終局：恒大即將被收購

作者|kangins

5月26日深夜，恒大再出重磅消息！

許家印持有的恒大汽車股份或將被全面收購。5月26日晚，恒大汽車公告，29%的股份將即時被收購，另外29.5%股份將成為該收購方于買賣協議訂立后一定期限內的一項可行使選擇權的標的。

根據公告信息：

1、29%的股份交易已于5月16日完成協議簽訂，賣方為中國恒大清盤人、恒大健康產業集團、Acelin Global Limited；

2、潛在買方（或指定第三方）將向恒大汽車提供信貸額，以資助持續經營及發展本集團電動汽車業務 ；

3、恒大汽車2023年總收入13.4億元，當前已累計交付汽車1389臺。因缺乏流動資金，自年初恒大汽車天津工廠一直未進行生產作業。

對于收購比例，根據公告披露的信息，康哥對比了截止至2023年底的財報數據，即時收購+潛在收購的總標的合計58.5%。

中國恒大集團持有的恒大汽車上市公司股權合計58.5%，而這部分股權在中國恒大被清盤前，最終控制人為許家印。

01 一波三折：中東財團入局恒大汽車

8月14日晚，據恒大汽車及紐頓（浙江）汽車有限公司的公告，紐頓汽車已與恒大達成協議，將收購恒大汽車的股份，向恒大汽車投資5億美元。

幾乎同時，中國恒大和恒大汽車雙雙公告，恒大汽車將所欠各方的應付款209.94億元將通過配發股份來進行償付，認購價為每股3.84元/股。而今日恒大汽車尾盤大幅拉升，截至收盤，漲14.09%，收1.7元/股。認購價大幅超過收盤價，意味著恒大的各大供應商雖然也無奈，但是也充分認可恒大汽車未來的發展，與之共進退。

減債200億，戰投5億美金，一減一增，困擾恒大汽車最大的流動性問題將得到一次性解決。

總部位于阿聯酋迪拜的紐頓集團是一家先鋒綠色能源企業，致力于為全球用戶提供以乘客為核心的高端電動汽車產品及綠色能源解決方案。紐頓于2022年11月在納斯達克上市，是阿聯酋新能源在美國上市的第一家企業，在阿布扎比擁有整車組裝工廠，同時其還在中國金華金義新區建設了新能源汽車超級工廠 ，并推出了多款智能電動汽車和綠色能源產品。紐頓集團以新能源汽車為基礎，紐頓還將在阿聯酋布局光伏發電、綠氫制取以及儲能等清潔能源全價值產業鏈，并將成功模式擴展到中東、北非、中國及其他亞洲及歐洲國家。

此次牽手中東資本，將有效解決恒大汽車發展面臨的資金難題。恒大汽車將憑借先進的技術積累、智能化的制造基地、過硬的產品品質以及全球化的供應鏈體系，全力推進恒馳5生產銷售，迅速占領市場，并進一步推進恒馳6、恒馳7等新車型的研發及量產。

然而一切美好的前景隨著許家印本人的被捕而變得前景渺茫！

02 恒大汽車的“加與減”

關于恒大汽車的加速度，我們來看一組數據：

2019年2月：在與被諷為“PPT造車”的賈躍亭斷開合作后，恒大集團主席許家印開始涉足汽車制造。

2022年2月：恒大汽車獲得工信部第二批新能源汽車的生產許可證，標志著其造車計劃獲得正式批準。

9月至12月：僅用幾個月，恒大汽車從開始量產到交付首批車輛，之后迅速完成100輛、324輛的交付任務。

2023年5月31日：恒馳汽車累計交付量達到1000輛。

恒大在短短三年內完成了從概念到量產的跨越。恒大汽車的加速生產和交付，在許多不利因素下仍能維持穩定：兩次停工、流動性問題、許家印的傳聞等等。盡管外界對恒大汽車充滿質疑，但它以令人震驚的生產速度和交付能力反駁了所有的唱衰聲音。

但是一切均在實際控制人陷入困頓后，恒大汽車開始陷入了困頓，不僅來自中東財團的投資泡影，而且恒大汽車的生產與銷售均陷入一種惡性循環的地步：

根據恒大的最新公告，當前恒大已交付車輛1389臺，而該數據與2023底的數據幾乎一致，如果再對比恒大去年同期即已生產1000輛的情況。

可以說，開了一個好局、卻拿了一張壞牌。

03 許家印的的汽車情結

最初，許家印看到新能源汽車未來的無限潛力后，是與賈躍亭聯手造車，看到賈躍亭造的車遲遲難于下線后，許家印與“法拉第未來”劃清界限并親自下場造車，而其一開始的指導思路便是“土豪式”造車路線，總結起來就是“買買買、合合合、圈圈圈、大大大、好好好”15字造車大綱，依靠該大綱完成技術、資質、電池、銷售、人才等汽車上下游產業鏈布局，獲得了整車制造、底盤架構、動力總成、輪轂電機、動力電池等領域的核心技術。

當時，許家印在2019年11月舉行的恒大新能源汽車全球戰略合作伙伴峰會上表示，未來三年，恒大計劃在造車業務上投資450億元，其中2019年投資200億元、2020年投資150億元、2021年計劃投資100億元。總體來看，其造車的投入基本上未打水漂，據統計，從2019年至2021年這三年，恒大造車總投入近300億元。

