美的置業(yè)“私有化”是仁慈還是趁火打劫

單月銷售額與股價(jià)跌到歷史最低點(diǎn)時，佛山順德的制造業(yè)大佬何享健，意外將旗下港股美的置業(yè)（03990.HK）的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)“私有化”。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來理解，這是一次特殊的“私有化”。

何享健家族擁有美的置業(yè)81.13%的股份，后者2018年10月上市，彼時募集資金30億港元。

此次“私有化”模式，是將美的置業(yè)平臺的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，剝離至獨(dú)立私人公司。

何享健家族的持股進(jìn)行平移，并承諾以5.9港元每股的價(jià)格，支付選擇現(xiàn)金離場的小股東。

當(dāng)然小股東也可以像大股東一樣，平移股權(quán)至獨(dú)立私人公司，盡管這樣相對于上市公司，股權(quán)價(jià)值已大打折扣。

房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)剝離之后，美的置業(yè)仍然保留物業(yè)、商業(yè)、代建、地產(chǎn)科技等服務(wù)型業(yè)務(wù)，所有股東仍然享有剝離之后的上市公司權(quán)益。

本質(zhì)上來看，就是大股東想要私有化房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，且實(shí)質(zhì)支付代價(jià)并不高。

“私有化”公告前最后一個交易日，美的置業(yè)股價(jià)為每股3.75港元，同意剝離現(xiàn)金選擇為5.9港元每股，美的置業(yè)總計(jì)14.35億股。

僅考慮“私有化”價(jià)格相對市場股價(jià)的溢價(jià)，總額只有30.85億港元，而小股東只擁有美的置業(yè)18.87%的權(quán)益，何享健支付給所有小股東代價(jià)不到6億港元。

就算整體考慮純現(xiàn)金代價(jià)，何享健支付給所有小股東的全部代價(jià)，也不到16億港元。

按照美的置業(yè)的說法，此次“私有化”目的是剝離重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)上市平臺剩余業(yè)務(wù)的價(jià)值重估，以及給予小股東變現(xiàn)選擇。

對于上市公司來說，風(fēng)險(xiǎn)隔離是一項(xiàng)穩(wěn)妥的資產(chǎn)價(jià)值提升計(jì)劃，但這顯然不是何享健的全部理由。

就像美的集團(tuán)謀求AH股雙重上市一樣，這更像是一項(xiàng)利益深度對賭的資本運(yùn)作。

簡單從數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入占美的置業(yè)絕大部分收入，且美的置業(yè)上市以來，常年保持40%以上利潤分紅比例。

何享健家族6年前募集資金30億港元上市，在取得分紅投資收益后，如今僅以16億港元，甚至6億港元的價(jià)格私有化。

這是勝算比較大的生意，但也不得不說，這是一場利益對賭。

對于何享健家族來說，擁有大部分美的置業(yè)股權(quán)，且在資金與增信方面給予了大力支持，信心崩塌的當(dāng)下，拿出真金白銀私有化，應(yīng)該算是慷慨仁慈之舉。

截至2023年底，美的置業(yè)有息負(fù)債只有380億元，貨幣資金還有200億元，凈負(fù)債率只有35.8%。

以何享健家族的財(cái)力，一定可以支持房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行到底，何時穿越周期實(shí)現(xiàn)“豐收”，只是時間問題。

對于小股東來說，股權(quán)絕對數(shù)上不占話語權(quán)，且股價(jià)估值基本是市場一致看法，并不能說何享健家族“趁火打劫”。

由于大股東回避投票表決，這次特殊私有化成功與否，依賴于小股東們的投票，總體上的選擇權(quán)仍然在小股東手上。

一定要說瑕疵，就是小股東中大概有三分之一是通過港股通持有，迫于規(guī)則他們只能選擇套現(xiàn)離場。

不過港股市場仍然是高效的，“私有化”公告后第一個交易日，美的置業(yè)股價(jià)上漲近70%至6.37港元每股，相對于5.9港元每股的“私有化”價(jià)格溢價(jià)8%。

何享健家族的地產(chǎn)私有化，與同城富豪楊國強(qiáng)主動違約相比，似乎更加有人情味。

碧桂園債務(wù)違約之前，將家族內(nèi)最值錢碧桂園服務(wù)20%的股權(quán)，以慈善名義捐出實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，現(xiàn)在回頭去看更多是自私之舉。

與何享健家族不同是，楊國強(qiáng)家族除了地產(chǎn)業(yè)務(wù)之外，沒有強(qiáng)現(xiàn)金流業(yè)務(wù)的支撐，楊氏家族的底線是“保交樓”。

但如今財(cái)報(bào)延宕，債務(wù)重組方案未定，碧桂園集團(tuán)內(nèi)部正在發(fā)生前所未有的變動，一些體系外公司，在碧桂園上市體系內(nèi)的股權(quán)投資正在悄悄退出。

這些利益不為公開，且似乎是為滿足楊國強(qiáng)龐大的家族體系內(nèi)的利益退出要求，至于初心保交樓最終是否完成，仍然是一個未知數(shù)。

何享健與楊國強(qiáng)，商海沉浮數(shù)十年，無奈、自私、人情，到頭來生意就是利益最大化。