湘股鐵公雞巡禮（三）|敢于一次虧個(gè)夠的株冶集團(tuán)，往回填坑好難

大象和螞蟻剛結(jié)婚就死了，寡婦螞蟻在墓碑前一邊鏟土一邊抱怨：我這余生，都要在這給你填坑了。

株冶集團(tuán)的困境，異曲同工。

資本市場(chǎng)新國(guó)九條出臺(tái)的時(shí)候，株冶集團(tuán)一度被人誤會(huì)：連續(xù)好幾年都賺錢，前年賺4億多，去年賺6億多，賺這么多，還是國(guó)企，居然不分紅！

株冶集團(tuán)啞巴吃黃連：不是不想分，是真的沒(méi)錢可分。

警示1：敢于暴虧的“狠人”，別太親密

根據(jù)最新財(cái)報(bào)，2024年一季度末，株冶集團(tuán)未分配利潤(rùn)是-19.82億元。

同是有色大佬，這位鋅業(yè)龍頭，和國(guó)內(nèi)的銅業(yè)、鋁業(yè)等大佬真是沒(méi)法比。點(diǎn)算一下他們的未分配利潤(rùn)：同時(shí)期紫金礦業(yè)是755億元，江西銅業(yè)有375億元，中國(guó)鋁業(yè)則有180億元，血條很厚得很。

而眼前的結(jié)果，對(duì)于株冶集團(tuán)已經(jīng)算是扳回很多局了，它前五年末的未分配利潤(rùn)，分別是-21.22億元、-26.57億元、-27.58億元、-28.49億元、-29.35億元——這是真的沒(méi)錢。

回想剛剛IPO的那些年，株冶集團(tuán)有錢，也大方。

2004年8月上市之后，株冶集團(tuán)每逢發(fā)年報(bào)都發(fā)紅包：10派2，10派1，10派3,10派1；2008年全球金融風(fēng)暴，公司扣非凈利虧了一個(gè)多億，停了一年；2009年的年報(bào)，馬上又來(lái)了個(gè)10派1.5元。

這也是最后的榮光，此后再也沒(méi)有分過(guò)錢。

因?yàn)閺?010年起，扣非凈利連續(xù)6年都是負(fù)值，2015年到了負(fù)的7.15億元，但這還不是峰值。

2016年8月份，有色金屬行業(yè)總計(jì)有51家上市公司公布了資產(chǎn)負(fù)債情況，這51家上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為40%。株冶集團(tuán)當(dāng)時(shí)公布的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)97%，列有色金屬行業(yè)第一。

雖然后面兩年，公司都賺個(gè)幾千萬(wàn)，但2018年年報(bào)馬上又丟出個(gè)虧損16.32億元的大雷。面對(duì)滾滾天雷，公司給出的解釋是：政府補(bǔ)償不足。

再往后，公司也一直在努力往回找補(bǔ)，但賺錢比虧欠可難太多了，這個(gè)大窟窿至今還沒(méi)填上。

2020和2021年的扣非凈利都是個(gè)多億的水平，2022年八千多萬(wàn)，這種回本的速度，面對(duì)先前的大坑，啥時(shí)候是個(gè)頭？還得另做他想。

2023年，株冶集團(tuán)合計(jì)作價(jià)38.91億元，完成對(duì)水口山有限100%股權(quán)以及株冶有色金屬20.8333%股權(quán)的收購(gòu)。為此，公司還向14家機(jī)構(gòu)做了定增，募集配套資金11.71億元。

注入資產(chǎn)這一招，真的是武林絕學(xué)，確實(shí)有效，立竿見(jiàn)影。

隨著水口山有限的并表，株冶集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也較重組前大幅提升。2023年扣非凈利同比增長(zhǎng)556%，一舉達(dá)到5.62億元，創(chuàng)下史上最佳。

不過(guò)，對(duì)于能讓自己一次性虧到滅頂?shù)暮萑耍H密容易受傷。而并表后的第一份財(cái)報(bào)，持續(xù)性一定是需要再看看的。反正，按照這個(gè)往回?fù)频乃俣龋退隳芊旨t，也是三五年以后的事了。

警示:2：小動(dòng)作太多的，不妨先看看

既然發(fā)現(xiàn)了一條捷徑，總想多走幾次咯。

完成對(duì)水口山有限的并購(gòu)之后，株冶集團(tuán)再次啟動(dòng)關(guān)聯(lián)并購(gòu)，但這一次沒(méi)有想象中順利。

2023年11月末，株冶集團(tuán)拋出重組草案。上市公司擬以支付現(xiàn)金的方式，作價(jià)12.71億元向水口山集團(tuán)購(gòu)買其持有的五礦銅業(yè)100%股權(quán)。

2023年12月13日，株冶集團(tuán)就收到上交所發(fā)出的問(wèn)詢函，從收購(gòu)合理性、交易安排、評(píng)估情況及業(yè)績(jī)承諾、標(biāo)的公司財(cái)務(wù)情況以及其他事項(xiàng)五大方面提出十大問(wèn)題。其中，五礦銅業(yè)的低毛利率、關(guān)聯(lián)交易及采購(gòu)、預(yù)付款激增、控股股東突擊入股等均引起監(jiān)管關(guān)注。

這些質(zhì)疑所針對(duì)的，無(wú)非是大股東是否想占點(diǎn)便宜。比如說(shuō)，交易作價(jià)與賬面凈資產(chǎn)9.61億元相比增值3.11億元，溢價(jià)32.35%收購(gòu)，就得給個(gè)說(shuō)法。

更關(guān)鍵的是，兩次收購(gòu)方式類似，時(shí)間又如此接近，難怪交易所要問(wèn)：株冶集團(tuán)完成對(duì)水口山有限的收購(gòu)僅數(shù)月就再次計(jì)劃收購(gòu)控股股東資產(chǎn)，并構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，這是否構(gòu)成“一攬子交易”，是否存在規(guī)避發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的相關(guān)程序？

所謂心急吃不了熱豆腐，往往如此。

其實(shí)換一個(gè)角度看，只要裝進(jìn)來(lái)的不是毒資產(chǎn)，每年多少能給上市公司回點(diǎn)血，被占點(diǎn)便宜也不是不可以忍受的。畢竟，市場(chǎng)的想象力能自己生長(zhǎng)。當(dāng)然，這樣的回報(bào)也沒(méi)法體現(xiàn)在現(xiàn)金分紅上，為穩(wěn)健的人所不取。

另外，這種時(shí)候，也是投資者觀察上市公司的好時(shí)候。比如說(shuō)，如果注入的資產(chǎn)毛利率太低了，那么，鐵公雞未來(lái)也沒(méi)有希望變成奶牛。五礦銅業(yè)也確實(shí)存在這方面問(wèn)題。

上交所在問(wèn)詢函中指出，2021年度、2022年度和2023年1—5月，五礦銅業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為2.59%、5.36%和4.42%，其中收入占比超八成的陰極銅業(yè)務(wù)銷售毛利率分別僅為-2.50%、1.52%和0.88%，這顯著低于行業(yè)平均水平。

但就在大家等著公司再接再厲的時(shí)候，蹊蹺的事來(lái)了：2024年1月3日，株冶集團(tuán)公告終止了收購(gòu)，這離拋出方案不過(guò)33天。

遇到這種在收購(gòu)方案上小心思、小動(dòng)作頻頻，被人一問(wèn)就著急忙慌、自反而縮的情況，想進(jìn)來(lái)等分紅的人，確實(shí)得謹(jǐn)慎點(diǎn)好。

來(lái)源：麓山侃財(cái)