再論中國(guó)企業(yè)出海：數(shù)據(jù)指出了哪些企業(yè)出海的方向

自從“低內(nèi)需、弱復(fù)蘇”成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主旋律以來(lái)，出口出海就成為中國(guó)企業(yè)的主要戰(zhàn)略方向。人口老齡化/生育率下降是國(guó)家發(fā)展進(jìn)程中難以避免的客觀現(xiàn)象，而就此引出的出海浪潮，也是多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所走過(guò)的路。

利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)在全球?qū)ふ倚碌脑鲩L(zhǎng)機(jī)遇，將是下一階段中國(guó)中大型企業(yè)的普遍情況。在企業(yè)出海成為“必答題”的當(dāng)下，一些有關(guān)出海的細(xì)節(jié)問(wèn)題就成為困擾投資者乃至公司本身的問(wèn)題。

出海具體如何執(zhí)行？而出口出海又會(huì)出向何方？不同方向的出海又會(huì)有怎樣的特征？本文將結(jié)合部分研究報(bào)告，對(duì)此進(jìn)行一些分析。見(jiàn)解分析僅供參考，不構(gòu)成投資意見(jiàn)。

01

企業(yè)出海，背景為何？

企業(yè)出海本質(zhì)上是出口的延伸，是通過(guò)海外投資、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移等方法實(shí)現(xiàn)資源整合、突破技術(shù)壁壘和海外進(jìn)出口限制的方法，也是一種應(yīng)對(duì)逆全球化浪潮的手段。因此某種意義上來(lái)說(shuō)，企業(yè)出海也是一種“供給側(cè)改革”。

金融研究機(jī)構(gòu)九方財(cái)富（09636.HK）在針對(duì)企業(yè)出海的分析文章中，將參與全球化的國(guó)家分為資源國(guó)、生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)三類。資源國(guó)具備資源優(yōu)勢(shì)，為其他國(guó)家提供生產(chǎn)原料；生產(chǎn)國(guó)具備生產(chǎn)要素優(yōu)勢(shì)，提供勞動(dòng)力、土地、技術(shù)等生產(chǎn)資料，消費(fèi)國(guó)具備廣闊的市場(chǎng)，為全球提供技術(shù)革新和制度輸出。在現(xiàn)代化進(jìn)程中，大多數(shù)國(guó)家都在不同的時(shí)間段內(nèi)，分別扮演過(guò)上述三個(gè)階段的角色。

九方金融研究所的分析員尤眾元在文章中指出，生產(chǎn)國(guó)是全球化進(jìn)程中的最大受益者。過(guò)去的日本、德國(guó)，如今的中國(guó)，都通過(guò)生產(chǎn)國(guó)的身份從消費(fèi)國(guó)上實(shí)現(xiàn)了吸收外資，學(xué)習(xí)技術(shù)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而隨著時(shí)間推移，人口結(jié)構(gòu)與技術(shù)積累開(kāi)始推動(dòng)中國(guó)從生產(chǎn)國(guó)向消費(fèi)國(guó)轉(zhuǎn)變，只是基于中國(guó)的體量來(lái)看，這一轉(zhuǎn)變可能會(huì)花去更多的時(shí)間。

與之相對(duì)應(yīng)的，以美國(guó)為代表的消費(fèi)國(guó)則在全球化進(jìn)程中失去了上述資源，和生產(chǎn)國(guó)之間存在不可避免的矛盾。其中最直觀的體現(xiàn)，便是美國(guó)在全球GDP中的占比下降。2010年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步崛起，美國(guó)相對(duì)影響力再次下降，而逆全球化的貿(mào)易保護(hù)主義，也在這一過(guò)程中逐漸發(fā)酵升溫，成為目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要的外貿(mào)政策。

圖片來(lái)源：九方金融研究所

當(dāng)前中國(guó)的貿(mào)易困局主要由兩方面組成，一方面是隨著人均收入的提升，國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)逐漸被其他發(fā)展中國(guó)家替代。工資更低的越南、印度、摩西哥國(guó)家開(kāi)始占據(jù)更多的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口份額。而另一方面，地緣政治環(huán)境的變化使不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推動(dòng)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易限制政策，其中有部分出于安全考慮而對(duì)制造業(yè)回流的安排，也有基于本地市場(chǎng)保護(hù)主義而產(chǎn)生的“逆全球化”。

中國(guó)從生產(chǎn)國(guó)向消費(fèi)國(guó)轉(zhuǎn)換后，階段性地逆全球化和產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移是在所難免的。企業(yè)出海便是這一背景下，較為有效的擴(kuò)張方式。中國(guó)企業(yè)出海，既是對(duì)于“逆全球化”的應(yīng)對(duì)，其間也有推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活性化，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈重回全球化的意味在內(nèi)。