自從許家印開始進軍造車后，恒大汽車（0708.HK）一飛沖天，股價從5元（港幣）在不到一年內漲至72元（港幣），自2021年下半年恒大地產債務危機全面爆發之后，資本市場因擔憂恒大汽車成為第二個賈躍亭式的PPT造車而紛紛用腳投票，其股價又像坐蹦極一樣，在半年內從72元（港幣）跌落至最低0.19元（港幣）。

在收購消息出來后，恒大汽車今日開盤暴漲78.95%！

從恒大汽車的股價過山車表現可以看出，投資者對恒大汽車的最大擔憂來自于其流動性，一旦恒大汽車方面的流動性危機解除，疊加恒大汽車已經量產的事實，市場將對其價值重新進行估值，屆時回到其未量產前的巔峰市值顯然是也存在一定的可能性。考慮到中國恒大集團（或實際控制的股份）對恒大汽車所占股權比例約59%，是其單一最大股東。對比恒大地產現在的市值（約20億）或巔峰時期的市值（約4000億），顯然，恒大汽車恢復正常后受益最大的就是中國恒大本身。

04 恒大大結局猜測

康哥整理了目前已經在推進的恒大項目化解方式中，恒大后續將大概率采取混合重組的模式繼續推進：

1、恒大財富產品

財富產品爆發初期，恒大即提供了三種解決方案，歸結起來即兩種方式 ：資產清償債務+修改其它債務條件（延期方案）。其中前者因涉及到債權公平性等角度，在推進一段時間后即被叫停；而后者目前看來是唯一可能實現的方式。

恒大財富第一版方案中延期方案：

對于已到期部分，可選擇現金兌付方案：到期當月月底兌付10%，剩余部分每3個月兌付10%。

到2021年12月底提出第二版方案：

每月向每位投資人兌付本金0.8萬元。剩余本金低于2.4萬元的以剩余本金兌付完為止。2022年3月及以后，公司將積極籌措資金，在“兌付方案”第1條實施的基礎上，進一步完善后續兌付方案，后續兌付方案將于2022年3月下旬公布。根據恒大財富3月21日的最新公告：本月繼續執行2021年12月31日發布的方案，在月底向每位投資人兌付8000元；后續若無特殊公告，將沿襲2021年12月31日的方案。

此后的第三版文案又將兌付標準從8000元調整為2000元，而根據投資者的反饋，從今年五月開始，最新的兌付標準僅400多元。

在主業經營日益困難的情況下，預計財富后續大概率通過信托模式\高價抵房\信托模式進行。

2、境內債券+境外債券

截止至目前 ，恒大多筆境內公開債券均獲得投資者同意進行展期。當前在整體房地產行業陷入低迷之際，相對于爆發前期而言，采用還款期限及還款條件進行重新設定的債務重組方式將更易取得投資人的認可，因為延期的方式可以避免項目資產被債權人無序“哄搶”（查封）導致項目進入死循環從而導致債務的償還更加遙遙無期，這個有前車之鑒泰禾地產作為范例。

3、項目企業股權轉讓+戰投注資

1月17日，央企五礦信托受讓恒大旗下昆明恒拓置業、佛山市順德區盈沁房地產的全部股權及管理權;

3月10日，恒大將廣州南沙陽光半島項目的份額轉讓予中航信托;

3月18日，恒大將南京恒澤地產30%股權轉讓再次轉讓予中航信托。

近期，恒大集團開始加速這一操作模式，與多家信托公司簽署協議，將項目剝離給信托公司。這一受讓方式對雙方而言是雙贏模式，一方面，通過轉讓項目股權（同時帶走債務），恒大債務壓力減輕并獲得現金以恢復短期流動性困境，另一方面，恒大畢竟具有完整的項目運營經驗，由信托接盤后再通過恒大運營的對接，不僅可以有效盤活資產，而且在盤活資產后歸還信托公司相應的投入資金及約定的收益后還可以回購，比起接盤后信托公司對建筑進行白手起家或找另外的代建方進行承接效率更高，對信托公司而言也是較佳的選擇。

此前，黃奇帆在近期與《財經》雜志總編輯王波明對話中提到解決目前房企困境實現地產“軟著陸”的核心關鍵就是采用重組的方式。

結合恒大復工超預期+恒大財富的方案變更+境內債券的延期方案變更成功+恒大汽車通關批文的落地。預計恒大后續的重組將大概率進行債務重組+戰投注資。而現在的戰投注資也是有一定優勢的，有可能會選擇恒大未來最具價值的恒大汽車進行。目前，恒大系的三個上市公司主體（中國恒大、恒大物業、恒大汽車）股價處于歷史最低階段，若引入新戰投方，對恒大、對新戰投方而言是絕對的雙贏：不僅輸血恒大進一步增強其現金流從而加速恢復造血能力，而且因造血能力的恢復對其低估的股價進行修復，從而達到雙贏的局面。

結語

“解鈴人還需系鈴人”。本輪房地產行業流動性危機始自恒大，恒大債務危機若能成功化解，將對提升整個行業的信心具有重要的標桿性意義，意味著中國房地產行業始自2021年下半年開始的行業危機將得到成功化解，而房地產行業的軟著陸意味著中國經濟具備再次開啟一輪波瀾壯闊的成長之路的可能。

2024年，這將是見證中國地產行業涅槃重生的一次歷史時