的政府專項債券、萬億特別國債想要落地到地方政府需要時間，而財政政策狠抓的“有效益的投資”往往或許會在2024年開年有所體現。

從多地的政府工作報告來看，地方對產業的發展重視度進一步提升。“三大工程”“東數西算”等國家級規劃項目和“十四五”相關的優質項目或需加快做好項目前期準備，若上述項目能夠有效帶動地方的民間投資，或許能夠為全年的經濟復蘇打下良好基礎。具體而言，可以關注制造業PMI、社融數據以及地產商拿地數據，觀察地產業、基建業的景氣度。

而政府工作報告和2024財報季，可以說是每年慣例的重要節點。政府工作報告會給出全年的經濟指引，且往往是政策密集出臺，敲定全年政策主線的主要窗口期。就2024年而言，政策端的發力或是決定經濟走勢的關鍵所在。盡管從過去兩年的政策指引來看，“大水漫灌”的政策可能性較低，但持續性的政策發力，著力穩增長還是可能性比較大的，包括進一步的降準降息政策，對資本市場的進一步引導改良，赤字率的進一步擴張等，都有望成為改良通脹，激發市場信心的重要節點。

財報則無需多言，盡管2023年整體經濟環境復蘇不及預期，但具體到行業、賽道、公司層面，想必還是有不少逆勢增長、跑贏大盤的標的，而數據的補充能夠為市場資本指引方向，在2024年開年行情不及預期的背景下，年報窗口期或許會成為市場上行的窗口期，但需要警惕明確業績不佳的板塊，及時避雷，而當前時間點則可以關注高股息標的，埋伏年報時點的高分紅收益。

03

具體至概念/賽道，有哪些值得關注的方向？

1、產業鏈出海

提及出海，可能不少投資者會想到前幾年國內互聯網企業浩浩蕩蕩的“應用出海”，實際上本文提到的產業鏈出海與前者是類似的，但范圍卻要更“實”一些。就筆者個人觀點而言，在中國人口紅利逐漸下行的背景下，內需的放緩在未來將會是常態，無論是地產或是其他消費皆是如此。想要化解過剩產能、實現產業轉型，更多地將產品/服務帶往海外，獲取海外的收入對于中國經濟進一步強大是必要的，這也是多數發達國家的必經之路。

“出海”并非指單純的出口，而是包括在外投資建廠、在海外市場的運營擴張等一系列的產業鏈出海。尤其是在當前出口環境受到挑戰的背景下，單純的產品出口恐怕很難扭轉有效需求不足的背景，而是需要對應到投資端，就如同手游出海強調本地化運營那樣，依靠本地化運營將產業鏈融入當地的生產經營環節中，驅動當地的市場需求，并將利潤帶回國內。

誠然，產業鏈的出海也不可能是一蹴而就的，且難免會受到國內以及海外地緣政治的限制。因此當前時間點下，提前布局過海外建廠、能夠依賴“出海”策略來化解過剩產能的，依舊是在出口領域本就占據優勢的企業，包括家具家電、紡織服裝、通用機械、電子等產業。當前海外需求處于庫存低位的狀態，而隨著補庫存周期的開啟，相關品種的出口速率有望率先迎來改善。

2、政策利好的國資企業

筆者這里主要想提及的是日前被金管局要求“市值管理納入業績考核”的央企概念股。結合“國企改革”“中特估”等概念來說，央企估值問題是被反復提及的政策關注點，但明確將市值管理納入業績考核卻是較為罕見的，對于許多低估的國資委標的而言，估值的提升成為“任務”，其性質將顯著不同。無論市場主線如何，或許中字頭的股票都能在未來一年中取得不錯的市值表現。

3、關鍵行業的年度盈利改善

這其實是一個較為抽象的概念，實際上每年年報業績期，都有不少業績表現向好，但估值卻未能落實增長的標的，因此如何定義“關鍵行業”就成為2024年財報季的重點。筆者這里主要想提一下在2021年以來，導致市場上漲和下行的兩個行業，即新能源與地產行業。

2021年的市場行情源于新能源賽道（對應高端制造）的走強，終結于新能源的邏輯弱化和地產行業的暴雷，也可以說2023年經歷的熊市中，估值下行的主力便是這兩個行業的利空。若這兩項利空要素能夠在未來迎來反轉緩和，對市場的信心提振將會較為顯著。

回顧2023年來看，無論是煤炭還是中特估概念，在年中均有較強的階段性行情表現，但無論是A股還是港股，這兩個板塊對其他行業的情緒和估值帶動都比較弱，而假如新能源、房地產，或是類似醫藥、航空這些板塊的表現反轉，讓市場主要的利空邏輯緩和，市場或許才能迎來真正的觸底上行，而上述行業也能從“市場主線”的地位中脫身而出。

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本文自周二開始起筆，市場反彈卻比筆者的筆要快，不得不說也是一件美事。

需要重申的是，文章的內容大多為筆者主觀，是筆者看盤看研報看新聞得出的結論，其正確性十分值得質疑，前文提到的行業也是筆者的個人觀感，不構成投資指引，市場有風險，投資需謹慎。

最后祝大家春節快樂。

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