02

中企出海，一般選擇怎樣的路徑？

企業(yè)出海的方法和路線，大多由這一企業(yè)尋求出海的目標(biāo)來(lái)決定。有些企業(yè)是為了規(guī)避貿(mào)易壁壘，也有些企業(yè)是為了獲得更廉價(jià)的原料和資源，但無(wú)論具有何種目的，采取哪種方式，其主要導(dǎo)向還是在于“提升企業(yè)的收入”。而收入歸根結(jié)底，無(wú)非“開(kāi)源”“節(jié)流”；兩條路，企業(yè)出海不外如是。

具體來(lái)看，高頓咨詢?cè)谟嘘P(guān)中國(guó)企業(yè)的報(bào)告中，將跨境企業(yè)的目的分為三類，分別是跨境銷售、跨境生產(chǎn)以及跨境經(jīng)營(yíng)。跨境銷售是為了獲得海外的市場(chǎng)，其目標(biāo)是為了“開(kāi)源”，通常也以最常見(jiàn)的“出口”形式展現(xiàn)?？缇成a(chǎn)則以“節(jié)流”為目的，其核心在于降低生產(chǎn)成本，將較高的用工/材料成本替換成更便宜的一方。而跨境經(jīng)營(yíng)則體現(xiàn)出較為復(fù)合的效果，在獲取海外市場(chǎng)的同時(shí)，也可以通過(guò)獲得先進(jìn)技術(shù)，先進(jìn)體制來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)力進(jìn)行改良，實(shí)現(xiàn)成本端的效率提升。

大多數(shù)企業(yè)出海的目的還是為了增加市場(chǎng)，但近年來(lái)，以降低成本為目的的出海也在逐漸增多。中國(guó)第一批尋求出海的企業(yè)往往尋求的都是“跨境銷售”。而從成果來(lái)看，“中國(guó)制造”的招牌在過(guò)去20年間也確實(shí)響徹世間。但隨著逆全球化的風(fēng)潮涌起，單純的產(chǎn)品出海得到的正向反饋逐漸降低，因此當(dāng)前的出海往往以“出海建廠”“出海品牌”的形式展開(kāi)。

九方金融研究所指出，中國(guó)企業(yè)全球化戰(zhàn)略的推進(jìn)過(guò)程中，對(duì)外直接投資（Outward Foreign Direct Investment）構(gòu)成了資金出海的主導(dǎo)形式，且其規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2023年中國(guó)在非金融領(lǐng)域的海外直接投資顯著增長(zhǎng)，涉及的境外企業(yè)數(shù)量增至7913家，相較于前一年，增加了1483家，這一增長(zhǎng)幅度創(chuàng)下了歷史新高。同時(shí)，中國(guó)對(duì)外非金融類直接投資額也達(dá)到了1301億美元，比上一年增長(zhǎng)了11.4%，這一數(shù)字僅次于2016年的峰值。

圖片來(lái)源：九方金融研究所

在實(shí)現(xiàn)路徑方面，企業(yè)出海一般遵循綠地投資、并購(gòu)、合資/合作三個(gè)大類。三種方法各有優(yōu)劣，但較為相通的是，其經(jīng)營(yíng)主體將不再聚焦于國(guó)內(nèi)，而是在海外國(guó)家，通過(guò)投資帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)，以此交換生產(chǎn)成本與市場(chǎng)。而這些投資方式也大多由海外直接投資來(lái)完成。

圖片來(lái)源：高頓咨詢、未來(lái)洞察研究院

不過(guò)需要指出的是，中國(guó)本身市場(chǎng)規(guī)模足夠龐大，其少量的市場(chǎng)份額就足以企業(yè)生存消化，因此相較于其他國(guó)土面積小、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有限的國(guó)家而言，中國(guó)市場(chǎng)的出海擴(kuò)張意愿其實(shí)是偏低的，且企業(yè)在出海路徑上往往更喜歡通過(guò)“引進(jìn)來(lái)”的方式獲取資源，以提升其在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，從市場(chǎng)層面來(lái)看，企業(yè)出海本身就可以視作對(duì)一國(guó)市場(chǎng)的“入侵”，畢竟蛋糕是有限的，多一位競(jìng)爭(zhēng)者，就意味著少一位“自己人”吃蛋糕。因此出海往往具有不小的挑戰(zhàn)性，且需要充分考慮當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的環(huán)境、法律法規(guī)、文化差異等因素，并以此調(diào)整策略，適應(yīng)環(huán)境變化。

03

數(shù)據(jù)層面看，出海企業(yè)走向哪些地區(qū)/國(guó)家？

從歷史上看，選擇出海的企業(yè)，其方向性大致都有相同的傾向，而這種傾向主要體現(xiàn)在企業(yè)的逐利性上。企業(yè)會(huì)尋找用工成本低的國(guó)家建立生產(chǎn)線，并在消費(fèi)欲望高、消費(fèi)能力強(qiáng)，或者消費(fèi)潛力強(qiáng)的國(guó)家中開(kāi)拓新市場(chǎng)。只是不同時(shí)代中，具有這樣特征的國(guó)家也隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而不斷改變。因此需要通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)定位尋找符合特征的國(guó)家/地區(qū)。

在用工成本方面，九方財(cái)富指出，受益于低廉的勞動(dòng)力成本和中美貿(mào)易摩擦，東南亞和墨西哥成為產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的受益者。以越南、泰國(guó)、印尼為代表的東盟國(guó)家受益于低廉的勞動(dòng)力要素價(jià)格，成為本輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要受益者。以印尼為例，截至2023年，其最低工資標(biāo)準(zhǔn)僅為0.7美元/小時(shí)。在世界銀行公布的調(diào)整后的國(guó)民凈人均收入數(shù)據(jù)顯示，其人均收入指標(biāo)僅為3000美元，不及中國(guó)數(shù)據(jù)的一半。

圖片來(lái)源：九方金融研究所

另一方面，從近年來(lái)海運(yùn)價(jià)格的漲幅變動(dòng)來(lái)看，拉美國(guó)家出口成為中國(guó)企業(yè)出海的一大方向。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2024年以來(lái)，上海對(duì)南美/西非的集裝箱運(yùn)價(jià)上漲超過(guò)140%，其漲幅甚至超過(guò)了受紅海風(fēng)波影響的歐洲航線。而從過(guò)去12個(gè)月的出口份額來(lái)看，巴西、墨西哥占中國(guó)出口的份額也出現(xiàn)了持續(xù)提升。運(yùn)價(jià)與出口上漲的背后體現(xiàn)出中國(guó)對(duì)拉美國(guó)家的投資重拾了動(dòng)能，且投資范圍也逐漸向制造業(yè)領(lǐng)域靠攏。

值得一提的是，中國(guó)與俄羅斯的貿(mào)易關(guān)系也在近年來(lái)迎來(lái)了進(jìn)一步的加強(qiáng)。在2023年中，俄羅斯占中國(guó)出口的份額出現(xiàn)了明顯提升，出口物資大多為機(jī)電、運(yùn)輸設(shè)備、賤金屬制品。這也與烏俄沖突爆發(fā)后，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體撤離俄羅斯市場(chǎng)，市場(chǎng)份額空缺而被中國(guó)企業(yè)占據(jù)所致。隨著今年5月，中國(guó)與俄羅斯發(fā)表關(guān)于深化新時(shí)代全面戰(zhàn)略協(xié)作伙伴的聯(lián)合聲明，中俄之間的貿(mào)易往來(lái)或得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

04

如何通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尋找出海受益的企業(yè)？

正如前文所言，企業(yè)出海并非一種防守性行為，其需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)其實(shí)是偏高的，大多數(shù)企業(yè)或許更愿意在國(guó)內(nèi)卷，也不愿意去面對(duì)海外市場(chǎng)的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)周期和政策影響。因此在尋找出海企業(yè)標(biāo)的的時(shí)候，消除不確定性是尋找出海標(biāo)的的主要方法。只有確定其出海行為“有利可圖”，其出海行為才算是有意義。

具體來(lái)看，出海企業(yè)的目的往往會(huì)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所體現(xiàn)，并進(jìn)一步反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。對(duì)于“節(jié)流”的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其關(guān)鍵在于海外投資是否帶來(lái)實(shí)際上的成本優(yōu)勢(shì)，讓其能夠以更低的成本去生產(chǎn)產(chǎn)品。而對(duì)于“開(kāi)源”的企業(yè)來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵則在于其是否有效地?cái)U(kuò)張了發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)、繞開(kāi)了貿(mào)易壁壘，并在新興市場(chǎng)的布局中具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

而從數(shù)據(jù)上看，出海企業(yè)的效果應(yīng)在海外營(yíng)收占比、出海業(yè)務(wù)毛利率、整體凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)上有所體現(xiàn)。其海外營(yíng)收占比應(yīng)當(dāng)隨著出海行為有明顯提升，而隨著出海規(guī)模的增加，企業(yè)在海外業(yè)務(wù)上的毛利率也應(yīng)當(dāng)優(yōu)于本土毛利率，如此才能保證企業(yè)未來(lái)持續(xù)出海的動(dòng)能。而海外收入的增加不能是用支出項(xiàng)換來(lái)的，因此企業(yè)ROE理應(yīng)隨著海外收入的占比而有所遞增。

除了上述指標(biāo)之外，出海企業(yè)還應(yīng)當(dāng)有明確的海外建廠/海外子公司建立/并購(gòu)增資等海外投資行為。同時(shí)，其收入來(lái)源盡量不要存在過(guò)于集中于某一特定國(guó)家的特征，例如對(duì)中國(guó)存在明顯政策限制風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)等。

隨著時(shí)間進(jìn)入到7月，無(wú)論是港股還是A股均進(jìn)入了中報(bào)業(yè)績(jī)披露期，通過(guò)對(duì)比最新一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或能夠得出一批明顯受益于出海行動(dòng)，且業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的“出海先鋒”。

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